业绩持续稳健符合预期，无惧扰动因素彰显行业景气

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 年报点评报告 2022年04月23日 大华股份（002236.SZ） 业绩持续稳健符合预期，无惧扰动因素彰显行业景气 事件：2022/4/22，公司公布2021年年报及2022年一季报。2021年，公司实现收入328.35亿元，同比增长24.07%，归母净利润33.78亿元，同比增长-13.44%，扣非归母净利润31.03亿元，同比增长13.47%。2022Q1，公司实现收入58.48亿元，同比增长14.34%，扣非归母净利润3.46亿元，同比增长11.00%。公司年报及一季报业绩符合预期。 To B业务稳健有韧性，To G业务维持平稳，创新业务高速增长，印证AI落地应用持续扩大。2021年，公司to G业务同比增长3.17%，基本维持平稳，面向企业端智能化的to B业务同比增长27.61%，创新业务（包括机器视觉和移动机器人、智慧生活、汽车电子、智慧安检等）同比增速更是高达61.70%。经历了2020年的疫情后，2021年宏观经济步入复苏阶段，B端与G端数字化、智能化转型需求稳健增长，体现出AI落地应用的持续扩大。 海外逐步从疫情中复苏，海外业务持续恢复。2021年，公司海外业务收入同比增长28.63%，我们预计，随着2022年海外逐渐走出疫情，海外业务将持续稳健增长。 供应链紧张带来毛利率、现金流阶段性承压。2021年公司毛利率约38.91%，下降了3.79个pct ；经营性净现金流约17.28亿元，同比减少60.75%。其主要原因在于，2021年全球芯片供应链紧张，公司面临上游原材料涨价，虽然采取一定提价手段转嫁压力，但价格传导需要一定时间，故而毛利率端承压。为了保证公司供货能力，公司加大备货，2021年公司存货增长了38%，由此带来现金流的阶段性缩减。我们认为，随着供应链压力的环节，公司毛利端与现金流未来有望恢复。 2022一季度面临疫情及海外扰动，收入端维持稳健，体现公司业务韧性。2022Q1，公司实现收入58.48亿元，同比增长14.34%，扣非归母净利润3.46亿元，同比增长11.00%，符合市场预期，亦体现出公司的收入韧性。 AI数字化升级拉动规模产业化的行业智能，数据分析有望迎来临界点。AI物联网时代，数据分析将拥有广阔的蓝海市场，大华股份的竞争力将有增无减。大华股份拥有行业第一梯队的硬件、软件、云布局能力，积累多年场景应用，具备AI流水线生产+定制化服务能力。公司持续加强对人工智能、云计算与大数据等核心技术的投入和软件能力建设，我们认为市场对于大华在AIoT领域的业务经营、布局实力、应用覆盖存在预期差。 我们预计视频物联智能化推进，应用场景逐步延展，市场空间不断扩大，公司产品结构升级，盈利能力将有望进一步提升。大华作为视频领域AIoT的领军厂商之一，开拓蓝海市场。预计公司2022~2024年实现收入385.83、430.98、502.20亿元，实现归母净利润44.52、54.21、65.59亿元，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、新市场开拓不及预期，供应链安全风险。 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 26,466 32,835 38,583 43,098 50,220 增长率yoy（%） 1.2 24.1 17.5 11.7 16.5 归母净利润（百万元） 3,903 3,378 4,452 5,421 6,559 增长率yoy（%） 22.4 -13.4 31.8 21.8 21.0 EPS最新摊薄（元/股） 1.30 1.13 1.49 1.81 2.19 净资产收益率（%） 19.5 14.1 15.6 16.1 16.5 P/E（倍） 13.0 15.1 11.4 9.4 7.8 P/B（倍） 2.6 2.2 1.8 1.5 1.3 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2022年4月21日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 计算机设备 前次评级 买入 4月21日收盘价(元) 16.62 总市值(百万元) 49,769.43 总股本(百万股) 2,994.55 其中自由流通股(%) 63.94 30日日均成交量(百万股) 22.88 股价走势 作者 分析师 郑震湘 执业证书编号：S0680518120002 邮箱：zhengzhenxiang@gszq.com 分析师 刘高畅 执业证书编号：S0680518090001 邮箱：liugaochang@gszq.com 分析师 陈永亮 执业证书编号：S0680520080002 邮箱：chenyongliang@gszq.com 相关研究 1、《大华股份（002236.SZ）：新一轮股权激励落地，考核目标彰显长期稳健增长信心》2022-04-01 2、《大华股份（002236.SZ）：经营业绩超预期，坚定推进智慧物联战略》2021-10-30 3、《大华股份（002236.SZ）：B端业务高速增长，AIoT龙头估值修复空间大》2021-08-29 -46%-37%-27%-18%-9%0%9%2021-042021-082021-122022-04大华股份沪深300 2022年04月23日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 29112 33505 41379 45075 54162 营业收入 26466 32835 38583 43098 50220 