国泰海通通信光通信最好的时代 光启纪元一张图把握通信脉络 IDC底仓资产高确定性的简单题

00:00:04 哎，好，各位领导好，我是那个国泰海通通讯组的张文通。 00:00:07 然后跟各位领导汇报一下我们关于IDC的观点啊。首先这里就是各位领导先跟各领导汇报一下这个总的一个看法，就是目前来看的话，我们还是会把IBC又会给它有两个定义啊，一个叫底层资产啊，一个叫高确定性啊。怎么讲就是呃，先这里先跟各位领导先那个大概汇报一下，对后面有个详细的展开。 00:00:25 首先底层资产就是它IDC的话，它可能更多的还是一个呃偏向于呃类地产逻辑的这样一家公司啊。所以它就会有一个问题呢，可能它的这个成长性和弹性呢，相较于光通信的其他板块啊，或者相当于其他的AI资产可能就没有那么的明显啊。那但是呢，呃整个的确定，但是呢，这个从确定性上来看啊，就要比其他公司要强，就要比其他板块要强得多啊。因为毕竟啊，其他板块可能还需要去博弈一下，大概啊供需的平衡可能还需要过一下订单的情况啊。但对于IDC板块来讲的话，肯定是先有订单啊，再有建设，再有交付啊，再有后续的一个上架， 00:00:58 所以说对于一个这样的行业来讲啊，那可能整个来看的话，呃，确定性上啊或。或者说可观测度上要比其他行业要要要好很多。对。然后无论是从择股上来讲还是从择时上来讲啊，那我觉得可能都呃它的这个可把握性啊，都要比其他板块要好，要要强一些啊所以说我们会觉得它是一个呃这个高确定性的底层资产。 00:01:17 相对来讲啊是一个呃更简单的题，更简单的题啊，在在无论是在跟踪上也也好，还是在那个投资判断上也好啊，都会更加简单一些。对，这是一个基本的看法。对，然后对， 00:01:28 然后我们这里其实也准备了一张图啊，就是并作为这个光启剧院的这样一个呃联合系的会议，这个的一个会议啊。我们这里其实也有一个呃对，有个对整个图的一个呃对整个的一个一个啊一张图啊，读懂一个行业这样一个配置啊，我们这里也是有的对。然后这里跟各位啊这个简单看一下后面还有个详细的展开对。 00:01:45 然后下面先跟各位领导汇汇报一下IDC的基本面的情况啊，就是怎么该怎么去看待IDC这这个板块啊后， 00:01:51 首先我们这里是有一个这个表格呢，是我们对一个呃现有的一个IDC的项目啊做了一个成本的拆解啊。它是基于一个啊廊坊的IDC做的一个拆解啊，各位领导看到可能会有一个会有三个特征啊，会非常的明显啊。首先呢就是在呃这个出从首先就是这个出租率或者是上架率，会非常明显的影响到你的这个利润率的表现啊，无论是毛利也好还是净利也好啊，可能都会有一个偏正向的关系。 00:02:14 那在这样一个情况下，其实我们会觉得呃为什么会有一个这样的表现呢？可能还是因为在整个的成本结构里面啊，固定成本的占比会非常的高啊，各位老位也可以看到整个的这个固定成本啊，无论是你的这样一个呃这个怎样的一个成本结构，无论你上家上架率是多少啊，那可能整这个占比都在60%以上。那就这就会带来一个问题，那如果你的固定成本占比很高，而且你的固定固定成本里面又都是一些啊折旧摊销，那在这样一个情况下就会有一个什么样的问题，就是不论我的客户用不用我的IDC资产，那这些呃折旧摊销我都是要折的啊。 00:02:46 所以说我的成本来讲相对刚性。那在这样一个情况下，我们可能就会看到一个非常呃，整个行业就会有一个非常明确的这样一个呃盈亏平衡点啊，大概60%~70%的这样一个上下率啊。基本上就是你能够，是否能够实现一个盈亏平衡的一个非常关键的指标啊这可能然后呢，如果你的上下率越高啊你。你的毛利率表现就会越好， 00:03:05 你比如说像润泽这样的公司啊，它的可能长期来看它的上价率都保持在93%左右。那可能它长期来看它的它的这个毛呃毛利率啊，长期保持在45%以上的水平啊，那我觉得可能也可以得到一个呃现实的印证。 00:03:20 这是第一个啊。第二个的话其实我觉得呃会有一个可能会有一个不是那么好的影响。