商业贸易/一般零售 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 红旗连锁（002697.SZ） 2021年08月16日 投资评级：买入（维持） 日期 2021/8/16 当前股价(元) 4.90 一年最高最低(元) 10.12/4.42 总市值(亿元) 66.64 流通市值(亿元) 52.81 总股本(亿股) 13.60 流通股本(亿股) 10.78 近3个月换手率(%) 64.64 股价走势图 数据来源：聚源 《公司信息更新报告-高基数下一季度收入小幅回落，主营业务利润持平》-2021.4.16 《公司信息更新报告-收入实现较快增长，市场广阔提速展店成长可期》-2021.4.1 《公司信息更新报告-三季度收入增速回归正常，毛利率持续提升》-2020.10.21 上半年整体经营表现稳健，新门店拓展提速明显 ——公司信息更新报告 黄泽鹏（分析师） huangzepeng@kysec.cn 证书编号：S0790519110001 ⚫ 事件：公司2021年上半年业绩表现稳健（剔除新租赁准则影响后） 公司发布半年报：2021H1实现营收45.37亿元(+0.4%)，归母净利润2.21亿元(-15.2%)；考虑新租赁准则影响，还原至同口径后2021H1归母净利润为2.57亿元（-1.5%），其中主营业务净利润1.94亿元（-3.7%），基本符合预期。我们认为，公司在便利店领域已构筑区域竞争优势，提速展店叠加品类优化，有望持续成长。我们维持先前盈利预测不变，预计公司2021-2023年归母净利润为6.16/7.12/8.26亿元，对应EPS为0.45/0.52/0.61元，当前股价对应PE为10.8/9.4/8.1倍，维持“买入”评级。 ⚫ 消费复苏，公司经营恢复常态，6月同店销售增速已转正 2021年上半年，居民选择型消费需求逐渐复苏，公司积极应对市场变化，推进多渠道、多项目促销，优化商品结构、增强门店运营能力，收效显著。报告期内公司实现商品含税销售收入50.73亿元（+1.5%）、增值业务收入20.57亿元；尽管上半年公司客单价同比下降6.8%，但客流量同比上升7.5%，6月同店销售已呈正增长趋势。单二季度公司实现营收22.77亿元（+4.8%），同比增速由负转正。盈利能力方面，2021年上半年公司毛利率为29.75%，同比-0.44pct基本稳定；期间费用方面，公司销售/管理/财务费用率为23.28%/1.66%/0.77%，同比+0.22pct/+0.01pct/+0.64pct。其中销售费用率小幅提升主要系促销及新开店所致，财务费用率提升则主要受新租赁准则带来的租金利息费用增加影响。 ⚫ 深耕便利店行业构筑深厚竞争优势，上半年门店扩张提速明显 公司深耕便利店行业，依托区域规模优势、高效供应链和成熟门店运营管理能力构筑深厚竞争壁垒。2021年上半年，除持续深耕大成都地区外，公司多线齐进在自贡、内江等地快速展店，报告期内新开/净开店264/254家（2020年同期为129/120家），展店速度提升明显，截至报告期末门店总数已达3590家。除拓店外，公司在选品、供应链和物流体系建设等方面多维发力，推动竞争力提升。 ⚫ 风险提示：疫情反复、竞争加剧、整合效果不及预期等。 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 7,823 9,053 10,185 11,372 12,733 YOY(%) 8.3 15.7 12.5 11.7 12.0 归母净利润(百万元) 516 505 616 712 826 YOY(%) 60.0 -2.2 21.9 15.6 16.0 毛利率(%) 30.9 29.4 29.5 29.6 29.6 净利率(%) 6.6 5.6 6.0 6.3 6.5 ROE(%) 16.9 14.7 15.6 15.6 15.7 EPS(摊薄/元) 0.38 0.37 0.45 0.52 0.61 P/E(倍) 12.9 13.2 10.8 9.4 8.1 P/B(倍) 2.2 1.9 1.7 1.5 1.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 -60%-40%-20%0%20%40%2020-082020-122021-04红旗连锁沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 2959 3867 5257 5113 6670 营业收入 7823 9053 10185 11372 12733 现金 766 2007 3152 2805 4053 营业成本 5406 6387 7179 8011 8960 应收票据及应收账款 37 75 52 90 69 营业税金及附加 44 47 61 68 76 其他应收款 70 87 90 108 114 营业费用 1836 2025 2241 2502 2801 预付账款 346 355 434 447 540 管理费用 158 147 166 185 207 存货 1173 1291 1478 1613 1845 研发费用 0 0 0 0 0 其他流动资产 565 51 51 51 51 财务费用 8 27 20 23 25 非流动资产 2149 2254 2377 2544 2773 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期投资 