长江宏观家喻呼筱系列36：当前时点货币政策及流动性看法
发布时间：2026-08-26 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 麻辣粉缩量主要影响固收领域，本质是央行希望将资金利率维持在政策利率附近，防止资金空转，不代表货币政策整体转向收紧 2. 政策端对经济偏弱环境态度积极，降准降息概率逐步抬升，预计9月或12月、明年1月为关键观察窗口3. 结构性工具将优化或增加额度，重点支持扩大内需、科技创新、中小微企业等领域，以应对外需回落4. 海外流动性环境边际改善，美联储加息预期降温，美债利率上行空间有限，需关注本周杰克逊霍尔会议发言 二、风险与关注 1. 9月美联储议息及杰克逊霍尔会议发言或影响全球流动性预期2. 国内政策落地节奏及效果存在不确定性，需关注后续经济数据表现 三、流动性展望 1. 国内央行维持流动性偏温和态度，财政存款加快释放将支撑流动性，无需过度担忧流动性环境2. 央行日常流动性管理操作属于正常操作，主要对固收领域影响较大，对权益市场无需过度担忧 二、音频原文（转写） 本次电话会议仅服务于长江证券研究所白名单客户，未经长江证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式对外公布、复制、刊载、转载、转发、引用本次会议相关内容，否则由此造成的一切后果及法律责任由该机构或个人承担。长江证券保留追究其法律责任的权利。嗯，好的，各位投资人，大家早上好，欢迎大家收听长江宏观早上七天的家喻户晓栏目。呃，我这边的话呢，是呃，长江宏观团队这个负责人宋小小。 呃，那么今天的话呢，我们跟大家去分享一下我们对于这个当下货币政策和流动性的看法。呃，那么之所以在这个时间点去汇报这个呢，也是呃，因为近期呢，呃，这个，呃，最近的这个麻辣粉的这样一个 呃，在虚作上稍微有一些缩量啊，所以呢。呃，有一些客户会比较关心这个问题，用来去呃这个做一些沟通。所以呢，在这里我们也去把我们的一些观点，然后稍微去做一些这个。 汇报跟解读。嗯，那我们说这个流动性这边的话呢，它其实嗯分为宏观流动性，然后包括说这个银行间流动性，以及说针对我们权益这边的一些。偏微观的一些流动性，它其实它的很多概念是。うん。 嗯，那像我们 去衡量宏观流动性的时候呢，我们通常喜欢用 这个呃一，比如说一些宏观的指标，M一、M二，包括 社融等指标。那如果说我们去看这个银行间流动性的时候呢，我们可能会喜欢用这个资金利率，然后或者我们去观察央行的这个投放啊，包括这个麻辣粉的续作买的是逆回购。然后还有这个呃这个日常的这样一个公开上投放等等。嗯，那么如果是到权益市场这边流动性的时候，或者微观流性流动性的时候，我们可能还会去看一下这个。 嗯，比如说市场的成交，然后两融。然后，基金的这样的一个。这个募集的情况，然后包括企业结汇，然后等等这些指标。那么其实这种流动性有时候在讲的时候呢，它可能是针对不同的语境。 呃，那比如说这一次的这个麻辣粉的缩量呢？它可能更多的影响在我在我看来，可能更多是对呃债券对于这个固收这边的影响，可能会稍微大一些些。啊，但是呃，即使是对 这个固收这边有影响，其实我们倒也不觉得说是呃央行在这个时间点要去呃缩减流，呃，缩减流动性啊。这个我们觉得也不是这样的一个呃一个看法啊。 其实大家如果去观察央行近期的一些行为，呃，包括之前这个呃这个上周去做一些呃七天逆回购这边去做这样一个零投放，然后等等这一系列的行为，其实背后我们觉得。