摩根大通 全球硅片行业 2026年亚洲科技路

摩根大通基于环球晶圆（GlobalWafers）在路演中的交流，维持其“中性”评级。核心逻辑是2026年业绩指引平淡，但2027年新产能释放将带来毛利率显著改善；当前股价已充分计入乐观预期，短期盈利不足以吸引交易型资金，长期需关注定价修复幅度与预期差的博弈。环球晶圆目标价800新台币，较8月24日收盘价1010新台币有约20.8%的下行空间（注：该行于2026年5月8日刚上调目标价，当前估值已透支远期修复预期）。 1.业绩指引：2026年持平，2027年迎拐点 2026◦年：营收预计同比持平至微增，下半年毛利率与上半年（约23.1%）相当。意大利厂区火灾是压制2026年指引的核心因素，但设备受损有限，外延反应器已全面恢复，且将获得保险赔付。 2027◦年：美国得州12英寸厂、密苏里州12英寸SOI厂及意大利12英寸厂将开始显著贡献营收，公司整体毛利率有望大幅改善。折旧费用预计2026年约120亿新台币，2027年同比小幅增加。 2.价格与盈利结构：12英寸现货涨价，区域盈利分化 12◦英寸：出货主要由长协（LTA）覆盖，仅20-30%为现货。受供应紧张及急单驱动，现货价格持续上涨，预计2026年四季度12英寸现货价格将略高于长协价格。 ◦区域差异：各地区ASP排序为美国>欧洲>亚洲；但各地区毛利率排序相反，为亚洲>欧洲>美国，主要系美国厂区折旧及运营成本较高。 8◦英寸：多数出货无长协锁定，价格随行就市。意大利厂区占环球晶圆全球8英寸总产能的30%（8英寸营收占总营收约25%）。 3.产能规划与供应链：设备交期拉长，二期依赖补贴与长协 ◦当前厂房可覆盖一、二期产能建设。公司将先通过去瓶颈化提升一期产能，再启动二期建设。 ◦设备交期持续拉长，最长达18个月。二期建设将严格绑定政府补贴及长协订单。与美光的新长协将于2027年生效，但美光5亿美元战略融资中设备投资与长协预付款的具体比例及二期建设时间表尚未披露。 4.先进封装与碳化硅（SiC）托盘：2027年小批量，2028年看客户进度 ◦预计2027年SiC托盘解决方案将实现小批量出货。2028年能否放量取决于客户需求。 ◦技术路线上，CVD法多晶SiC和PVT法多晶SiC为主流；PVT法单晶SiC热性能更优，但价格为多晶的数倍，目前成本过高。公司CTO将在即将召开的SEMICON Taiwan大会上进一步更新技术细节。 5.投资观点与估值 ◦短期（交易层面）：股价已因高预期大幅反弹（自2026年5月低点以来涨幅显著），但2026年下半年盈利改善幅度不足以支撑进一步上涨，定价修复的幅度与当前乐观预期的对比，比涨价本身更关键。 ◦长期（配置层面）：2026-2028年营业利润预计以88%的年复合增长率（CAGR）逐季改善，对长期投资者仍具吸引力，但需警惕估值回调风险。 6.风险与催化剂 ◦下行风险：涨价幅度不及预期；新产能爬坡延迟；美光等核心客户长协执行力度减弱；SiC托盘商业化进度慢于预期。 ◦上行催化剂：12英寸现货价格持续超预期上涨；美国/欧洲政府补贴落地超预期；先进封装带动SiC托盘需求提前放量。