扬农化工(600486.SH)2026年半年报点评：优创项目持续释放，农药景气渐暖

优创项目持续释放，农药景气渐暖 glmszqdatemark2026年08月26日 事件：2026年8月24日，公司发布2026年半年度报告，上半年实现营业收入66.1亿元，同比+6.0%；归母净利润7.9亿元，同比-2.0%；扣非归母净利润7.9亿元，同比-1.1%。其中2026Q2实现营业收入31.4亿元，同比+4.9%，环比-9.5%；归母净利润3.8亿元，同比+3.2%，环比-6.0%；扣非归母净利润3.8亿元，同比+5.2%，环比-4.6%。 推荐维持评级当前价格：54.15元 原药销量稳步提升，原材料和汇兑拖累业绩。上半年优创公司一期一阶段产品产能得到有效释放，带动公司产销量和收入稳步提升，但原材料价格上涨和汇兑损失拖累利润。2026H1原药实现营收40.8亿元（YoY+12%），产量6.5万吨（YoY+12%），销量6.2万吨（YoY+9%），均价6.64万元/吨（YoY+3%）；制剂实现营收11.0亿元（YoY-6%），产量2.2万吨（YoY-14%），销量2.4万吨（YoY-14%），均价4.56万元/吨（YoY+10%）。其中Q2在成本支撑下，部分产品价格实现同环比增长，2026Q2原药实现营收20.2亿元（YoY+9%，QoQ-2%），销量2.9万吨（YoY+4%，QoQ-10%），均价6.94万元/吨（YoY+5%，QoQ+9%）；制剂营收3.0亿元（YoY+2%，QoQ-62%）。受部分原材料涨价影响，2026H1综合毛利率同比-0.6pct至23.0%；管理费用率同比-0.56pct，降本增效显现，财务费用率同比+0.92pct主要系汇兑损失增加，研发费用率同比+0.18pct。 分析师许隽逸执业证书：S0590524060003邮箱：xujy@glms.com.cn 分析师张玮航执业证书：S0590524090003邮箱：whzhang@glms.com.cn 分析师刘天其执业证书：S0590525120013邮箱：liutianqi@glms.com.cn 主要产品价格仍处低位，关注旺季和厄尔尼诺带动需求复苏。据百川盈孚，截至8月24日，高效氯氟氰菊酯/联苯菊酯/氯氰菊酯/草甘膦/麦草畏/烯草酮价格年内累计-9%/-6%/+17%/+8%/+7%/-8%，主要产品价格仍处历史相对低位。需求端信号改善，2026H1我国农药（3808项下）出口金额/数量同比+14%/+16%，其 中 杀 虫 剂 出 口 金 额/数 量同 比+6%/+36%， 除 草 剂 出 口 金 额/数 量 同 比+20%/+13%，杀菌剂出口金额/数量同比+5%/+5%。伴随旺季下游采购需求恢复，叠加厄尔尼诺或带动农药需求增加，产品价格有望回升。 分析师赵嘉卉执业证书：S0590525080001邮箱：jhzhao@glms.com.cn 优创项目产能释放，梯次布局打开成长空间。公司在葫芦岛布局优创基地一期项目，上半年一期一阶段产能有效释放，二阶段调试产出合格产品，二期项目已启动报批。2026H1辽宁优创实现营收9.3亿元、净利润0.62亿元（2025年同期38.9万元），利润贡献快速攀升；截至H1末在建工程10.5亿元、较年初-15.6%，主要系优创工程转固，另有吡唑醚菌酯扩建等项目稳步推进。 投资建议：考虑到部分原药成本上涨，叠加优创项目进展顺利，我们预计公司2026-2028年营业收入分别为139/151/160亿元，同比分别+17%/+9%/+7%；归母净利润分别为15.4/19.0/21.4亿元，同比分别+20%/+23%/+13%；EPS分别为3.8/4.7/5.3元/股，当前股价对应PE分别为14/12/10X，鉴于公司为国内农药龙头，一体化优势明显，维持“推荐”评级。 相关研究 1．扬农化工(600486.SH) 2025年年报点评：净 利 同 比 增 长 ， 农 药 景 气 逐 渐 改 善-2026/04/022．产销持续增长，行业景气渐暖-2025/10/303．行业景气有望触底回升，优创项目持续推进-2025/08/264．业绩承压，葫芦岛项目有望贡献后续增量-2025/03/265．业绩符合预期，优创投产在即-2024/10/31 风险提示：产品及原材料价格波动，下游需求不及预期，产能爬坡不及预期。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的利益。 免责声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作。国联民生证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由国联证券国际金融有限公司在香港地区发行。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的发行与分销。 本报告仅供本公司授权之机构及个人使用，本公司不会因任何人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对任何人的操作建议或任何保证，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事；本公司自营部门及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、公开传播、篡改或引用，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 无锡江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦8楼 上海上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦B座7层 北京北京市西城区丰盛胡同20号丰铭国际大厦B座5F 深圳深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室