广发农业 海大集团2026年中报解读

发布时间：2026-08-25 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 上半年饲料种苗动保主业利润同比增约15%，达21亿元，饲料销量、单吨净利提升，四大业务毛利中枢稳定，主业盈利能力韧性强、稳定性超同行。 2. 动保业务利润重新高增，上半年增约20%-30%，二季度增50%；虾料、虾苗市场份额持续提升，海外新产能释放后水产料、禽苗销量增长将提速。 3. 生猪养殖投均亏损幅度低于同行，行业成本需求承压下，公司弱化周期扰动能力较好，当前估值处于底部，国内份额提升、海外成长性突出，维持重点推荐。二、财报核心数据 1. 资产负债表：交易性金融资产增5亿（理财增长），应收账款增10亿（珠海德海并表增4-5亿，海外水产增5亿，国内剔除德海后应收基本未增），存货增18亿（鱼粉等原材料涨价，量增有限），在建工程增4亿（以海外项目为主），短期借款增28亿（均为海外，国内贷款清零），总短期借款36亿为海外借款，负债成本较高；其他应付款增17亿（股票回购、小股东分红）。 2. 利润表：营收642亿，同比增9%，饲料营收增约15%，生猪营收降20%-30%；毛利率9.34%（去年11.7%），剔除生猪后毛利率持平；销售、管理、研发费用合理增长，财务费用增14%（海外借款增致），投资收益以原材料、生猪套保为主。 3. 现金流量表：经营活动现金流39亿（同比减8.7亿），构建固定资产16-17亿（主要投向海外）。 三、分业务情况 1. 饲料：销量1478万吨，同比增8%，水产料增20%-21%，猪料增15%，禽料持平；饲料毛利51.6亿（同比增5亿），单吨毛利增10元，毛利率持平；国内饲料单价增8-9%，海外增速较慢。 2. 生猪：养殖量约300万头，上半年养殖成本6.1-6.2元/公斤，二季度亏损较一季度扩大，7-8月恢复盈利，预计三季度、四季度均盈利，全年生猪业务盈利；生猪套保上半年贡献收益，下半年将好转，成本预计降至5.8-5.9元/公斤。 3. 种苗：受厄尔尼诺影响，投苗晚1个月，国内虾苗销量增长，海外厄瓜多尔、印尼、越南等逐步拓展，量利增长良好。 4. 动保：整体一般，生猪动保毛利不一定为正，水产动保因养殖量少、海外拓展难，收入持平、利润下降。 5. 水产养殖：工厂化养虾进展顺利，上半年盈利7000多万（占60%股权），今年销量增约30%，二、三季度微利；对虾养殖成本南方北方差异大，马来西亚项目年底有望上市；特种鱼养殖需求低迷、鱼粉依赖度高，利润压力大。四、业务展望 1. 饲料业务：海外下半年销量增速或降至10%左右，禽料下半年增8-10%，猪料维持80万吨左右，水产料下半年增速有压力，特种鱼利润压力大；鱼粉预计年底跌至1.8万元/吨，对虾饲料涨价更顺畅，特种鱼需鱼价上涨或鱼粉下跌才能涨价。 2. 海外业务：上半年销量增25%，因产能利用、去年基数，下半年增速下降；海外原料替代谨慎， 受当地政府干预影响，成本传导较难，毛利率降约1个点，利润增速不及销量增速；2026年底将有3家海外饲料厂投产，明年投产数量更多。 3. 资本开支与分红：2026年固定资产投资预计30亿出头，含5亿生猪相关，海外饲料占主要部分；分红比例50%-70%，港股上市仍在推进中。 五、风险与关注 1. 鱼粉价格波动、海外市场拓展不及预期、原料成本压力、行业竞争加剧、项目建设进度滞后、海外政策变动等。 二、音频原文（转写） on the line 大家好，欢迎参加广发农业海大集团二零二六年中报解读。目前所有参会者均处于静音状态。下面开始播报声明，免责声明：本次电话会议内容仅供广发证券客户参考。在任何情况下，本次电话会议内容不构成对任何人的投资建议，除非法律法规有明确规定。 在任何情况下，广发证券不对因使用本次电话会议内容而引致的任何 损失承担任何责任。相关人员不应以本次电话会议内容取代其独立判断，或仅根据本次电话会议内容做出决策。