25H1归母净利润同比增长72.1%，受益于新增产能释放

核心观点与关键数据

2025H1业绩表现

• 归母净利润同比增长72.1%，达到17.92亿元；收入同比增长4.4%，达到139.60亿元。
• 收入增长主要来自动物营养分部，净利润增长主要由于：
  • 产品（味精、苏氨酸、赖氨酸）销量增加及主要原材料（玉米、煤）成本下降导致毛利提升。
  • 收到新疆梅花及梅花生物赔偿2.33亿元人民币。

新增产能释放

• 40万吨味精新增产能于2025H1全面投产。
• 苏氨酸和赖氨酸销量增加，反映市场已消化2024年投产的2万吨苏氨酸和10万吨赖氨酸新增产能。

国际化进程

• 位于哈萨克斯坦的首个海外生产基地于2025H1动工，第一阶段投资目标约3.50亿美元，计划制造及销售动物营养及高档氨基酸产品。

产品价格分析

• 味精价格承压：食品饮料市场需求低迷，25H1平均价格每吨7180元，同比减少9.1%。
• 黄原胶价格回落：自2024年起逐渐下降，25H1平均价格每吨21990元，同比下跌13.7%。
• 苏氨酸和赖氨酸价格未延续上升：由于新产能释放，价格回落至2024H1水平。

原材料及能源成本

• 玉米颗粒成本占比54.9%，平均价格每吨1780元，同比减少14.3%，总成本下降1.7%。
• 煤炭成本占比16.0%，平均单位成本每吨349元，同比下跌10.3%，公司通过长期合约采购低成本煤炭。

研究结论与建议

• 预计公司2025-2027年归母净利润分别为30.39亿元、33.50亿元和36.47亿元。
• 给予2025年8.5倍PE，对应目标价10.29元（人民币），11.30港元，评级“买入”。
• 主要风险包括产品价格波动和原材料价格波动。