就是说各位领导可以看到，如果是在当下这样一个以CSP为主的客户结构里面啊，大厂的上架率往往会给你一个保证啊，可能不会很快，但是通常在两年之后也会给你把上架率爬到80%~90%。那这样一个情况下，其实你的利润利润的表现还是会相对来讲比较好看的啊。 00:03:41 当然，我领导各位领导需要跟各位领导说明的是，我这个表的测算会偏乐观啊，因为毕竟呃，这个也是一个基于今天经验数的一个测算啊，可能整个来看的话会偏乐观一点，实际的水平没有这么高啊。但是各位领导可以看，但是呢也不会差太多啊，所以说在这样一个相对来讲比较高的利润率下，其实你想跟溢价力议价能力很强的呃下游客户去讲涨价的去讲涨价啊，去博弈这个价格其实是非常难的啊。所以说我觉得可能在这轮这个呃周期里面，可能更多的还是一个呃偏量的逻辑，而非价的逻辑。 00:04:09 对，这是第2个点，然后第三个点呢，可能就是什么是可能规模比较大的IDC厂啊，它会有一个比较明显的规模优势，因为呃无论因为我可能共共用的班子就比如说中。出台班子可能他都是这一套啊，那可能我的这个规模越大，我可以摊的水平，我可以把那个呃成本摊摊摊销得越薄啊。所以说对于一些规模比较大的IDC公司来讲，可能在成本控制上啊相对来讲的优势会更更加明显一些啊。不过可能在这个程度上啊，就可能就不如前两条的影响那么明显。 00:04:36 对，然后这是几个基本的情况啊，各位领导也可以那个做一个简单的呃判断啊，基本上可以看到整个出租率的情况啊，和整个的这个毛利率的情况，可能还是会有一个比较刚性的这样一个关系对。 00:04:48 这是第一个啊，第二个的话我就是说我们回到量上面啊，就是整个的毛利率情况或者说这个价格情况，刚刚刚刚做了一个简单介绍。 00:04:54 那么回到量上面，那可能我们这里其实右边的这张表，是整个是对润泽的整个的IDC的一个规模的一个拆分啊。各位领导可以看到，随着IDC的功率，IDC公它在手运营的IC的功率的提升啊，整个的一个营收规模也会有一个啊比较大的扩张啊。那我觉得这个也很好理解嘛， 00:05:09 毕竟我的这个计费基础是上升的啊，无论我的这个上架率爬得怎么样，但是我的这个最起码我的呃这个计费基础是有的，那在这样一个情况下其实。随着我的资产规模的扩张啊，那我的这个量啊，这业绩会有一个逐渐的增长啊，所以说这个呃那那我对这个东西应该是还是比较好理解的。对，那但是这个可以说明什么？那我觉得可能更多的还是说，我们对于一个呃在一个周在在当时在周期上行的阶段。当在一个需求比较好啊，在一个周期上行的阶段里面，那么敢下重注啊，敢去做这个重敢敢去垫资啊， 00:05:40 做一个比较重磅的资产开支的这样一些公司呢，我觉得可能标较市场还是要更给予更多更高的这样一个呃估值啊。因为他们的业绩弹性可能会也往往也会更好啊，那所以说我会觉得在这一轮以量为主的这样一个呃投资逻辑里面啊， 00:05:53 这然我谁能够谁敢下重注啊，谁去投的最多，那谁的弹性就会越大， 00:05:57 对。啊对，然后这以上是关于基本面的两两个看法。对，然后下面的话，可能跟各位领导就是汇报一下我们这边的关于这IDC的投资周期，或者是投资逻辑的这样一个看法。对，然后因为毕竟为什么说IDC会是一个周期性的行业，是因为呃与这轮AI周期可能会持续很长不同啊。中国的IDC前两轮周期分别叫云计算周期和新建周期啊，分别是由呃各种小APP p或者是网站的需求带来带来的啊，和上一轮以政府投资啊为驱动的啊这样的两两轮行情。 00:06:26 各位领导可以看到我们这里做了一个呃做了一个分析啊，就是这里把它的ID把选了这些呃国内比较头部的这些IDC厂啊，然后把他们的那个毛利率啊做了一个呃加权平均啊，然后这个呃出来一个行业IDC行业的平均毛利率啊。这个可以说明什么？其实更多的还是跟我们刚刚跟各位领导汇报的这个成本结构有关。就是我可以毛利率可以作为上架率的一个近似拟合啊，那就可能市场需求越旺盛，那我可能我的这个上价率就越高啊，或者说我的这个呃呃，可以作为一个呃行行业的景气度的一个近似的拟合啊，基本上是这样一个看法，对各位。 