未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式复制、刊登、传播和引用本次电话会议内容，包括未经授权对会议内容进行录音、复制，未经授权制作或传播会议纪要内容等。否则，由此造成的一切不良后果及法律责任由私自复制。 刊登传播和引用者承担 广发证券将对未经授权复制。制作看 登传播电话会议内容的人员暂停白名单权限。事情可暂停。所在机构白名单权限。 直至相关不良影响得以消除。啊，好的，各位投资者下午好，欢迎参加海大集团二六年半年报解读电话会议。也非常感谢公司总理黄总抽时间来和我们一起交流啊。那昨天呢，公司发布了二六年的半年报。 整体上看呢，虽然生猪养殖业务对 表观的利润带来了比较大的。波动了。但具体分拆来看呢，我觉得半年报还是有不少的亮点的。那首先呢，就是上半年饲料种苗动保的主业利润同比增速有接近百分之十五。 实现了接近二十一个亿利润。那饲料销量跟单吨净率都是有提升的。这里面呢，我们可以看到，虽然说到了。米粉价格暴涨的影响啊。 导致单据上面看公司的单吨毛利。呃，同比表现来看 波动是比较大的。但是呢，如果我们把时间维度稍微拉长一点来看。不管是今年上半年。 还是从历史上面来看。公司的四大毛利中枢还是一直都是维持比较稳定的。所以上半年四道业务实现了量益的提升。也说明了公司的这个盈利能力呢，是具备比较强的韧性。 盈利的稳定性呢，我觉得也是显著的，是比同行要高得多。那第二点呢，我们可以看到。可能大家在一季度的时候都已经有关注到啊，就肿瘤业务的利润增速又重新回到了高增的这个区间。上半年有接近二十三十的一个增长。 啊，二季度的利润也也是有百分之五十的增长了。我们可以看到，公司在对焦产业链所打造的这个竞争壁垒是 将稳固的。虽然整个养殖行业的利润 呃，中枢是下来了。呃，但是公司的这个虾料啊、虾苗的市场份额还在继续提高。 包括现在海外也在套用这套的这个下背下的这个成功的模式。那我们相信海外的新产能释放之后呢？海外的这个水产料以及禽苗的这个销量增长。也会呃继续提速。 那第三点呢，就是公司今年的这个生猪养殖投均亏损幅度相比于一些一线投行。来对比也是要更低的。那总的来说呢，在行业成本跟需求都承压的这个行业背景之下。相比于同行呢，公司还是有比较好的去弱化周期对于主业的这个扰动的。 当前估值水平呢，已经处在了底部的位置。中长期来看呢，我们依然是非常看好公司国内份额的提升以及海外的成长性。所以呢，还是维持对公司的这个重点推荐。那我先不占用太大时间。 下面我先把时间交给黄总，黄麻烦黄总帮我们对上半年的这个 经营情况进行解读。按照 听到吗？好的，谢谢郑老师。嗯。 好 啊，各位各位股东，各位投资者好啊。那我先简单的还是把那个公司的经营情况啊、报表啊各方面介绍一下。那首先还是那个。生成报表的一个情况。 呃，首先资产负债表方面的话，变动比较大的话是第一个还是交易性金融资产啊，同比增长了五个亿。那这块的话，主要还是 呃，理财的增长啊，同同比的话，那个上半年买理财的金额是比去年多一些的。那第二个的话，应收账款，应收账款它五十四个亿，同比是增加了十个亿啊。啊 二十个亿里面的话有。 四个多到五个亿的话，是不是去年我们十月份收购了珠海德海的这个啊？因为去年同期六月份是没有这个数的。那这个是我们那个，我记得去年年底跟大家汇报过，我们去年是收收购了珠海德海那两个工厂。有二十多万吨特种量，但它应收款会偏高。 啊，生鱼跟对山那个饲料为主。那我们一直的话，还还是在那个目前来看的话，那个还还。还是在把他的应收款慢慢慢慢降下来的过程中。啊，所以这块的话同比是多了四个多亿的。 那。另外增加的话是境外。境外的话，那个吹的那个水产量的一个增加。啊，很多国家的一些因素还是增加了，因为整个水产的养殖过程。 呃，在在绝大部分的国家啊，现在还还是要给一定的那个账期的。呃，海外的话，我们厄瓜多尔、越南、埃及，包括印尼这四个国家呢。水产量的量还是增长不错。啊，整个上半年整个水产你还是要。 