上半年净利润增长88%，产品持续迭代更新

优于大市 核心观点 公司研究·财报点评 商贸零售·专业连锁Ⅱ 上半年整体业绩增长较好，二季度受金价等外部因素扰动。公司2026上半年实现收入198.08亿元，同比增长60.3%，期内利润42.67亿元，同比增长88.2%，经调整净利润43.17亿元，同比增长83.6%，整体增长较好。季度看，参考公司此前公布的一季度财务数据，预计一季度收入165-175亿元，净利润36-38亿元，因此我们对应测算二季度收入23.08-33.08亿元，净利润4.67-6.67亿元，其中二季度受到金价下行下终端需求较弱影响明显。 证券分析师：张峻豪021-60933168zhangjh@guosen.com.cnS0980517070001 证券分析师：柳旭0755-81981311liuxu1@guosen.com.cnS0980522120001 证券分析师：孙乔容若021-60375463sunqiaorongruo@guosen.com.cnS0980523090004 全渠道增长，海外市场表现更好。分渠道看，上半年线下门店收入154.09亿元，收入占比77.8%，同比增长43.5%。线上渠道收入44亿元，收入占比22.2%，同比增长171.9%。分区域看，上半年中国内地收入164.91亿元，收入占比83.3%，同比增长53.3%。境外市场收入33.17亿元，收入占比16.7%，同比增长107.8%，公司全球化加速布局。门店方面，公司在16个城市35家头部商业中心共开设了45家自营门店，并且计划2026年合计优化门店10-12家，有望对同店带来支撑。产品端，截至2026年6月30日，公司创作超过2600项作品，并且100%出品均为原创设计。 基础数据 投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价405.40港元总市值/流通市值71652/58192百万港元52周最高价/最低价877.31/282.20港元近3个月日均成交额597.23百万港元 毛利率稳步提升，费用率优化。公司上半年毛利率41.3%，同比+3.2pct，主要受益于充分的低成本存货以及产品调价等。销售费用率11.08%，同比-0.77pct，管理及研发费用率1.54%，同比-0.37pct，整体费用率优化。期末现金及银行结余27.61亿元，经营性现金净流入20.08亿元。 风险提示：金价大幅波动；产品创新不及预期；海外市场不及预期 投资建议：公司未来进一步强化品牌力建设，以及产品创新以保持高端溢价能力，渠道端通过门店优化+海外拓展同步进行，为业绩提供增量支撑。考虑公司受益于低价库存带来毛利率提升，以及终端活动带来销量增长，我们上调公司2026-2028年归母净利润至68.02/84.5/98.62亿元（前值分别为61.38/76.89/89.24亿元），对应PE分别为9.1/7.3/6.3倍，维持“优于大市”评级。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《老铺黄金（06181.HK）-二季度受金价扰动需求承压，产品结构优化夯实品牌内功》——2026-07-30《老铺黄金（06181.HK）-2025年净利润预计增长超过226%，全渠道增长发力》——2026-03-12《老铺黄金（06181.HK）-如何从破圈到长青，老铺黄金的品牌叙事与价值远望》——2026-01-13 资料来源：Wind、公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、公司公告、国信证券经济研究所整理 投资建议：公司未来进一步强化品牌力建设，以及产品创新以保持高端溢价能力，渠道端门店优化+海外拓展同步进行，提供业绩增量。考虑公司受益于低价库存带来毛利率提升，以及终端活动带来销量增长，我们上调公司2026-2028年归母净利润至68.02/84.5/98.62亿元（前值分别为61.38/76.89/89.24亿元），对应PE分别为9.1/7.3/6.3倍，维持“优于大市”评级。 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032