2025年三季报：Q3符合预期，多重因素扰动业绩

上声电子(688533)[Table_Industry]运输设备业/可选消费品 ——上声电子2025年三季报 本报告导读： 公司2025年三季报符合预期，受行业竞争、客户价格、产能爬坡等多方面影响，公司业绩承压，汽车声学延续升级趋势，公司作为声学龙头中长期受益。 投资要点： Q3符合预期，收入保持小幅增长。公司公告2025年三季报，1-9月实现收入21.4亿元，同增7.1%，归母净利1.4亿元，同减28.8%。其中3Q25收入7.7亿元，同增1.7%，环增5.2%；归母净利0.5亿元，同减35.8%，环减12.8%。公司三季度收入小幅增长，业绩承压，主要是合肥工厂处在运行初期、部分产品价格下调等因素影响。 盈利能力承压，费用率同比改善。公司3Q25毛利率20.76%，同减8.03pct，环增0.81pct，净利率6.47%，同减1.62pct，环减1.17pct，受多重因素影响，公司盈利能力仍然承压。费用方面，公司3Q25销售/管理/研发/财务费用率分别为0.78%/5.92%/6.15%/0.96%，同比变动-0.14pct、-1.02pct、-0.23pct、-0.96pct，环比变动-0.42pct、-0.76 pct、+0.75pct、+4.01pct。 汽车声学延续升级趋势，公司中长期有望受益。音响系统作为消费者易感知的配置，成为新势力车型的重要卖点之一车载扬声器单车需求量从原来4-6个配置升级为更多数量。我们预测汽车电动化、智能化带来车载扬声器数量增加、功放配置增加，汽车声学升级趋势带来量价齐升，公司作为国内龙头中长期将充分受益。公司发挥产能、制造、研发等多方面优势，有望不断拓展新客户、新订单，提供增长动力。 风险提示：新能源汽车市场景气度下滑，原材料价格波动，汇率波动。 收入端稳中有增，Q1盈利承压2025.05.07Q3业绩超预期，盈利能力改善明显2024.11.03中报符合预期，盈利能力不断改善2024.09.03Q1表现强劲，盈利能力持续改善2024.05.04业绩预告符合预期，Q4收入业绩持续增长2024.01.22 财务预测表 维持增持评级，维持目标价33.66元。选取汽车电子公司德赛西威、科博达、星宇股份，可比公司2025年平均PE估值为26.1倍，考虑公司所处的汽车声学赛道有升级趋势，公司处在龙头地位，维持目标价33.66元，对应2025年26.1倍PE，维持增持评级。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号