他说二十多三十增长，所以的话应收账款也增加了五个亿左右。那如果看国内，国内的话，其实整个是 整个应收款剔除了那个德海，其实应收款是基本上没增加的。啊，海外的禽类也没什么存在的。这是一个应收款的一个情况。 存货，存货的话，那个一百。三十九亿，同比增长了十八个亿啊。uh 这个增长的话，主要还是鱼粉的价格 增长，还有一些原材料啊，包括氨氨基酸啊，赖氨酸。那那个蛋氨酸这些的话，原材料还有突破那个六六月份的一些增长。 从量来说，增长的话，存货增长是不多的。总体我觉得整个存货的周转啊，各方面还是OK的，没什么大的问题。ah. 对。那另外的话，就是在建工程，在建工程也增加了差不多四个亿。 那这件工程主要是海外。海外我们现在在建的项目还是非常的多。呃 今年投产的，下半年投产的就有三个，明年预计投产的话有五个。那后年投产的话，有些也也也在动工了，后年的话也有三四个。 海外的项目投产。所以整个在建工程的话，大部分还是海外的项目。为主。yeah 嗯。 另外的话，就是那个负债。负债的话，那个短期借款增长也不少啊，同比增长了二十八个亿。那整个负债的话，现在集团差不多有三十六个亿的短期负债。所以这三十六个亿基本上都是海外。 啊，国内我们现在银行存，银行的贷款基本上是清零了。那海外的话，为什么贷款多呢？这主要我们本来是本来是预计着那个五六月份能上市的，所以的话那个国内的。这块的话，那个还 那个建那个海外这块建设比较快，那。 目前的话，上市那个有点推迟，所以整个海外的资金是 有点压力的。啊，目前的话，海外的话，那个三十多个亿都是海外的个借款。那另外的话，海外这款的确是比国内贵，其实国内整个融资成本就呃 难点出头。那海外现在差不多要四个多点到五个点，因为都是美元啊，当地。 当地的货币借款啦。啊 比如说越南啊，那边的利息去了七八个点啊，厄瓜多尔那边会更高一些。是三十六个亿的那个。海外的银行借款是对我们后面的财务。 费用是增加，也是一个。原因主要是原因。嗯。那同时的话，应付票据跟应付账款这块主要是国内的一些。 供应链的一些泳池设置了。啊，总体来说跟我们的 存货的增长比例啊，各方面是相当的。其他基本工工资的增长啊，那那个上线了十七个亿，主要就是我们上半年注销了。股票。 啊，促销了十个亿。另外的话，说过了一个分红的小股东，这块也有几个亿的一个。风险。这是一个资产表的一个情况。 那利润表的话，收入 收益是642个亿，同比增长了百分之九。这里拆开来看的话，其实整个饲料的收入增长应该是百分之十五左右的啊。但生猪的那个收入的话，其实下降了百分之二十多三十啊。所以抵消之后的话，那只有百分之九的一个收入增长。 那毛利率其实也是主要是生猪的影响。那毛利率的话，那个今年是九点三四啊，那个去年是十一点七。那总体来看的话，下降了二点四。那其其实那个主要也是也是那个生。 猪养殖这块的影响，如果剔出生猪的话，只看那个主业，那基本上是毛利率是持平的。因为去年上半年其实生 猪养殖利润非常非常好的，那今年上半年那个今年上半年的话，生猪的养殖是亏钱亏损的。两个的话就差异比较大啊，销售费用、管理费用跟研发费用都是有几个点的增长啊。今年的话总体来说，我们在人员员工的控制上。 还是 执行了去年开启的一个逻辑啊。那国内基本上是不扎人的，要扎就是海外扎。所以的话，今年总体 整个集团是上半年是加了六百个人。呃，四万四千多，接近四万五千元左右。 那六百个人里面，其实国内是减了一百多个人。那海外是增长了七百多元。大概是这样的结构，因为海外现在我们给的工资啊，包括福利啊，各方面还是 还是比较高的。啊，所以 管理费用其实增长的话，主要还是海外的管理费用增长。 这块的话，那个增长的那个比例会高一些。啊，销售费用跟研发费用我们觉得还是合理的啊，整个点的一个增长。那财务费用的话，增长比较快啊，那个有百分之十四。这是拆开来看的话，海外增长差不多翻了一倍的。 这个是一个可能，下半年财务费用增长可能还还会快。因为很多借款是上半年慢慢慢慢借的，那。对于那个七到十二月份，整个整个财务费用可能会 稍稍有点压力。啊，主要是