核心观点
扬农化工2025年年报显示公司业绩稳健增长，展现出穿越周期的经营韧性。在全球农药行业面临周期底部挑战的背景下，公司凭借研产销一体化能力和成本优势，实现营业收入118.70亿元（同比增长13.76%），归母净利润12.86亿元（同比增长6.98%）。其中，第四季度营收27.14亿元（同比增长12.20%），净利润2.31亿元（同比增长30.81%）。
关键数据
- 原药业务收入73.15亿元（同比增长13.97%），毛利率维持在26.46%。
- 辽宁优创项目顺利投产，2025年生产原药达万吨，实现营收14.16亿元，净利润0.61亿元，提前半年实现“投产即盈利”。
- 研发投入3.93亿元（同比增长9.69%），两个创制品种获得ISO通用名。
研究结论
辽宁优创项目的达产为公司贡献重要业绩增量，标志着新一轮产能扩张和成长周期的开启。公司坚持“研制一代、开发一代、储备一代”的研发战略，持续投入有望巩固行业领先地位。预计2026-2028年EPS分别为3.86/4.49/5.14元，给予“买入”评级。
风险提示
原材料及产品价格波动、项目进展不及预期、行业产能过剩、需求下滑及竞争加剧等。
