上半年归母净利润同比增长19.3%，受益于上游业务景气改善

优于大市 上半年归母净利润同比增长19.3%，受益于上游业务景气改善 核心观点 公司研究·财报点评 石油石化·炼化及贸易 2026年第二季度归母净利润86亿元，业绩超预期。2026年上半年公司实现营收1.44万亿元（同比+2.0%），归母净利润256亿元（同比+19.3%），扣非归母净利润253亿元（同比+19.1%）。其中第二季度公司实现营收7299亿元（同比+8.3%，环比+3.3%），归母净利润86亿元（同比+4.9%，环比-49.3%），扣非归母净利润82亿元（同比+2.4%，环比-52.1%），第二季度业绩超预期。勘探及开发板块营业利润272亿元，同比增长27.0%，油气当量产量创新高。2026年上半年公司勘探及开发业务实现营业收入1546亿元（同比+6.9%），营业利润272亿元（同比+27.0%）。其中油气当量产量263.5百万桶（同比+0.3%），包括国内原油产量127.7百万桶（同比+0.7%），海外原油产量12.2百万桶（同比-8.3%），天然气产量7415.7亿立方英尺（同比+0.7%）。2026年上半年公司实现油价81.8美元/桶（同比增加14.8美元/桶），天然气实现价格9.1美元/千立方英尺（同比增加0.3美元/千立方英尺）。 证券分析师：杨林证券分析师：薛聪010-88005379010-88005107yanglin6@guosen.com.cnxuecong@guosen.com.cnS0980520120002S0980520120001 投资评级优于大市(首次)合理估值收盘价5.33元总市值/流通市值644533/644533百万元52周最高价/最低价8.11/4.43元近3个月日均成交额1382.07百万元 炼油板块营业利润165亿元，同比增加139亿元，受益于库存收益及成品油出口套利。2026年上半年公司炼油业务实现营业收入7022亿元（同比+6.7%），营业利润165亿元（同比+533.7%）。其中原油加工量11331万吨（同比-5.6%），炼油毛利8.9美元/桶（同比增加2.9美元/桶），主要由于航煤、石脑油、炼油副产品等产品毛利大幅好转，现金操作成本219.6元/吨（同比+6.3%），主要由于原料油加工量下降，单位固定成本上升。营销及分销板块、化工板块业绩承压，主要受产品需求下滑影响。2026年上 半年公司营销及分销板块实现营业利润54亿元（同比减少17亿元），化工板块营业利润-9亿元（同比减亏36亿元），主要受到石油石化产品需求下滑影响，2026年上半年成品油消费量同比下降8.6%，乙烯当量消费量同比下降9.9%，但公司上半年化工产品出口同比增长70%，化工板块减亏增盈。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 公司全年资本开支不变，中期股息分派率达到49.5%。2026年上半年公司资本支出487亿元（同比增加49亿元），勘探及开发/炼油/营销及分销/化工/总部及其他资本开支分别为284/69/24/98/12亿元，全年资本开支维持1316-1487亿元不变。公司注重股东回报，董事会决定派发中期现金股息人民币0.105元/股，股息分派率为达到49.5%，与往年同期基本持平。 风险提示：油价大幅波动风险；需求复苏不达预期；出口政策价格不达预期。投资建议：我们预计公司2026-2028年归母净利润预测为409/440/532亿元，2026-2028年摊薄EPS为0.34/0.36/0.44元，对应当前PE为15.7/14.6/12.1x，对应当前PB为0.76/0.75/0.74x。运用相对估值方法，我们认为合理股价区间在6.61-7.31元左右，相对于公司目前股价有24%-37%的溢价空间。考虑到公司化工板块处于盈利底部，未来有望迎来景气复苏，炼油板块景气好转，首次覆盖，给予“优于大市”评级。 中国石油化工股份有限公司（简称“中国石化”）是中国最大的一体化能源化工公司之一，公司业务覆盖石油石化全产业链，是集勘探开发、炼油、化工及销售于一体的综合性企业。公司油气当量产量排名中国第三位；炼油能力排名中国第一位；成品油供应量排名中国第一位；乙烯生产能力排名中国第一位。 公司的最大股东为中国石油化工集团有限公司，中国石油化工集团有限公司是国家在原中国石化总公司的基础上于1998年重组成立的特大型石油石化企业集团，目前对公司直接持股比例85.27%。 资料来源：公司官网，国信证券经济研究所整理 2026年第二季度归母净利润86亿元，业绩超预期。2026年上半年公司实现营收1.44万亿元（同比+2.0%），归母净利润256亿元（同比+19.3%），扣非归母净利润253亿元（同比+19.1%）。其中第二季度公司实现营收7299亿元（同比+8.3%，环比+3.3%），归母净利润86亿元（同比+4.9%，环比-49.3%），扣非归母净利润82亿元（同比+2.4%，环比-52.1%），第二季度业绩超预期。 资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理 勘探及开发板块营业利润272亿元，同比增长27.0%，油气当量产量创新高。2026年上半年公司勘探及开发业务实现营业收入1546亿元（同比+6.9%），营业利润272亿元（同比+27.0%）。其中油气当量产量263.5百万桶（同比+0.3%），包括国内原油产量127.7百万桶（同比+0.7%），海外原油产量12.2百万桶（同比-8.3%），天然气产量7415.7亿立方英尺（同比+0.7%）。2026年上半年公司实现油价81.8美元/桶（同比增加14.8美元/桶），天然气实现价格9.1美元/千立方英尺（同比增加0.3美元/千立方英尺）。 资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理 炼油板块营业利润165亿元，同比增加139亿元，受益于库存收益及成品油出口套利。