公司信息更新报告：门店拓展顺利，未来稳健成长

食品饮料/食品加工 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 绝味食品（603517.SH） 2021年08月31日 投资评级：增持（维持） 日期 2021/8/30 当前股价(元) 65.90 一年最高最低(元) 107.88/62.60 总市值(亿元) 404.77 流通市值(亿元) 401.09 总股本(亿股) 6.14 流通股本(亿股) 6.09 近3个月换手率(%) 44.15 股价走势图 数据来源：聚源 《公司信息更新报告-一季报开门红，看全年高成长》-2021.4.27 《公司信息更新报告-门店经营持续复苏，2021Q1业绩优异》-2021.4.19 《公司信息更新报告-业绩增速恢复，增长确定性强》-2020.10.30 门店拓展顺利，未来稳健成长 ——公司信息更新报告 张宇光（分析师） 陈钟山（联系人） zhangyuguang@kysec.cn 证书编号：S0790520030003 chenzhongshan@kysec.cn 证书编号：S0790120070045 ⚫ 业绩表现优异，未来稳健成长 公司发布2021年半年报，2021H1实现收入31.44亿元，同比增长30.3%，归母净利润5.02亿元，同比增长82.9%。公司2021Q2收入16.4亿元，同比增长21.6%，归母净利润2.66亿元，同比增长25.8%，截至6月末大陆门店共13136家。卤制品行业赛道优质，公司作为行业龙头，推出股权激励，保证未来业绩稳步成长。我们维持盈利预测，预计2021-2023年收入分别为65.7、78.3、94.6亿元，分别增长24.5%、19.3%、20.8%，净利润分别为9.7、12.1、14.9亿元，分别增长37.9%、25.3%、22.8%，当前股价对应PE为41.8、33.4、27.2，维持“增持”评级。 ⚫ 收入持续增长，主业基础稳固 公司2021Q2单季度收入增长21.6%，主要受益于基数较低，同时新店稳步拓展。分品类看，2021H1禽类产品同比增长21.7%，主业基础稳固；包装产品收入大幅增长，主因公司收购精武鸭脖并表贡献收入；畜类产品基数较小，增速较快。分区域看，西北区域基数偏低，增幅较大；华南区域拓店较快，增速较高。 ⚫ 开店保持较快节奏，单店持续恢复 公司2021Q2公司开店保持较快节奏，二季度开店旺季，上半年净新开门店737家，符合预期，预计全年保持1500家左右目标。同店方面，一季度的“年货节”活动带动社区店恢复，预计社区街边店同店收入相比疫情前提升5%左右；部分区域疫情反复影响人群出行，交通枢纽店仍有一定影响。 ⚫ 毛利率小幅提升，净利润平稳增长 2021Q2归母净利润同比增长25.8%，表现优异。由于会计准则调整，部分运费计入成本，调整后2021Q2公司毛利率同比提升2.7pct，受益于原材料低价时主动储备；销售费用率提升4.4%，主因二季度营销费用投放较多；管理费用率提升1.2pct，主因人员工资增长和股权激励费用摊销所致。公司投资收益增幅较大，主要受益于疫情顺利缓解，美食生态圈所投企业快速恢复所致。 ⚫ 风险提示：疫情反复风险，原材料涨价风险，食品安全风险。 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 5,172 5,276 6,568 7,833 9,459 YOY(%) 18.4 2.0 24.5 19.3 20.8 归母净利润(百万元) 801 701 967 1,212 1,489 YOY(%) 25.1 -12.5 37.9 25.3 22.8 毛利率(%) 33.9 33.5 34.4 34.6 34.8 净利率(%) 15.5 13.3 14.7 15.5 15.7 ROE(%) 17.3 13.9 16.9 18.4 19.2 EPS(摊薄/元) 1.30 1.14 1.57 1.97 2.42 P/E(倍) 50.5 57.7 41.8 33.4 27.2 P/B(倍) 8.9 8.2 7.2 6.2 5.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 -48%-32%-16%0%16%32%2020-082020-122021-04绝味食品沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 2471 2201 2495 2685 3383 营业收入 5172 5276 6568 7833 9459 现金 1602 1082 1187 1118 1505 营业成本 3416 3510 4306 5126 6169 应收票据及应收账款 10 37 22 48 36 营业税金及附加 41 40 58 66 78 其他应收款 51 71 81 100 119 营业费用 422 322 543 630 751 预付账款 98 113 150 164 216 管理费用 294 332 380 435 516 存货 669 857 1015 1214 1468 研发费用 16 11 12 18 22 其他流动资产 40 40 40 40 40 财务费用 26 -8 7 18 21 非流动资产 2992 3721 