机器人独立融资，智驾再升级
机器人独立融资，智驾再升级 小鹏汽车交付短期承压，Q2毛利率稳健。公司26Q2交付10.3万台，同比基本持平，收入197亿元，同比增长8%，符合公司此前指引。其中汽车销售收入/服务及其他收入分别为170亿/27亿元，同比增长1%/94%，服务及其他收入增长主要是由于1）由于成功达成若干重要里程碑，技术研发服务收入增长；2）零件及配件销售收入增长。盈利性方面，公司Q2实现20.7%的毛利率，汽车毛利率/服务及其他毛利率分别为12.1%/75.1%，整体在行业成本压力较大的情况下保持稳健。公司Q2研发/SG&A费用分别为29亿/25亿元，SG&A费用同比增加主要是由于营销及广告开支上升。26Q2公司归母净亏损13亿元，Non-GAAP归母净亏损大约为12亿元，Non-GAAP归母净亏损率为6.3%。 买入（维持） 展望26Q3，公司指引销量介于11.5-12.1万辆，同比变化-0.87%至+4.3%，环比增长11.3%-17.1%；总收入介于217-234亿元，同比增长6.47%-14.81%，环比增长9.9%-18.5%。从销量上看，Q4开启Mona L03的海外交付、Mona L05也将在中国上市，Q4的月度交付目标超过6万台。考虑到公司投入大量研发投入（2026年包含物理AI相关的研发投入70亿元），我们认为小鹏集团今年整体的盈利性承压。 机器人独立融资，投后估值63亿美元。根据小鹏集团8月24日公告，其机器人业务首轮融资超9亿美元，投后估值超63亿美元。本轮融资交割后，小鹏集团将继续控股并表机器人业务。本轮融资由IDG领投、高榕创投参投，同时获得了腾讯、阿里两家战略投资者的支持，体现了一级市场顶尖投资机构对小鹏物理AI技术和商业潜力的认可。与此同时，鹏行将于认购事项首次交割前批准并采纳鹏行2026年股权激励计划，这将有利于稳固机器人团队核心人才，有利于机器人业务在未来的长期竞争中保持优势。 从9月开始，小鹏将陆续展示一系列机器人能力，计划在2026年年底前规模化生产，并首先在小鹏门店和园区进行初始商业部署，2027年小鹏将正式推出Iron并面向中国和海外客户开始规模化交付，2027年月产能可迅速提升至数千台。每台Iron的收入包括硬件销售及其人工智能模型能力升级的经常性收入（（件件阅阅）），因此Iron机器人将显著高于小鹏汽车业务当前的单车均价，其硬件的毛利率预计优于现有汽车业务，与此同时件件阅阅相关的收入有望带来更高的毛利率水平。 作者 智驾持续进步，有望在2027H1获得欧洲监管批准。从8月底开始，公司将推出VLA 2.0 分析师夏君执业证书编号：S0680519100004邮箱：xiajun@gszq.com 的重大升级版本6.3.0，VLA 2.0车端模型的参数量将增加3.5倍，与行业内常见的小模型拉开了数量级的差距。新版本实现了感知灵敏度300%的提升，引入了超长时序推理和预判能力，并以行业领先的帧率运行。近期，小鹏在德国完成了VLA的本地化测试，几乎不需要额外的本地训练数据。公司目标在2027H1率先在欧洲获得VLA 2.0的监管批准。我们看好公司智驾能力出海的领先性。 分析师刘玲执业证书编号：S0680524070003邮箱：liuling3@gszq.com Robotaxi开启内部测试，目标2027年载客运营。公司自7月开启内测以来，搭载VLA 2.0的前装量产Robotaxi已在广州完成超过2000次内测阅单。最近公司完成了云端接管平台的开发，目标在2027年开始在没有车内安全员的情形下载客运营。我们认为Robotaxi市场长坡厚雪，也看好公司与高德以及海外出行平台合作运营的商业模式，期待技术和商业化进展。 相关研究 1、《小鹏集团-W（（09868.HK）：产品矩阵向上，海外增长势头强》2026-05-312、《小鹏汽车-W（（09868.HK）：首次季度盈利，看好智驾迭代和具身智能》2026-03-223、《小鹏汽车-W（（09868.HK）：VLA 2.0大模型、大算力、大数据，表现丝滑》2026-03-10 投资建议：我们看好公司产品周期、海外扩张、智驾再向上、机器人/Robotaxi）新兴业务机会。考虑到国内市场竞争激烈，我们适当调整盈利预测，预计公司2026-2028年销量约45/68/74万 辆 ， 总 收 入 达860/1222/1351亿 元 、non-GAAP归 母净 利 润 率 为-5.7%/0.6%/2.7%。我们给予公司1104亿港元/141亿美元估值，对应1.1x 2026e P/S，目标价（9868.HK）57.6港元、（XPEV.N）14.7美元。 风险提示：新车型销量不及预期风险、产品推出节奏不及预期风险、智驾能力提升和功能落地不及预期风险、竞争激烈风险、上游原材料压力、毛利率提升不及预期风险。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该）信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品）各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市丰台区丽泽路22号院新华社国家金融信息大厦西塔B座38层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com