646 769 899 1064 1269 其他收益 13 26 20 25 30 固定资产 1110 1187 1275 1353 1439 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 288 248 179 109 41 投资净收益 184 132 160 200 245 其他非流动资产 105 51 25 19 24 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 5108 6121 7634 7657 9443 营业利润 568 577 698 808 937 流动负债 2029 2656 3667 3080 4151 营业外收入 2 4 4 4 4 短期借款 1 502 502 502 502 营业外支出 2 6 3 3 3 应付票据及应付账款 1251 1227 1558 1550 1927 利润总额 567 575 700 809 939 其他流动负债 777 926 1607 1028 1723 所得税 51 70 84 97 113 非流动负债 20 20 20 20 20 净利润 516 505 616 712 826 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 -0 -0 0 0 0 其他非流动负债 20 20 20 20 20 归母净利润 516 505 616 712 826 负债合计 2049 2676 3688 3100 4172 EBITDA 705 701 799 881 1004 少数股东权益 1 1 1 1 1 EPS(元) 0.38 0.37 0.45 0.52 0.61 股本 1360 1360 1360 1360 1360 资本公积 44 44 44 44 44 主要财务比率 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 留存收益 1653 2040 2524 3078 3719 成长能力 归属母公司股东权益 3057 3444 3945 4555 5270 营业收入(%) 8.3 15.7 12.5 11.7 12.0 负债和股东权益 5108 6121 7634 7657 9443 营业利润(%) 51.8 1.6 21.1 15.7 16.0 归属于母公司净利润(%) 60.0 -2.2 21.9 15.6 16.0 获利能力 毛利率(%) 30.9 29.4 29.5 29.6 29.6 净利率(%) 6.6 5.6 6.0 6.3 6.5 现金流量表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 16.9 14.7 15.6 15.6 15.7 经营活动现金流 276 495 1389 -125 1506 ROIC(%) 16.1 12.1 12.9 13.0 13.2 净利润 516 505 616 712 826 偿债能力 折旧摊销 161 156 146 131 138 资产负债率(%) 40.1 43.7 48.3 40.5 44.2 财务费用 8 27 20 23 25 净负债比率(%) -24.3 -43.1 -66.6 -50.1 -67.0 投资损失 -184 -132 -160 -200 -245 流动比率 1.5 1.5 1.4 1.7 1.6 营运资金变动 -216 -42 766 -790 762 速动比率 0.7 0.8 0.9 1.0 1.0 其他经营现金流 -10 -19 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -359 386 -109 -98 -122 总资产周转率 1.6 1.6 1.5 1.5 1.5 资本支出 173 136 139 133 162 应收账款周转率 230.7 160.3 160.3 160.3 160.3 长期投资 -200 500 -130 0 -205 应付账款周转率 4.4 5.2 5.2 5.2 5.2 其他投资现金流 -386 1022 -100 35 -165 每股指标(元) 筹资活动现金流 -273 374 -135 -124 -137 每股收益(最新摊薄) 0.38 0.37 0.45 0.52 0.61 短期借款 -200 501 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.20 0.36 1.02 -0.09 1.11 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 2.25 2.53 2.90 3.35 3.87 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 0 P/E 12.9 13.2 10.8 9.4 8.1 其他筹资现金流 -73 -127 -135 -124 -137 P/B 2.2 1.9 1.7 1.5 1.3 现金净增加额 -356 1255 1145 -347 1248 EV/EBITDA 7.7 7.4 5.1 5.0 3.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或