00:07:00 可以看到在每在前轮周期每轮周期刚开始的时候啊，往往这个毛利率或者市业率是往下走的。然后呢这个周期慢慢是呃上行的时候啊，那可能这个整个的这个上毛利率和上率在往上走，然后到然后到了后面的话，整个的这个呃周期后半部分啊，可能整个上岸率又下去了。对，然后我觉得这这个很好理解啊，因为上因为前两轮周期每轮周期的话大概也就是3~4年，但是IDC从交付从建成到交付大概需要18个月，然后客户的上架又需要1~2年的时间啊。当然可能之前会更短一点，但但目前的话基本上基本上是1~2年的这样一个周期， 00:07:32 那就会导致带来一个什么问题？就是我在每轮周期中期开始建设的IDC，那我在这轮是没有办法做消化的，因为我等我建成的时候，基本上这轮周期就结束了，我需要到下轮周期去做消化。那到下轮周期它去做消化就会带来一个什么样的问题？ 00:07:45 就是我刚开就是每个周期刚开始的时候，我的IDC的需求其实没有那么那么旺盛，但是呢我的过剩关我的供给呢又有很多从上一轮周期遗落下来的供给，那在这个短期内就会形成一个供需平供需失衡的这样一个状态，就是供给会远大于需求。那你的。上架率自然而然就不可能爬得起来，再加上那个时候可能大家因为大家上架率都比较低啊，又需要去cover掉自己的这个固定成本，所以这个时候大家往往又会有一个比较明显的价格竞争。 00:08:09 所以在这两者这个叠加之下，所以说各位领导可以看到在前两轮周期里面，毛利率刚开始都是往下走的啊，然后呃这个。可能在本轮周期刚开始基本上也是这样一个状态啊，可能 就都在大家都在消化啊上轮周期啊，以及这个两个周期之间啊，大家在做啊消化在做建设的这样一些新的IDC资源啊，可能都需要到这轮做一个消化。那这样一个情况下的话，其实呃你的这毛利率啊肯定是都比较难看的，对，我觉得这个呃可能是我们对前两轮周期的一个复盘，对，然后那在这样一个情况下， 00:08:39 那我们怎么看待这轮周期呢？我觉得刚开始刚刚跟就是刚开始这轮下降的呢下跌呢，那我觉得可能呃很好理解啊，基本上是很难避免的一个情况啊，因为毕竟可能市场会有过剩的供给，但是这轮周期会跟前两轮周期会有一个非常明显的不同啊，主要不同在哪里啊？主要是还在客户集中度上面。 00:08:56 那么在前两轮周期里面啊，比如说第一轮云计算周期可能CR10占呃客户的CR10占比，那么他们的这个需求的占比大概可能也就是个30左右啊，30~40这样一个水平。 00:09:06 那到了上一轮周期里面，可能主要的客户呢，可能还是以这个呃这个大厂为可能大厂的占比就慢慢的会起来啊，CR10占比可能会会在六七十，那在这轮算力周期里面，可能CR10占比可能会超过百分之。之90甚至全都是这些CSP大厂，那在这样一个情况下的话，你的客户的溢价能力是非常强的啊。所以说在这样一个周期里面，我们觉得就像我们刚刚跟各位领导汇报的，那你这个呃客户精度又很高啊，压压力又很强，然后呢，这个对成本也非常的敏感。 00:09:33 然后呢，你在这样一个市场里面，其实你还是会有一定比较保持一个比较高的毛利率的，那在这样一个情况下，其实你很难去讲一个呃就是涨价的逻辑。其实我们当然最近可能有一些领导也也在关注啊，可能也看到了有一些公司啊这个或者有些行业的一些消息啊，可能他说这个啊整个周整个这个价格在啊某某些区域啊，可能某些项目价格在涨。但我觉得这可能还是某些个别项目的，呃这样一些这个短期的出现的短期的这样一个期限错配啊，导致的这样一个涨价。 00:10:00 如果说长期趋势来看的话，其实我觉得啊很难看到一个长期涨价的趋势啊因为。呃，单纯 从单纯从IDC的角度来看的话，因为毕竟你的供给啊，毕竟你的行业的门槛是比较低的啊，可能因为你就算想做建设，你还有一批专业的epc公司可以去帮你做建设，所以我觉得可能更多的门槛还是体现在你的获得能力上啊。 00:10