本质上是因为资金流动性还是相对偏。偏紧的这样的一个。呃，偏松这样一个状态，其实不不太需要央行去做过多的一个投放。 包括大家去看我们的这个。呃，资金的利率在之前一段时间啊一度也是接近于说是在一政策利率以下一点四以下，稍微低了一些些。呃，那么在这个时间点的话。去做这样一个事情。 呃，本质上还是希望说，呃，这个把资金利率维持在这个政策利率附近啊，不要呃，再出现类似于呃，四五月份当时这个资金利率过于低于这个资金利政策率的这样的一个现象啊。所以这是我们说这次为什么要去做。这个缩量的这个投放的一个信号啊，可能更多还是对呃这个这个这个呃债券这边稍微去做一些。啊，和资金率这边稍微去做一些调整。 啊，不代表说一个整体态度的一个扭转啊。所以这是我们说简单对麻辣粉丝销量做一个解读。呃，那么未来这个货币政策包括流动性怎么去看啊？那我们觉得其实呃，在当下这个时间点，应该说政策信号或者说是 货币政策信号和流动性环境应该是相对而言还是比较。 不错的啊，呃，那么这次这个七月政治节会议之后啊，那么其实大家对于总量的这样一个呃和结构性的这样一个货币政策工具的一个呃增量，其实是预期是越来越高啊。呃，那么现在这个时间点应该说是。嗯。嗯，八月份其实已经接近于结束。 那么其实我们有观察到说，像财政这边的这样一个发债的一个力度，或者说是 呃，对于投资的这样一个支持，可能在八月份嗯，可能不一定能呈现的特别的。这个突出啊，嗯，因为毕竟我们是七月政治局会议才刚刚做的一个政策的一个嗯。Mhm. 政策态度的一个呃呃阶段性的一个牛，阶段性的一个积极呃，那么从从它阶段性变化再到落地，可能也需要时间。啊，所以如果说。 八月份的数据依然是相对偏弱。那么我们剩下四个月的时间去冲刺全年的这个四点五的目标。那么可能会越来越紧迫啊。所以就是我们说，呃，如果说宏观数据这边，嗯，这个相对偏弱，其实我们反而对政策端我们会看得更加积极一点点。 所以从这个总量政策上，我们觉得这个降准降息的概率其实也是在慢慢变得越来越大啊。就虽然他可能不一定会说呃，对这个我们的投资或者对我们整个经济起到 非常大的一个呃拉姆或者起到扭转的作用，但是它也可以去提振。整个市场的信心或者是风险的偏好，然后并对呃这个呃经济跟投资会产生一定的这样的一个 拉动啊，所以我们是觉得。嗯，在站在当前这个时间点上，总量工具上，其实我们反而是对呃这个降准降息这个事情会变得越来越来呃相对而言越来越乐观啊。 虽然虽然我们自己觉得 嗯，就对经济本身而言，它的一个呃效果不一定很强，但是这个事情。他可能概率是在增加的。那么可能第一个观察点是在这个九月份啊。因为九月份的话呢。 呃，一个是这个美联储这边议息会议啊，到时候会决定说他们会不会去做这个呃加息或者不加息啊。当然大家现在市场的预期是觉得 不会去做这个呃呃这个这个加息嗯，那么这个虽然呃虽然现在美国的这个货币政策对我们国人的货币政策其实也不太造成太大的一个掣肘。因为我们的汇率其实今年还是比较不错的一个状态啊，但是呢，它如果是不加息的话，其实嗯至少从外部环境上来看。应该对我们这边还是一个相对偏。 呃，利好的一个情况啊。然后另外一个九月份的话是呃这个中美元首这个。呃，潜在的一个汇入的可能性啊，那么在这个 背景之下啊，去稍微提振一下整个国业的信心。然后包括九月份的时候，可能九月的宏观数据也已经。 或者高频数据上，我们可能也能够感知到九月的这样一个数据的一个状态。那如果连续七八九，然后相对都偏弱的话，那么可能这个政策蓄力的这个呃力度也是在逐步增强的啊。