2026年上半年公司炼油业务实现营业收入7022亿元（同比+6.7%），营业利润165亿元（同比+533.7%）。其中原油加工量11331万吨（同比-5.6%），炼油毛利8.9美元/桶（同比增加2.9美元/桶），主要由于航煤、石脑油、炼油副产品等产品毛利大幅好转，现金操作成本219.6元/吨（同比+6.3%），主要由于原料油加工量下降，单位固定成本上升。 资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理 营销及分销板块、化工板块业绩承压，主要受产品需求下滑影响。2026年上半年公司营销及分销板块实现营业利润54亿元（同比减少17亿元），化工板块营业利润-9亿元（同比减亏36亿元），主要受到石油石化产品需求下滑影响，2026年上半年成品油消费量同比下降8.6%，乙烯当量消费量同比下降9.9%，但公司上半年化工产品出口同比增长70%，化工板块减亏增盈。 资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理 公司全年资本开支不变，中期股息分派率达到49.5%。2026年上半年公司资本支出487亿元（同比增加49亿元），勘探及开发/炼油/营销及分销/化工/总部及其他资本开支分别为284/69/24/98/12亿元，全年资本开支维持1316-1487亿元不变。公司注重股东回报，董事会决定派发中期现金股息人民币0.105元/股，股息分派率为达到49.5%，与往年同期基本持平。 盈利预测及投资建议：首次覆盖，给予“优于大市”评级 盈利预测 我们的盈利预测基于以下假设条件： 勘探及开发业务：我们预计2026-2028年布伦特原油均价分别为85/80/75美元/桶，原油产量分别为281.5/285.0/288.0百万桶。预计2026-2028年公司勘探及开 发 业 务 收 入 分 别 为3038/3041/3000亿 元 ， 预 计 毛 利 率 分 别为34.4%/33.2%/31.2%。 炼油业务：我们预计2026-2028年公司原油加工量分别为226/230/230百万吨，成品油产量分别为148/145/142百万吨。预计2026-2028年公司炼油业务收入分别为14324/14311/14000亿元，预计毛利率分别为19.6%/21.4%/23.4%。 营销及分销业务：我们预计2026-2028年公司成品油总经销量分别为202/208/215百万吨,境内成品油总经销量分别为157/160/165百万吨。预计2026-2028年公司营 销 及 分 销业 务 收 入 为15305/14627/15049亿 元 ， 预 计 毛 利 率 分 别为4.1%/2.5%/3.0%。 化工业务：我们预计2026-2028年公司乙烯产量分别为1320/1400/1500百万吨，成。预计2026-2028年公司化工业务收入分别为5489/5064/4881亿元，预计毛利率分别为1.6%/1.3%/0.0%。 费用预测：我们预计2026-2028年公司管理费用率分别为2.00%/2.00%/2.00%；销售费用率分别为2.00%/2.00%/2.00%；研发费用率分别为0.55%/0.58%/0.60%。 考虑公司的业务特点，我们采用相对估值方法来估算公司的合理价值区间。 相对估值：6.61-7.31元 我们选取中国石油、中国海油、荣盛石化作为中国石化的可比公司。 从所属产业链来看，中国石油、中国海油、荣盛石化与中国石化同属石油石化产业链，石油石化产业链包括油气勘探开发生产销售、炼油化工生产销售等环节，适合作为横向对比标的。 从产业链位置与产品结构来看，公司业务覆盖石油石化全产业链，包括约4000万吨/年原油产量、400亿方/年天然气产量、2.5亿吨/年原油加工量、2.3亿吨/年成品油销售、1500万吨/年乙烯产量；中国石油业务也覆盖石油石化全产业链，包括约1.3亿吨原油产量、1500亿方/年天然气产量、1.85亿吨/年原油加工量、1.6亿吨成品油销售、1000万吨/年乙烯产量；中国海油业务主要为油气勘探开发生产销售，包括约8500万吨/年原油产量、300亿方/年天然气产量；荣盛石化业务主要为炼油化工生产销售，其控股的浙江石化拥有炼油产能4000万吨/年。 三家可比公司2026/2027年的平均PE为12.4/12.1倍，平均PB为2.1倍，考虑到公司化工板块处于盈利底部，未来有望迎来景气复苏，炼油板块景气好转，我们认为可给予公司2026年0.95-1.05倍PB，合理股价区间在6.61-7.31元左右，相对于公司目前股价有24%-37%的溢价空间。 投资建议：我们预计公司2026-2028年归母净利润预测为409/440/532亿元，2026-2028年摊薄EPS为0.34/0.36/0.44元，对应当前PE为15.7/14.6/12.1x，对应当前PB为0.76/0.75/0.74x。运用相对估值方法，我们认为合理股价区间在6.61-7.31元左右，相对于公司目前股价有24%-37%的溢价空间。考虑到公司化工板块处于盈利底部，未来有望迎来景气复苏，炼油板块景气好转，首次覆盖，给予“优于大市”评级。 风险提示 估值的风险： 相对估值方面：我们选取了与公司业务相同或相近的石化产业链公司，选取了可比公司2026年平均PB做为相对估值的参考，同时考虑公司炼厂的地域区别，最终给予公司26年7-8倍PE估值，可能未充分考虑市场及该行业整体估值偏高的风险。 盈利预测的风险： 我们假设公司未来3年收入增长5.0%/-3.3%/0.8%，可能存在对公司产品销量及价格预计偏乐观、进而高估未来3年业绩的风险。 我们预计公司未来3年毛利分别为16.3%/16.6%/17.1%，可能存在对公司成本估计偏低、毛利高估，从而导致对公司未来3年盈利预测值高于实际值的风险。公司盈利受原油、天然气