鸣鸣很忙2026年中报点评：高质高增，效率进阶

食品饮料2026年08月26日 强推（维持）目标价：580港元当前价：401.20港元 鸣鸣很忙（01768.HK）2026年中报点评 高质高增，效率进阶 事项： 华创证券研究所 ❖公司发布2026年中期报告。2026H1实现营收449.97亿元，同比+60.0%；归母净利22.40亿元，同比+155.4%；经调整利润净额24.48亿元，同比+136.6%。评论： 证券分析师：欧阳予邮箱：ouyangyu@hcyjs.com执业编号：S0360520070001 ❖规模与盈利共振，业绩再超预期。26H1实现GMV 638.89亿元，同比+55.6%，26H1门店较期初净增4457家至26405家，在门店网络快速扩张的带动下，收入规模维持高增。盈利端，26H1毛利率11.53%，同比+2.20pcts，主要系规模效应及成本管控能力加强，26H1销售及管理费用率分别为3.51%和1.26%，同比-0.13pct和-0.19pct，费率同步全面优化，其他业务收入占营收比重-0.16pct至0.01%，部分拖累盈利，最终归母净利率为4.98%，同比+1.86pcts，经调整净利率为5.44%，同比+1.76pcts，业绩再超预期。此外，26H1经营活动现金流达38.4亿元，同比+175%，资产负债率由2025年末的35.8%下降至27.9%，现金流强劲、财务结构持续优化。 证券分析师：范子盼邮箱：fanzipan@hcyjs.com执业编号：S0360520090001 证券分析师：张恒玮邮箱：zhanghengwei@hcyjs.com执业编号：S0360526070002 ❖预期单店改善、闭店率下降，门店运营质量同步提升。一是门店扩张与下沉同步推进，26H1门店结构中，一线及新一线/二线/三线及以下城市门店数占比分别为20.0%/15.0%/65.0%，县城覆盖率达79%，较25年末+4pcts，低线市场渗透持续加深；二是单店产出边际改善，按26H1平均门店测算，单店半年收入约186万元，保守年化为372万元，较25全年的364万元有所提升，同店经营质量有望改善更为明显；三是闭店率低位下行，26H1仅为0.55%，同比-0.34pcts，在门店快速扩张的同时运营质量同步提升，门店模型仍在巩固。在此背景下，26H1老加盟商因单店模型稳定而大量回流，验证加盟生态健康。 公司基本数据 总股本(万股)21,783.78已上市流通股(万股)20,949.38总市值(亿港元)873.97流通市值(亿港元)840.49资产负债率(%)27.86每股净资产(元)64.9812个月内最高/最低价(港元)465.60/291.40 ❖强化运营及供应链建设，效率持续提升。26H1仓储网络扩张至66个仓库，总面积约156.87万㎡，较期初净增10个仓库和33.7万㎡，门店一般位于距最近仓库300公里范围内，可实现24小时配送，仓配覆盖密度与履约时效持续领先。存货周转天数约11.2天，较25H1的11.7天下降约0.5天，订货补货从人工经验转向算法驱动，报损率控制在2%以内。同时，冷链体系亦在加快完善，全国冷链仓达152个、配送车辆约1470辆，平均配送频次提升至每周3.23次，冷链品类占GMV比重已达6.3%。供应链基础持续夯实，为后续品类拓展与店效优化奠定了底层能力。 ❖锚定中期2000亿GMV目标，门店扩张与提效并进，高质量发展路径清晰。短期看，参考抖音口径，26年7至8月门店净增均破千，公司已于7月官宣签约门店突破3万家，下半年开店及销售旺季叠加，全年净增门店有望达8000家以上；盈利端，虽今年人员增加较快或部分推升费率，但预期规模效应及成本管控有望对冲，26H2盈利维持高水平。中长期看，公司锚定2000亿GMV目标，凭借供应链效率与运营能力优势，门店有望向5-6万家迈进，且当前加快供应链建设，围绕热食、冷链等即时消费品类有序扩品，数字化选品与精细化运营持续迭代，店效及费投优化空间充足，向社区零售基建的升维路径清晰。 相关研究报告 ❖投资建议：经营势能正盛，链主地位强化，重申“强推”评级。考虑26H1公司在门店加速扩张、盈利提升超预期的同时，门店质量同步改善，我们上调调整后净利润预测至51.3/71.4/88.8亿元（前次预测为43.7/63.2/80.2亿元），对应调整后PE仅为15/11/9倍，价值已被低估。量贩零食行业仍处于快速成长期，公司凭借效率优势有望持续获取更大市场份额，持续看好公司中长期成长空间及链主地位强化，维持目标价至580港元，对应26年PE约21倍。 《鸣鸣很忙（01768.HK）深度研究报告：效率领先，行稳致远》2026-08-10 ❖风险提示：门店扩张不及预期、行业竞争加剧、盈利提升不及预期等。 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 附录：财务预测表 食品饮料组团队介绍 研究所所长助理、消费研究中心大组长、食品饮料首席分析师：欧阳予 浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，10年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，2020年加入华创证券。2021-2024年连续四届获新财富最佳分析师评选第一名，并多次获新浪金麒麟、水晶球、上证报和21世纪金牌分析师等最佳分析师评选第一名，2025年获新财富最佳分析师评选第二名。 ——酒类研究小组（白酒、啤酒、黄酒、红酒、新酒饮、酒类流通行业） 酒类研究小组组长、高级分析师：田晨曦 英国伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所，5年消费行业研究经验。 助理研究员：王培培 南开大学金融学硕士，2024年加入华创证券研究所。 助理分析师：张慧 悉尼大学商学学士，蒙纳士大学银行与金融硕士。2019年加入华创证券研究所。 ——大众品研究组（软饮料、乳肉制品、休闲零食、功能食品、食品配料等） 中国人民大学硕士，7年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020年加入华创证券研究所。 分析师：张恒玮 澳大利亚国立大学硕士，4年食品饮料研究经验，曾任职于开源证券，2026年加入华创证券研究所。 ——餐饮供应链及消费策略研究小组（调味品、预制食品、餐饮连锁；大消费策略研究） 分析师：廖承帅 同济大学硕士，4年食品饮料新财富团队成员，曾任职于广发证券，2026年加入华创证券研究所。 分析师：黄欣培 英国杜伦大学硕士，4年食品饮料研究经验，曾任职于西部证券、德邦证券、财通证券，2026年加入华创证券研究所。 助理研究员：施博阳 波士顿大学硕士，2025年加入华创证券研究所。海外消费品与AI投研技术支持。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。