现金 7472 7731 12340 13784 16062 营业成本 15164 20059 23150 25428 29630 应收票据及应收账款 13090 15494 18094 19425 24294 营业税金及附加 162 183 231 253 294 其他应收款 970 546 1236 755 1565 营业费用 4291 4664 5980 6594 7583 预付账款 162 171 221 217 293 管理费用 785 955 1157 1293 1507 存货 4928 6810 6737 8143 9196 研发费用 2998 3452 4244 4525 5022 其他流动资产 2490 2752 2752 2752 2752 财务费用 300 250 139 136 84 非流动资产 7483 10551 11459 12134 12948 资产减值损失 -129 -50 -116 -86 -151 长期投资 456 1244 1881 2490 3083 其他收益 1034 1028 1030 1029 1029 固定资产 1516 2187 2673 2941 3261 公允价值变动收益 186 125 200 150 120 无形资产 407 584 612 624 622 投资净收益 976 -194 -151 -179 -195 其他非流动资产 5104 6536 6293 6079 5983 资产处置收益 1 34 0 0 0 资产总计 36595 44056 52838 57209 67111 营业利润 4257 3472 4877 5955 7206 流动负债 14662 17412 22020 21655 25682 营业外收入 12 12 28 16 17 短期借款 250 326 3743 2509 2545 营业外支出 20 15 12 14 15 应付票据及应付账款 9703 11803 13018 14245 17523 利润总额 4249 3470 4893 5957 7207 其他流动负债 4709 5284 5259 4901 5614 所得税 314 58 440 536 649 非流动负债 1729 2473 2196 1886 1596 净利润 3935 3412 4452 5421 6559 长期借款 878 1553 1275 965 675 少数股东损益 32 33 0 0 0 其他非流动负债 851 921 921 921 921 归属母公司净利润 3903 3378 4452 5421 6559 负债合计 16391 19886 24216 23541 27277 EBITDA 4429 3753 5147 6274 7518 少数股东权益 431 553 553 553 553 EPS（元） 1.30 1.13 1.49 1.81 2.19 股本 2996 2995 2995 2995 2995 资本公积 1990 2940 2940 2940 2940 主要财务比率 留存收益 15309 17885 21837 26657 32512 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益 19773 23618 28070 33116 39280 成长能力 负债和股东权益 36595 44056 52838 57209 67111 营业收入(%) 1.2 24.1 17.5 11.7 16.5 营业利润(%) 21.7 -18.4 40.4 22.1 21.0 归属于母公司净利润(%) 22.4 -13.4 31.8 21.8 21.0 获利能力 毛利率(%) 42.7 38.9 40.0 41.0 41.0 现金流量表（百万元） 净利率(%) 14.7 10.3 11.5 12.6 13.1 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 19.5 14.1 15.6 16.1 16.5 经营活动现金流 4402 1728 3424 4685 4471 ROIC(%) 17.6 12.3 12.8 14.1 14.6 净利润 3935 3412 4452 5421 6559 偿债能力 折旧摊销 331 393 386 483 578 资产负债率(%) 44.8 45.1 45.8 41.1 40.6 财务费用 300 250 139 136 84 净负债比率(%) -28.2 -18.2 -22.5 -28.0 -30.0 投资损失 -976 194 151 179 195 流动比率 2.0 1.9 1.9 2.1 2.1 营运资金变动 141 -3285 -1504 -1385 -2826 速动比率 1.5 1.4 1.4 1.6 1.6 其他经营现金流 670 764 -200 -150 -120 营运能力 投资活动现金流 -190 -1855 -1244 -1187 -1468 总资产周转率 0.8 0.8 0.8 0.8 0.8 资本支出 642 1227 271 66 222 应收账款周转率 2.0 2.3 2.3 2.3 2.3 长期投资 -157 -1126 -637 -609 -593 应付账款周转率 1.7 1.9 1.9 1.9 1.9 其他投资现金流 295 -1753 -1611 -1729 -1839 每股指标（元） 筹资活动现金流 606 494 -988 -820 -760 每股收益(最新摊薄) 1.30 1.13 1.49 1.81 2.19 短期借款 -150 75 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.47 0.58