国泰海通煤炭：美国煤炭或迎高光时刻

一、核心要点

1. 2025年美国煤炭消费大幅增长12.4%，煤电发电量同比增13%，主要受AI拉动用电高增和夏季高温冲击，天然气价涨至3.5美元/百万英热后，煤电经济性优于气电，PJM等区域出现气转煤。
2. 2026年上半年美国煤电消费同比负增，因天然气价回落至2.8-3.2美元/百万英热，居民用电因高温消退小幅负增，但AI商业用电增速仍达3.8%，煤炭作为稳定基荷能源的重要性提升。
3. 全球煤炭供给端因ESG及低资本开支持续收缩，未来五年供需或维持紧平衡，需求无崩塌式下行，煤价中枢维持中高位，需求具备韧性。
4. 国内煤炭板块推荐：高股息配置标的中国神华、陕西煤业；弹性标的中煤能源、山西焦煤、远矿能源；焦煤标的淮北矿业、平煤股份、恒源煤电等。

二、风险与关注

1. 美国2026年天然气价格走势影响煤电与气电的经济性转化，进而影响煤炭需求。
2. 新能源对煤炭的挤压若出现超预期变化，可能影响煤炭需求韧性。
3. 全球地缘冲突或影响天然气等替代能源供应，进而影响煤电竞争力。

三、美国煤炭市场分析

1. 2025年美国煤炭消费量首次出现12.4%的大幅回升，主要受AI拉动用电高增和夏季高温冲击，煤电发电量同比增长13%。
2. 天然气价格反弹至3.5美元/百万英热后，煤电经济性优于气电，PJM等区域出现明显的气转煤现象，天然气发电量同比下降2%。
3. 美国煤炭产量自2008年以来持续下降，主要受ESG影响，产能和从业人员大幅减少，供给端弹性有限，2025年库存降至偏低水平。
4. 2026年上半年，因天然气价格下降和居民用电需求减弱，美国煤电消费量同比负增，但AI商业用电需求仍保持较高增速。

四、全球煤炭市场分析

1. 全球煤炭供给端因ESG和低资本开支持续收缩，供给端出现瓶颈，短期内难以满足需求增长。
2. 全球煤炭供需未来五年将维持紧平衡状态，需求具备韧性，不会出现崩塌式下行。
3. 预计全球煤价中枢将维持中高位，至少到2030年，煤炭股业绩将保持稳定且偏好状态。

五、国内煤炭板块推荐

1. 高股息配置标的中国神华、陕西煤业，股息率约5%，具备配置价值。
2. 弹性标的的中煤能源、山西焦煤、远矿能源。
3. 焦煤标的淮北矿业、平煤股份、恒源煤电，供给端扰动多，弹性较大。