广发建筑 耿鹏智团队 中船特气深度报告 国内电子特气龙头 六氟化钨供需缺口下量价齐升 业
#前身为中国船舶七一八所特气工程部、2025年电子特气收入全球第九、国内第一。公司已形成电子特气、氟化学品、高纯金属、前驱体、大宗气体五大板块、共95种产品。26H1，公司营收19.04亿元/同比+83%、归母净利3.48亿元/同比+96%。 #产品方面：现为世界前列三氟化氮及全球最大六氟化钨生产商、已实现海外重点客户的批量供应。六氟化钨：截至25年末具有2000吨六氟化钨年产能，新增1000吨年产能预计2027年投产。2025年产量1308吨，稳定供应长鑫科技、长江存储、中芯国际、台积电、美光、海力士等客户。三氟化氮：年产能18500吨，2025年产量11055吨，产品已稳定供应境外3nm制程，2nm制程测试验证有序推进。三氟甲磺酸：年产能910吨，全球覆盖90%以上客户，整体市场容量占有率合计约70%。其他产品：氩氙氖光刻气通过ASML子公司Cymer认证；六氟丁二烯纯度4N，进入小批量供应阶段；可生产6N及以上钨制品、5N及以上钼制品，合计年产能100吨。 #业绩催化：供需错配带动六氟化钨涨价、为公司后续业绩增长主要动能。供给缺口看，3D NAND堆叠、制程缩短、晶圆出货量提升带动需求快增，我国钨出口收紧、原料受限下日本产能退出2100吨（约占全球25%），我们预计2027年供给缺口扩大至4791吨。成本价格看，当前钨价下，单吨六氟化钨制备成本约75万元。26M6，中国六氟化钨对外出口均价约157万元/吨，月环比+10%，较25M12均价增长339%。该产品扩产周期约1.5-2年，供给持续短缺下有望持续涨价。 盈利预测：公司主要受益六氟化钨涨价，我们预计26-28年公司归母净利润分别为11.05、30.70、42.67亿元，综合考虑可比公司估值及高成长性，给予2027年60倍PE估值，对应合理总价值1842亿元、合理价值347.89元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 咖啡欢迎交流及索取【中船特气深度报告】、【六氟化钨特气专题报告】底稿资料 耿鹏智/张子峻