协作机器人头部企业，具身智能空间广阔

华沿机器人(1021)[Table_Industry]资本货物 华沿机器人首次覆盖报告 本报告导读： 华沿机器人深耕电机运控技术，系国内协作机器人头部企业，布局具身机器人赛道打开成长空间。 投资要点： 超20年电机运控技术积累，布局具身机器人赛道打开成长空间。华沿机器人由大族激光孵化，是国家级专精特新“小巨人”企业，深耕运动控制领域超20年，已实现电机、伺服驱动、关节模组至运控算法的全栈自主可控。核心部件覆盖无框力矩电机、伺服驱动器、关节模块及精密运动平台。2026年4月公司推出七轴人形手臂，基于全关节高精度力控与智能化能力，可快速适配不同人形机器人平台，并且公司积极构建具身智能感知、场景决策与协作开发的完整技术底座，技术领先，具备竞争优势。 国内协作机器人头部企业，海外业务布局充分。根据公司招股说明书援引弗若斯特沙利文数据，2024年全球协作机器人市场规模达75亿元，公司2024年国内协作机器人企业中市占率达10.3%，位列第二，是协作机器人头部企业。2024年公司海外收入占比达50.2%，客户覆盖欧洲、美洲及亚洲等50余个国家和地区。公司已在德国、美国设立子公司及办事处，全球化销售网络持续完善。公司协作机器人产品负载范围较宽（负载跨度从3-60kg），产品矩阵涵盖E系列（高精度工业制造、消费电子、医疗健康）及S系列（大负载汽车、物流场景），满足多元化应用需求。受益行业高增长与产品竞争力，公司营收实现高速增长，2025年实现营收3.87亿元/同比+24.6%，成长动能充足。 场景共创合作模式，培养全球客户群。公司采用"硬件+软件+场景"一体化解决方案模式，根据具体应用场景定制功能。产品已覆盖10余个行业，广泛应用于3C电子、汽车制造、半导体、医疗健康、新能源、物流自动化等领域。公司已与全球动力电池龙头、新能源汽车龙头、机器人头部企业建立合作关系，并持续推进国际化布局，全球客群稳步扩张。 风险提示：行业竞争加剧风险，具身智能产品落地不及预期风险。 1.盈利预测与估值 业务分拆核心假设 1）协作机器人 收入：公司作为协作机器人龙头企业，受益于下游场景落地加速带来的需求增长，我们假设2026-2028年营收增速分别为35%、30%、30%。毛利率：假设毛利率保持稳定，假设2026-2028年毛利率皆为38%。 2）核心运动部件（人形机器人等） 收入：2025年受具身智能行业发展，收入保持高增速，考虑到公司积极布局具身智能产业链，预计未来保持高增苏，预计2026-2028年收入增速分别为60%、70%、70%。 毛利率：假设保持稳定，毛利率假设为39%。 3）协作机器人服务 收入：该业务收入占比较小，预计未来保持稳定，假设2026-2028年增速皆为5%。 毛利率：该业务收入占比较小，预计未来保持稳定，假设2026-2028年毛利率皆为55%。 综上，我们预计2026-2028年公司营业收入分别为5.47、7.74、11.13亿元，预计公司归母净利润分别为0.02、0.26、0.72亿元。 可比公司选择：华沿机器人作为协作机器人龙头企业，我们选取同为协作机器人企业的港股公司越疆（2432.HK）和机器人视觉头部企业奥比中光（688322.SH）作为可比公司。 估值：采用PS相对估值法对标的公司进行估值，给予公司略低于行业2026年平均的22倍PS，对于目标市值138.71亿港元，对应目标价24.90港元，首次覆盖，给予增持评级。 注：收盘价选取时间为2026/6/25，可比公司营收预测值均为Wind一致预期，单位系人民币，越疆、华沿机器人的收盘价与总市值单位为港元，奥比中光的收盘价与总市值单位为人民币，港元汇率取0.8671（2026/6/25日值）。 2.风险提示 行业竞争加剧风险，具身智能产品落地不及预期风险。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）授权客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的当地市场指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所