广发建筑耿鹏智团队 北方国际 26H1

#蒙古焦煤一体化：产业链降本带动毛利率提升、当前限量涨价、在寻找新煤源。 采矿端降低生产成本实现增效。物流运输端油价上涨致使成本上涨，但仍通过锁价协议实现盈利。通关仓储26H1完成70%计划，表现较好。 焦煤销售：上半年对于煤价的判断较好，售煤择时比较好，也带动了毛利率的提升。 #量:# 26H1拿煤受限，销售侧周转较快，基本没有存货（25H2开始公司焦煤的库存已经很少）。截至26H1，在建工程项目预计还将获取180万吨工程煤，长协煤剩余370万吨。正拓展重载公路周边的煤源（开通公路后路周围的煤具有开发价值）。 #价:#近期焦煤价格上涨较快，近两个交易日涨至1700元/吨以上，但观察到政府在推动山西煤的复产，故公司对焦煤价格持谨慎态度。 #孟加拉电站：26M6已实现双机组发电、线性外推下全年满发投资收益约3.5亿元 首台机组在25M9已经运营，25年内容量电价形成的营收在25年确认。形成的约3000万投资收益挪至26H1释放（在26Q1报中已有体现）。M1-5仅1台机组产生收益，M6双台机组均投运产生收益，排除3000万后挪的投资收益，两台机组在26H1的投资收益约1亿元（等效单台机组发电7个月），#线性外推得满发情况下投资收益约3.5亿元。此外： 1、公司上半年发电规模未达到可研的水平。孟加拉政府希望公司多发，超过协议电量后有额外奖励，公司目前发电策略偏保守，在考虑电网承载能力的情况下，平衡检修和发电时间。 2、成本侧：26年单年发电所需的动力煤已经签约长协、且售电为PPA协议，成本整体可控。 3、该项目为美元计费，塔卡结算，结算后尽快换汇为美元。该模式下项目投资收益会受 美元汇率影响。 4、该项目回款有一定账期，可能会产生一定的汇兑成本和减值。 工程：26H1收入下滑，主要系孟加拉电站EPC在25年已基本结算完，在实施工程项目主要还在设计环节，未释放太多产值。从目前接到的项目来看，毛利率比25H1同期结算的项目高。国际工程后续推动存量项目收尾，放弃低收益项目。 #继续推荐低位【北方国际】：“十五五”发力海外电力投资（800MW）、军贸外溢做大油服/矿服、持续巩固蒙古焦煤贸易业务！ 欢迎交流 耿鹏智/张子峻#文字观点# 好的河马先生、