2026年半年报点评：格林布什盈利弹性释放，SQM投资收益增厚

2026年半年报点评：格林布什盈利弹性释放，SQM投资收益增厚 2026年08月28日 证券分析师曾朵红执业证书：S0600516080001021-60199793zengdh@dwzq.com.cn证券分析师阮巧燕 执业证书：S0600517120002ruanqy@dwzq.com.cn 买入（维持） ◼26H1业绩符合市场预期。公司26H1营收122亿元，同比+153%，归母净利润42.4亿元，同比+4925%，毛利率64%，同比+25pct，归母净利率35%，同比+33pct；其中26Q2营收71亿元，同环比+216％/+39％，归母净利润23.7亿元，同环比+12011%/+26％，毛利率66%，同环比+31/+3pct，归母净利率33%，同环比+34/-3pct。业绩位于此前预告上限。 市场数据 ◼格林布什盈利弹性持续释放。盈利端，26H1公司锂矿收入51.2亿元，同比+115%，毛利率74%，同比+20pct。文菲尔德26H1收入98亿元，净利润50.8亿元，同比+192%，26H1贡献归母净利9.6亿元。26H1格林布什精矿销量74万吨，同比-5%，其中Q2销量39.1万吨，同环比+7%/+12%，对应精矿不含税均价约1.3万元/吨（1970美元），单吨盈利0.7万元（1020美元）。生产端，CGP3于26年1月产出首批精矿，Q2贡献7.1万吨、环比+115%，6月火情致停产约7周、8月初已复产，短期扰动后继续爬坡。IGO指引FY27产量155-175万吨，同增10%-24%，中值165万吨，同比+17%。 收盘价(元)48.23一年最低/最高价40.44/82.49市净率(倍)1.71流通A股市值(百万元)71,180.80总市值(百万元)82,623.06 基础数据 每股净资产(元,LF)28.20资产负债率(%,LF)28.46总股本(百万股)1,713.11流通A股(百万股)1,475.86 ◼锂盐量价齐升盈利修复。26H1公司锂盐收入71亿元，同比+191%，毛利率57%，同比+32pct；我们预计26H1锂盐出货5.5-6万吨，同比+30%左右，锂价中枢上移盈利提升。产能端，公司锂盐产能合计12.26万吨/年，其中重庆1000吨金属锂项目26年5月试生产，江苏氢氧化锂基地已柔性切换生产碳酸锂、正处于爬坡阶段；奎纳纳Q2产量897吨，受计划检修影响环比-70%，季度EBITDA亏损8840万澳元（约4.3亿元），IGO指引FY27产量0.9-1.1万吨，后续减亏有望加快。 相关研究 《天齐锂业(002466)：2026年一季报点评：矿端资源丰富弹性大，Q1业绩亮眼》2026-04-28 ◼SQM投资收益增厚。26H1 SQM营收293亿元，同比+96%，净利润71亿元，同比+335%，21.9%股权对应确认投资收益约15亿元。销量端，26H1 SQM锂盐销量15.3万吨，同比+42%，其中Q2销量8.4万吨（智利7.6万吨+Mt Holland 0.8万吨），环比+22%；下半年销量我们预计将稳步增加，贡献稳定投资收益。 《天齐锂业(002466)：2025年报点评：矿端资源丰富，盈利弹性大》2026-03-30 ◼Q2现金流大幅提升，资本开支减少。公司26H1期间费用率1.2%，同比+0.7pct，其中Q2期间费用率2.1%，同环比+10.6/+2.1pct；26H1经营性净现金流22亿元，同比+22%，其中Q2经营性现金流19.5亿元，同环比+125%/+654%；26H1资本开支11亿元，同比-41%，其中Q2资本开支4.6亿元，同环比-51%/-25%；26H1末存货28亿元，较年初+16%。 ◼盈利预测与投资评级：考虑到公司业绩符合市场预期，我们维持原预期，预计公司26-28年归母净利润84/92/97亿元，同比+1714%/+9%/+5%，对应PE 10x/9x/9x，维持“买入”评级。 ◼风险提示：需求不及预期，锂价波动风险，项目放量不及预期。 免责声明 东吴证券股份有限公司(以下简称“本公司”)经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供符合中国证监会《证券期货投资者适当性管理办法》规定的专业投资者使用，且接收人须为本公司认定并建立服务关系的专业机构投资者使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。本报告不面向普通投资者发布或传播。任何非专业机构投资者收到本报告后，应立即退回并销毁，不得依据本报告内容做出任何投资决策。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn