国产工业与协作机器人领先玩家，具身智能打开增量空间

优于大市 国产工业与协作机器人领先玩家，具身智能打开增量空间 核心观点 公司研究·深度报告 汽车·汽车零部件 全系列智能机器人覆盖的创新型玩家。珞石机器人成立于2014年，是覆盖工业、柔性协作和具身智能机器人的全系列厂商，依托自主研发的xCore控制系统及核心零部件技术，形成“技术—产品—应用”一体化能力，营收从2023年2.7亿元增长至2025年5.2亿元，复合增速40%。 证券分析师：唐旭霞证券分析师：孙树林0755-819818140755-81982598tangxx@guosen.com.cnsunshulin@guosen.com.cnS0980519080002S0980524070005 市场空间：据灼识咨询等，1）工业机器人：预计2025年全球市场规模939亿元，2030年增至1608亿元，25-30年复合增速11.3%；2）协作机器人：2025年全球市场98.2亿元，预计2030年增至360.8亿元，25-30年复合增速29.7%；3）具身智能机器人：中国具身智能机器人市场2025年规模超30亿元，在AI算力提升及应用拓展驱动下，预计2030年有望达743亿元。 投资评级优于大市(首次)收盘价65.45港元总市值/流通市值17356/16575百万港元52周最高价/最低价76.00/38.02港元近3个月日均成交额24.74百万港元 工业机器人和柔性协作机器人为基，具身智能机器人构筑新增长曲线。公司2025年三类机器人销量达11156台，其中工业机器人收入2.3亿元，占比43%；柔性协作机器人收入1.4亿元，占比26.5%，成为持续贡献业绩的基盘业务；2025年具身智能机器人销量1190台，同比+3400%，营收0.47亿元，占比9%，后续具身智能业务有望打开新的增量空间。 优势分析：技术、产品、渠道的一体化解决方案。1)技术端：专注正向设计开发，从技术跟随转向自主创新，核心底座xCore控制系统在迭代效率、架构可扩展性、技术指标互通提升及部署维护便捷性四个维度形成技术优势，并实现从底层控制到硬件设计的全栈自主化，为持续降本提供结构性支撑；2)产品端：兼顾高速度、精度、稳定性的刚性自动化需求与柔性协作生产需求；2025年9月与智元达成合作，为其供应仿人机械臂；3）渠道与服务端：依托模块化插件、开放式接口及专业服务能力构建客户与合作伙伴生态。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 盈利预测与投资建议：首次覆盖，给予“优于大市”评级。珞石机器人是国产协作机器人及柔性工业机器人的领先厂商之一，未来2-3年有望逐步迎来盈利拐点并释放规模性利润；我们预计公司26/27/28年营收分别为10.6/19.1/27.3亿元，归母净利润分别为-0.7/1.7/3.4亿元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。 风险提示：激烈竞争导致产品价格下降、毛利下滑的风险；订单拓展、客户销量不及预期的风险；解禁的风险；存货较高的风险等。 内容目录 全系列智能机器人厂商，深耕“机器人+AI”融合创新.......................................5研发能力强劲，技术储备丰富............................................................6 业务：工业、协作机器人为基，具身智能机器人构筑新增长曲线......................7 业务模式：技术、产品与应用一体化平台..................................................9工业及协作机器人业务.................................................................10具身智能机器人业务...................................................................13销量与客户...........................................................................15优势分析：技术、产品、客户均具优势...................................................17 市场：具身机器人打开成长空间.................................................20 定义：工业机器人、协作机器人、具身智能机器人维度.....................................20空间：产品迭代迅速，性价比优势凸显...................................................21 财务：营收稳健增长，具身智能迎来放量期.......................................24 营业收入：具身智能机器人对业绩贡献迅速上升...........................................24营业成本及毛利：人形机器人成为毛利主要贡献点.........................................25费用及净利润：费用控制有效，经调整净亏损收窄.........................................27 投资建议.....................................................................32 风险提示.....................................................................32 图表目录 图1：公司历史沿革........................................................................5图2：珞石机器人研发投入（万元）及占营收比重..............................................7图3：珞石机器人研发人员数量和同比........................................................7图4：珞石机器人产品矩阵..................................................................8图5：珞石机器人业务模式.................................................................10图6：珞石工业机器人.....................................................................11图7：珞石柔性协作机器人.................................................................12图8：珞石工业机器人单价变化.............................................................13图9：珞石协作机器人单价变化.............................................................13图10：珞石人形机器人....................................................................14图11：珞石机器人合作伙伴................................................................15图12：珞石机器人与智元合作..............................................................18图13：珞石机器人与福田康明斯合作........................................................19图14：珞石机器人服务体系................................................................20图15：珞石机器人服务流程................................................................20图16：工业机器人产业链..................................................................21图17：中国工业机器人市场规模............................................................22图18：中国工业机器人成本结构............................................................22图19：中国协作机器人市场规模............................................................23图20：中国具身智能机器人市场规模........................................................23图21：公司营业收入（亿元）..............................................................24图22：公司分产品业务收入（千元）........................................................24图23：公司分产品业务收入占比（%）.......................................................24图24：公司毛利率变化（%）...............................................................26图25：公司国内与海外毛利率变化..........................................................27图26：公司期间费用率....................................................................27图27：公司与同行玩家研发费用率比较......................................................27图28：公司净利润情况....................................................................28图29：公司经调整净利润情况..............................................................28 表1：公司核心团队情况....................................................................5表2：珞石机器人股权结构..................................................................6表3：珞石机器人技术储备..................................................................7表4：工业机器人与柔性协作机器人对比.................................