4361 5030 5816 资产减值损失 -1 -26 0 0 0 长期投资 1122 1558 1988 2464 2950 其他收益 4 17 8 9 9 固定资产 1144 1345 1593 1828 2125 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 197 213 212 214 218 投资净收益 49 -101 0 48 60 其他非流动资产 529 605 568 524 523 资产处置收益 -2 -1 -1 -1 -1 资产总计 5463 5922 6855 7715 9199 营业利润 1006 956 1269 1597 1971 流动负债 881 904 1179 1169 1517 营业外收入 53 30 31 34 37 短期借款 180 35 35 35 35 营业外支出 9 15 8 9 10 应付票据及应付账款 311 432 479 606 700 利润总额 1050 971 1292 1621 1997 其他流动负债 390 436 665 528 781 所得税 259 279 337 426 528 非流动负债 17 28 29 29 29 净利润 791 692 955 1196 1470 长期借款 0 0 1 1 1 少数股东损益 -10 -9 -12 -16 -19 其他非流动负债 17 28 28 28 28 归母净利润 801 701 967 1212 1489 负债合计 897 932 1208 1198 1546 EBITDA 1142 1095 1399 1753 2126 少数股东权益 -2 26 14 -2 -21 EPS(元) 1.30 1.14 1.57 1.97 2.42 股本 609 609 614 614 614 资本公积 1558 1587 1587 1587 1587 主要财务比率 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 留存收益 2394 2773 3341 4049 4913 成长能力 归属母公司股东权益 4567 4964 5633 6519 7674 营业收入(%) 18.4 2.0 24.5 19.3 20.8 负债和股东权益 5463 5922 6855 7715 9199 营业利润(%) 21.1 -5.0 32.8 25.8 23.4 归属于母公司净利润(%) 25.1 -12.5 37.9 25.3 22.8 获利能力 毛利率(%) 33.9 33.5 34.4 34.6 34.8 净利率(%) 15.5 13.3 14.7 15.5 15.7 现金流量表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 17.3 13.9 16.9 18.4 19.2 经营活动现金流 1028 916 1188 1062 1633 ROIC(%) 16.0 13.4 16.4 17.8 18.7 净利润 791 692 955 1196 1470 偿债能力 折旧摊销 130 154 139 164 166 资产负债率(%) 16.4 15.7 17.6 15.5 16.8 财务费用 26 -8 7 18 21 净负债比率(%) -30.8 -20.5 -19.9 -16.2 -18.9 投资损失 -49 101 -0 -48 -60 流动比率 2.8 2.4 2.1 2.3 2.2 营运资金变动 114 -57 86 -269 35 速动比率 1.9 1.3 1.1 1.1 1.1 其他经营现金流 16 34 1 1 1 营运能力 投资活动现金流 -799 -932 -779 -787 -893 总资产周转率 1.1 0.9 1.0 1.1 1.1 资本支出 524 373 210 194 299 应收账款周转率 711.4 224.0 224.0 224.0 224.0 长期投资 -256 -524 -430 -428 -486 应付账款周转率 12.7 9.4 9.4 9.4 9.4 其他投资现金流 -532 -1083 -1000 -1022 -1079 每股指标(元) 筹资活动现金流 669 -503 -304 -343 -354 每股收益(最新摊薄) 1.30 1.14 1.57 1.97 2.42 短期借款 -30 -145 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.67 1.49 1.93 1.73 2.66 长期借款 0 0 1 -0 0 每股净资产(最新摊薄) 7.44 8.08 9.16 10.60 12.49 普通股增加 199 0 6 0 0 估值比率 资本公积增加 788 29 0 0 0 P/E 50.52 57.71 41.85 33.40 27.19 其他筹资现金流 -288 -387 -311 -343 -354 P/B 8.9 8.2 7.2 6.2 5.3 现金净增加额 899 -520 105 -69 386 EV/EBITDA 34.2 36.1 28.1 22.5 18.4 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报