广发建筑 耿鹏智团队 北方国际 26H1报简评 焦煤业务毛利率提升 火电增厚投资收益带动业

#26Q2营收稳健、业绩高增/超预期。26H1，公司实现营收54.3亿元/同比-19.4%，实现归母净利润3.26亿元/同比+5.6%。26Q2营收30.8亿元/同比-0.3%，归母净利润2.16亿元/同比+63.3%。虽受汇兑损失拖累，但焦煤业务毛利率大幅改善叠加火电项目贡献投资收益仍带动26H1业绩增长，#排除汇兑影响公司26H1归母净利润同比+74%。 #焦煤业务带动毛利率提升、汇兑拖累期间费用率承压。26H1，综合毛利率17.84%/同比+4.76pct，主要系资源设备供应链业务（焦煤贸易等）毛利率20.88%/同比+20.17pct；期间费用率11.44%/同比+4.18pct，主要系财务费用率4.48%/同比+4.22pct。汇兑损失2.83亿元（25H1同期0.42亿元）。 #焦煤贸易：贸易量有所下降、煤价加速上涨。26H1，公司蒙煤项目焦煤销售量169万吨/同比-23.9%。8月21日甘其毛都口岸煤价涨至1475元/吨，较年初涨幅达52%。26M8均价1271元/吨，月环比+8%。年初至今均价1121元/吨，同比+32%。 #电力运营：火电站投运增厚1.35亿业绩。26M5，公司孟加拉火电站两台机组正式商运，26H1项目公司净利润2.65亿元，公司投资收益1.35亿元。26H1，克罗地亚风电上网电量1.96亿度，项目公司实现净利润0.83亿元。波黑光伏项目施工全部完成，变电站土建施工有序开展，预计2026年末投产。 北方国际当前在手项目经营叠加中兵内部协同强化，保守预期下估值看140亿/向上+40%空间！ #短期焦煤涨价带动26年业绩中枢提升、长期看好转型电力运营企业/估值抬升、兼具美 伊停战重建期权&南北团合并后民品做大期权。当前低位0.95xPB/2%历史分位值、超跌低估/底部继续强推【北方国际】 耿鹏智/张子峻