同程旅行Q2业绩符合预期，出行需求的短期扰动因素仍在

同程旅行2季度核心OTA收入/经营利润同比增8%/7%，符合预期，增速放缓主要受燃油附加费增长抑制出行需求影响。报告下调全年收入/经调整净利润预测2%/6%，维持买入评级。

核心观点：

• 2季度总收入50亿元，同比增7%；核心OTA收入同比增8%，其中住宿预订同比增8%，交通票务同比降2%；度假收入同比下降3%。
• 经调整净利润同比增10%至8.5亿元，符合预期，经调整利润率同比微升至17.1%。
• 国内酒店预订间夜量增速快于ADR增速，三星及以上间夜量占比同比提升3个百分点；国际酒店间夜量同比增超50%，国际业务占住宿+交通收入比提升至6%。
• ARPPU值：2季度MPU为4,370万，同比降6%，APU同比增1%至2.54亿人，单个APU对年度总收入/年度核心OTA收入贡献同比增10%/13%。
• 预计全年核心OTA收入同比增8%，整体经调整净利润同比增6%，利润率同比稳定。

关键数据：

• 2季度总收入：50亿元，同比增7%。
• 2季度核心OTA收入：同比增8%。
• 2季度经调整净利润：8.5亿元，同比增10%。
• 2季度核心OTA经营利润：11亿元，同比增7%。
• ARPPU值：MPU同比降6%，APU同比增1%。
• 预测2026年收入：20,677百万元，同比增6%。
• 预测2026年经调整净利润：3,596百万元，同比增6%。

研究结论：

• 短期出行需求受燃油附加费增长抑制，但国际业务增长强劲。
• 公司盈利能力稳定，ARPPU值表现优于国内旅游大盘。
• 考虑互联网平台板块估值回调，下调估值倍数至10.0x 2026年市盈率，目标价降至18港元，维持买入评级。

风险提示：

• 消费预期疲弱影响旅游支出。
• 间夜量及ADR增长不及预期。
• 油价上涨。