广发建筑 耿鹏智团队 柏诚股份 26H1简评及交流精要 个别项目致使毛利率提升较缓 新

26H1，柏诚股份实现营收27亿元，同比+9%；归母净利润0.9亿元，同比+3%。毛利率10.7%/同比+0.6pct。26Q2，单季营收18亿元，同比+29%；归母净利润0.55亿元，同比+40%。毛利率10.1%/同比+0.1pct，环比-1.8pct。 26H1，公司新签订单58亿元，已超去年全年新签订单金额。其中半导体占比79%。截至26H1末，在手订单56亿元，同比+222%。26H1，旗下模块化子公司柏信智造新签订单3173万元，同比+123%。 #交流要点： 1、毛利率提升较少的原因 主要受6亿元特定项目影响，该项目Q2确认收入约4.7亿元、毛利率仅约7%。#剔除后/26H1毛利率约11.8%。目前该项目仅剩约1亿元收入待Q3确认。后续随着高毛利率二次配订单占比提升，#预计Q3起毛利率逐步修复至11%以上。 2、净利率偏低的原因 26H1归母净利润0.86亿元，净利率约3.25%。其中： 1）汇兑损失约0.08亿元（25H1汇兑收益0.01亿元）相当于拖累净利率约0.3pct。 2）计提坏账准备0.52亿元，同比扩大0.12亿元，实际回款风险较低。 3）两家新业务子公司合计亏损约0.17-0.18亿元，亏损有所扩大。 #剔除上述因素后/主业实际利润约1.5亿元，同比增长约18%，对应净利率约5.7%。目前在研究套保等手段，预计后续汇兑损失不再大幅扩大。 3、 全年产值预期&确认节奏 #全年65亿元产值目标仍未调整/下半年需确认约38.5亿元。上半年新签订单主要于3-4月陆续开工，施工高峰期集中于26Q3-Q4。#截至26H1末在手一次配订单约27亿元/预计年内全部结转。二次配在手订单28亿元，需跟随机台到厂节奏执行。 4、人员及产能扩张跟踪 目前员工接近1600人，较25年末1200多人增加约400人/yoy+33%，新增人员重点配置于毛利率更高的二次配业务。预计年底交付能力可提升至约110亿元年产值规模。 5、新签订单 #全年目标保守预期为100亿元/26H1新签58亿元/7-8月新签约11亿元。下半年潜在增量包括：1）2个医药项目合计约13亿元，预计9月落地；2）#内资核心存储客户26H1新签约25亿/全年预计50亿；❗️
3）合肥、重庆等地4个半导体总包项目。 6、海外 26H1海外新签约6.3亿元/占比6.3%，下半年预计继续放量，重点开拓东南亚、北美市场。 7、模块化业务发展 26H1，旗下模块化子公司柏信智造新签订单3173万元，同比+123%。全年有望新签订单超1亿。单个大型数据中心模块化订单可达10亿元级，海外项目毛利率至少20%、净利率高于传统工程。 #我们认为：【柏诚股份】订单增速超年初预期，26Q2毛利率环比下降系个别项目影响，边际看国内洁净室产能已出现短缺，继续看好洁净室业务量价齐升逻辑。在手订单高增有望带动26H2产值放量。持续布局IDC及洁净室模块化业务，定增项目模块工厂预计27M4投产，有望受益IDC模块化趋势。 预计26-28年公司归母净利润分别3.5、6.0、8.0亿元，给予27年30xPE，对应180亿市值/40%空间，维持“买入”评级，继续重点推荐！ 耿鹏智/张子峻