MiniMax1H26业绩点评增长加速ToB业务成核心引擎
发布方：天风传媒互联网发布方：天风传媒互联网&海外科技海外科技 1.增长：加速且非线性增长：加速且非线性 1H26公司收入达1.17亿美元，同比增长283%，Q2环比增长82%。管理层披露8月ARR已超8亿美元，三季度收入仍在快速爬坡。 M3产品既吸引新客户，又推动使用场景从人与Agent交互转向Agent与Agent交互，7月token消耗较1月增长约20倍，未来增长将同时来自客户数与单客户用量提升。 2.引擎：从引擎：从C端切向企业端切向企业/API服务服务 开放平台及企业服务收入同比增长703%，营收占比从30%提升至63%。管理层披露8月ToB业务贡献超80%的ARR，公司已转向以模型API和企业服务为主的基础模型平台。 模型迭代带来的ARR增长是非线性的，预计M3Pro发布后ARR有望再上一个台阶。 3.推理效率：下半年核心竞争逻辑推理效率：下半年核心竞争逻辑 公司基于稀疏MoE、Sparse Attention、KV Cache优化与基建协同压低单位智能成本。效率提升一方面降低对外服务成本，另一方面放大合成数据、RL Rollout与评测规模，形成「效率提升→后训练扩大→模型变强→使用量增长」的正循环。 兑现证据包括：单位算力吞吐2个月翻3倍、自建集群ETTR达97%、单位资金下后训练规模仍有至少3倍空间。 4.模型迭代节奏模型迭代节奏 预计近期M3.1将跑通新一代基建，验证公司后训练能力；接近3T参数的M3Pro将进一步验证Scaling能力，同时H3.1也在研发途中。 5.毛利率与算力供给毛利率与算力供给 公司当前毛利率为17.9%，环比2H25有所回落，管理层预计后续毛利率将持续提升至明年，驱动因素包括推理效率优化、闲时算力复用、ToB业务占比提升以及多模态更高毛利。公司将部分效率收益让渡用于降价，降价与毛利改善并不冲突。 公司前瞻布局的算力可支撑已规划的模型迭代，目前仍在筹备更大规模的训练，Q4将提高国产芯片的使用比例。 投资落点投资落点 公司8亿美金ARR（其中ToB业务占比80%）正式确立增长引擎，且Q3收入持续加速，是下半年模型侧推理效率竞争的优势玩家，后续模型迭代仍具备显著的非对称性投资机会，分析师继续强CallMiniMax。 Barry