2026年8月27日卖方会议纪要整理，覆盖科技、工业、消费多领域

一、科技产业动态 1. 人工智能算力与封装技术变化 （1）Anthropic向Nscale支付450亿美元购置人工智能计算能力，开启算力采购的大额落地案例。 （2）英特尔EMIB先进封装技术竞争力提升，产量高且客户满意度优，已成为台积电强劲对手，其与谷歌、联发科技合作顺畅，在成本与产能端具备明显优势。 2. 大模型相关进展与行业趋势 （1）唐杰老师解读缩放定律，提出模型智能效率的核心逻辑：缩放维度不再仅为参数量，基座、架构不变时，通过扩大长程环境及强化学习后训练，模型能力仍能明显提升，Flash技术则聚焦预训练与架构优化以提高单位参数智能效率。 （2）GLM-5.3模型验证后训练的潜力，证明预训练能力未达瓶颈，大模型调用量及竞争格局正处于动态调整阶段。 3. 电子与复合材料供应链变化 （1）CoWoS良率与可靠性受T-glass供给制约，原Nittobo单一供应格局被打破，中国厂商加速进入第二供应源，当认证通过、批量供货、涨价任意两个信号出现时，产业逻辑将从主题炒作转向业绩兑现，关注宏和科技、中材科技、国际复材等相关企业。 （2）浙江软控干法搅拌机实现聚四氟乙烯（PTFE）可控纤维化制备，为干法电极工艺带来关键突破。 4. 数字经济相关布局 （1）杭钢股份关联浙江省数据集团，该集团由杭钢集团全资设立，首期注册资本20亿元，布局数字产业相关项目。 二、消费与商贸领域业绩跟踪 1. 小商品城相关调研资料 天风商社发布2026年上半年小商品城业绩会学习资料，聚焦商贸平台的营收、GMV增长及商户运营情况等核心数据。 2. 海底捞及相关企业业绩跟踪 （1）中信、东吴、天风等多家券商发布2026年上半年海底捞业绩交流会、颐海国际业绩会相关纪要，覆盖餐饮连锁的门店拓展、单店盈利能力、供应链表现等维度。 （2）达势股份2026年中报业绩会纪要由中信社服发布，聚焦企业的营收、利润及业务结构调整情况。 3. 华旺科技经营情况 申万宏源轻工披露华旺科技2026年中报业绩交流电话会内容：上半年整体营收14.5亿元，其中木浆贸易2.35亿元、原纸12.6亿元，原纸境外占比提升至约34%，境内外原纸毛利率均同比提升约1个百分点；Q2利润受汇兑损失、钛白粉涨价等一次性因素扰动，剔除后仍同比增长；成本端钛白粉从峰值回落，Q3临时成本因素淡化，浆价预计维持稳定小幅波动；外销受益于欧洲反倾销，行业产能投放高峰已过、中小产能出清向头部集中，4、5月两轮提价Q3逐步落地，叠加汇兑积极因素，Q3经营趋势向上；公司分红政策稳定，高股息率支撑估值。三、工业与原材料行业经营分析 1. 中国重汽业绩与分红 中国重汽2026年上半年净利润同比增长26%，达43亿元人民币，高于市场预期；派息率因重卡出口销售额强劲增长，从2025年全年的57%上调至65%，中期股息每股1.18港元；招银国际给予买入评级，维持46港元目标价，基于2026年预期EV/EBITDA估值为8.4倍，处于历史平均值加1.5个标准差水平，看好其全球渗透率提升潜力。 2. 煤炭企业经营细节 （1）平煤股份：2026年精煤计划1308万吨完成无忧，原煤计划3024万吨存在可控缺口，可完成90%以上，上半年精煤产量同比增加100多万吨；焦煤供需偏紧，9月长协有上涨动力，行业产能释放需到2027年年初两会之后；吨煤成本下半年有下降预期；汝丰炭材筹划焦炉尾气综合利用项目，新疆铁厂沟项目2028年一期300万吨产能投产；公司现金流充裕，历史分红比例约60%，2026年拟剥离资源枯竭的朝川矿，可转债接近强赎条件，达条件后大概率强赎。 （2）甘肃能化：2026年上半年产煤759万多吨，欠产约40万吨，受山西矿难后煤炭领域安检趋严影响，全年1600万吨产量计划完成有压力；上半年吨煤成本同比降约7元/吨，售电量34亿度，较2025年同期增16亿度，气化气一期6月单月扭亏但上半年累计亏约2000万元；当前10%超产政策不变但考核调整为按季度，安检暂无放松迹象；煤炭长协签约515万吨，截至7月兑现260多万吨；上半年电价下行、供热价上调，2025-2027年分红比例不低于50%，正推动可转债转股，无兑付风险。 四、宏观与大类资产研判 1. 商品与债市走势 长江固收判断2026年下半年商品大概率迎来主升浪，所有实物资产面临一轮价值重估，驱动因素包括9月前后海外货币政策边际宽松、多数商品供给面逼仓、债务危机持续演变；当前大类资产主线从科技转向商品，科创50从高点回落，布油、CRB商品指数走强，科技板块资金正向商品流动，商品配置意愿抬升；明确2026年不会加息，原油年底中枢在80美元左右，特朗普铜关税或于9月30日出台，出台前铜价或涨10%~15%，债务危机下软性违约将导致法币信用贬值，最推荐配置黄金，美债长端不看好，下半年海外科技板块偏震荡。 2. 其他宏观相关讨论 美债利率降温与保险投资行为解读，上海发布楼市‘沪八条’，相关领域政策与市场反应受到卖方会议的跟踪与解读。 五、跨境电商企业财报解读 致欧科技2026年财报核心问题解读：表观扣非增速受汇兑、套保影响失真，按归母净利加回汇兑、退税影响后，上半年、第二季度经调整归母净利约2.50亿元、1.25亿元，同比增长78%、129%，对应净利率5.2%、5.0%；毛利率与净利率波动源于季节性及模式变化，单B2C毛利率稳定，第二季度经营利润1.4亿元，同比增长96%，增速提升1.9个百分点；收入增长动能充足，预计第二季度GMV增速40%以上，全新品上半年贡献14%，第二季度贡献20%以上，全新品加次新品贡献30%以上，拉美市场销售额翻倍，非亚马逊渠道增长20%以上。六、互联网企业业绩会纪要 中金传媒、中信互联网发布欢聚、赤子城科技（9911.HK）2026年第二季度中报业绩会纪要，聚焦互联网平台的用户增长、变现效率、国际化布局等核心业务进展。