2026H1公司整体经营稳健，期待电商业务后续表现

2026H1公司整体经营稳健，期待电商业务后续表现 2026H1公司营收同比增长8.09%，归母净利润同比增长9.44%，经营稳健。公司发布2026年半年度报告，2026H1公司实现营收11.79亿元，同比增长8.09%，毛利率同比-1.71pcts至51.89%，销售费用率同比-0.78pcts至35.28%，管理费用率同比-0.87pcts至3.31%，综上归母净利率同比+0.12pcts至9.85%，归母净利润同比增长9.44%至1.16亿元，盈利能力稳定。单Q2来看，公司营收同比增长2.09%至5.67亿元，归母净利润同比增长3.09%至0.52亿元。 买入（维持） 直营渠道：2026H1直营业务增长较好，门店结构持续优化。2026H1公司直营渠道营收同比增长11.36%至3.13亿元，毛利率同比下降3.52pcts至62.77%。截至2026H1末公司直营门店数量为486家，较年初净关8家，当前公司适度收缩低效街边门店，同时加快布局优质购物中心及奥特莱斯渠道。公司持续推进会员体系建设，截至2026H1末直营会员人数达到247.7万，较年初新增9.3万，后续公司将进一步加强私域会员运营，挖掘会员价值，提升零售效率。 加盟渠道：2026H1加盟业务营收略有下降，短期推进渠道调整。2026H1公司加盟渠道营收同比下降5.83%至1.75亿元，毛利率同比下降1.02pcts至48.32%，截至2026H1末公司加盟门店数量为827家（较年初净关72家），我们判断当前公司仍在主动关闭经营不善及低效门店，同时通过扁平化管理架构、强化账期管理、对加盟商进行能力输出，推动加盟业务健康发展。 电商渠道：2026H1电商业务增长优异，成为公司重要增长引擎。2026H1公司线上渠道营收同比增长13.46%至5.69亿元，占公司营收比例达到48.22%，毛利率同比下降1.26pcts至48.15%，我们认为目前线上业务已经成为公司重要的增长源泉，2026H1公司持续深化线上渠道精细化运营，围绕商品结构、内容运营、平台协同及经营效率推进优化，中长期我们预计公司线上业务有望延续较快增长。 作者 因回款节奏因素，2026H1经营性现金流下降。截至2026H1末公司应收账款金额较年初下降49.64%至1.65亿元，存货金额较年初增长3.57%至7.29亿元，2026H1公司经营性现金流净额同比下降25.80%至2.15亿元，我们判断经营性现金流净额的下降部分原因或同期内公司销售商品提供劳务收到的现金回款同比下降有关。 分析师杨莹执业证书编号：S0680520070003邮箱：yangying1@gszq.com 分析师侯子夜执业证书编号：S0680523080004邮箱：houziye@gszq.com 展望2026年，我们预计公司营收增长9.2%，归母净利润增长9.8%。结合公司上半年的经营情况，当前我们预计公司2026年营收增长9.2%至28.22亿元，归母净利润增长9.8%至3.69亿元，整体保持稳健态势。 分析师王佳伟执业证书编号：S0680524060004邮箱：wangjiawei@gszq.com 盈利预测和投资建议：公司为国内家纺行业龙头，销售稳健增长，同时重视成本费用管控，盈利能力稳中有升，当前我们预计公司2026-2028年归母净利润为3.69/4.13/4.54亿元，现价对应2026年PE为15倍，维持“买入”评级。 相关研究 1、《富安娜（002327.SZ）：2026Q1业绩表现优异，期待2026年业绩反弹》2026-04-272、《富安娜（002327.SZ）：2025Q3收入/归母净利润降幅收窄，持续推进库存去化》2025-10-273、《富安娜（002327.SZ）：2025H1渠道去库致使销售波动，关注后续基本面改善进度》2025-08-31 风险提示：大单品战略失效风险，行业竞争加剧风险，原材料价格波动风险等。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 国盛证券研究所 北京地址：北京市丰台区丽泽路22号院新华社国家金融信息大厦西塔B座38层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com