泡泡玛特IP结构优化，中国业务增长&海外短期承压

泡泡玛特（09992.HK） IP结构优化，中国业务增长&海外短期承压 作者 事件：公司发布截至2026年6月30日止六个月的中期业绩公告及授出奖励之补充公告。2026年上半年公司实现收入171.73亿元，同比+23.8%；非国际财务报告会计准则经调整纯利51.56亿元，同比+9.5%。对此点评如下： IP结构持续优化，呈现出“梯队化建设”效果。根据泡泡玛特截至2026年6月30日止六个月的中期业绩公告及授出奖励之补充公告，2026H1公司旗下共有11个艺术家IP收入超过1亿元。其中，公司旗下核心IP的THE MONSTERS相关产品收入占比已经从2025H1的34.7%回落至2026H1的26.0%，然而星星人、CRYBABY、DIMOO、SKULLPANDA、HIRONO作为公司完善IP矩阵布局的重要IP，相关产品收入分别从2025H1的2.8%、8.8%、8.0%、8.8%、5.2%提升至2026H1的15.4%、9.5%、9.4%、9.0%、5.9%。尤其是星星人，已经成为集团旗下成长最快的IP，2026H1星星人IP相关产品收入26.50亿元，同比+580.59%。我们认为，公司基于不同IP的独特内涵与艺术表达，采取差异化的运营策略，持续丰富产品品类及消费场景，以此深化IP与粉丝之间的情感联结，提升了IP的全球影响力与生命力，同时也有效搭建了具有梯队式布局的IP矩阵，进一步增强了公司业务表现的稳定性。 分析师郭庆龙SAC：S1070525120002邮箱：guoqinglong@cgws.com 分析师吕科佳SAC：S1070526010001邮箱：lvkejia@cgws.com 相关研究 1、《把握潮玩核心环节，泡泡玛特后势仍可期》2026-06-08 中国市场收入实现较快增长，海外市场能力建设更加完善。根据泡泡玛特截至2026年6月30日止六个月的中期业绩公告及授出奖励之补充公告，2026H1泡泡玛特中国、亚太（不含中国）、美洲、欧洲及其他地区收入分别为122.01亿元、25.75亿元、18.92亿元、5.06亿元，分别同比+47.3%、-9.7%、-16.5%、+5.9%。其中中国市场实现了较为快速的增长，中国市场线下渠道、线上渠道、批发及其他收入占比分别是56.3%、39.2%、4.5%，分别同比+35.1%、+62.7%、+111.7%；线下渠道主要得益于零售门店、机器人商店的扩张（2026年上半年较2025年上半年增加了12间店铺、45间机器人商店），店铺换新升级提升顾客进店感受，以及精细化运营关注机器人商店的运营效率；线上渠道中抽盒机表现更为亮眼，2026H1收入20.63亿元，同比+83.3%；批发及其他则是受益于泡泡玛特城市乐园业务、POP BAKERY甜品业务以及POPOP饰品业务收入的增长。海外市场则是重在能力建设，例如，亚太（不含中国）零售店数量由2025年上半年的69间增加到2026年上半年的90间，后续将加强本地精细化运营，线上渠道则是从“规模扩张”转向“精细化运营”；美洲市场零售店从2025年上半年的41间增长至2026 年上半年的86间，并且核心IP热度回归常态，公司注重建设线上渠道通用流量和获客能力，未来将强化用户运营、恢复流量增长及转化；欧洲及其他地区零售店数量从2025年上半年的18间增长至2026年上半年的45间，同时公司正在完善欧洲线上渠道的建设，推进本地化运营，提升当地的仓储物流能力。 盈利水平略有波动。根据泡泡玛特截至2026年6月30日止六个月的中期业绩公告及授出奖励之补充公告，2026H1公司经调整净利率为30.02%，同比-3.92pct；毛利率为69.68%，同比-0.67pct，毛利率下滑主要系高毛利的海外销售占比下降、原材料价格上涨影响。 投资建议：我们认为，公司深耕潮玩行业，在国内市场保持了强有力的竞争力，同时加强海外业务能力建设，短期尽管受到高基数影响收入增长略有承压，但仍看好其强大的IP孵化与运营能力，有望延续自身的成长性。我们看好公司的长期发展，预测公司2026-2028年实现归母净利润109.34亿元、141.73亿元、166.52亿元，对应PE 16.48X、12.72X、10.82X，维持“买入”评级。 风险提示：新品推广不及预期，海外扩张不及预期，市场竞争加剧的影响，艺术家合作意愿不可持续的风险，原材料价格大幅上涨，新业务扩张不及预期，终端消费里不及预期，供应链管理及运营不及预期。 财务报表和主要财务比率 免责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。长城证券版权所有并保留一切权利。 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 长城证券产业金融研究院 北京地址：北京市宣武门西大街129号金隅大厦B座27层邮编：100031传真：86-10-88366686 深圳地址：深圳市福田区福田街道金田路2026号能源大厦南塔楼16层邮编：518033传真：86-755-83516207 上海地址：上海市浦东新区世博馆路200号A座8层邮编：200126传真：021-31829681