所以呢，我们是觉得后续去观察降准降息的一个时间点，就是在 呃，九月份，然后如果九月份没有的话，那么可能下一个时间点是在十二月或者是明年一月这个前后啊，因为明年我们还要去冲刺这个开门红。那么也需要去呃做一些政策的一个储备啊，所以这个是首先我们对于这个总嗯这个货币政策上总量工具的一个期待啊，我们觉得。 央行的这个调转加息的可能性是在呃逐步的去在抬升的。啊，然后另外一个是在结构性工具上。那么结构性工具上的话，嗯，其实我们觉得嗯，这个也有去做这个工具的优化或者额度增加的可 嗯，那么尤其是针对这个扩大内需，然后针对这个科技创新，然后针对中小微企业等等，那么一些再贷款工具，那么都有可能去呃做一些额度的增加啊。因为以加贷款的形式，然后去这个推出来，那么一方面会直接对我们的信贷会有一定的这个支撑，那么同时呢也会对我们这个呃结构性的，比如说像央行支持的五大呃五大篇章啊，科技啊，包括说这个扩大内需啊，因为现在这个。 时间点呃，其实我们观察到，其实像这个出口这边呃，八月份其实稍微稍稍有一些回落啊。因为出因为这个呃，一个是这个天气的影响，然后再一个是呃，这个之前抢出口的效应也在也稍微有一些回落啊。那么外需回稍微有一些些回落的一个情况之下，那么扩内需这边的政策力度其实反而是要呃去相应去做一个提升啊。所以这是我们说这个结构性工具上你要去增加的一个可能性。 呃，那么第三点关于这 这个流动性上，其实我们自己是觉得当下不管是。国内的流动性环境还是海外的一个流动性环境，其实都。都是在边界上变得相对而，因为美国的基本面其实也是在逐步去这个走弱啊。嗯，当然这个呃美债利率现在确实是这个呃在一个比较高的位置，这个其实我们之前也汇报过，那么它可能也很难说再进一步的是往上走啊，进一步往上走。 其实嗯这个呃呃这个空间也不是很大啊，因为毕竟它的基本面包括货币政策的一个预期，其实是在往 是在往呃再往下的，或者说是在转割的。啊，那么其实它的这个从原来一个呃一个加息的预期到现在不加息啊，当然这个明年这个降息的预期倒没有出来啊，只是说但是随着整个基本面的一个回落以及通胀的回落。那么外部的这样一个环境，流动性环境，我们觉得。是在相对而言变得更好的啊，当然还没有到。 转松的地步，但是呃也是在阶段性的变好。那么我们国内这边的话呢，也会更加的这个明显一些啊，因为我们是要去完成全年这个经济目标啊，那么。呃，经济数据七月的这个经济数据其实给到的一个呃反应是，其实我们也需要去政策上去做一个提速。那么在经济偏弱的一个环境之下，那么我们的央行也不至于说去呃在呃对这个流动性这边肯定是相对比较温和的一个态度啊，相对比较温和的一个态度。 那么包括后续如果财政这边提速啊，然后财政存款加快释放的话，其实也会对我们的流动性给到一定的一个支撑啊。所以我们是觉得对于流动性环境，大家不用特别的去担心。那么像央行的一些 呃，比如说这个呃，呃，这个公开上投放。啊，有一些这个零投放或者缩量，或者是麻辣粉这边的缩量，我们觉得。 可能对于权益这边，大家不用特别的去呃担心它啊，那可能更多是一个。正常的一个流动性的一个管理啊，就是我们需要让资金率在政策利率附近去有一个这个波动，不至于说出现。嗯，太大的一个。呃，资金空转的一个行为。 那么央行整体的态度上，我觉得是 没有什么问题是相对偏温温和的。想呃更多的去呵护我们的基本面，或者说是去呵护我们的。呃，这个呃整体市场的一个风险偏好啊，所以我觉得这一点大家倒不用。特别的去担心啊。 嗯，那么这个以上的话呢，是今天可能我们 嗯，关于最近的一个小的一个话题啊，也刚好这两天。大家有来去问到的。我们的一些简单的一个回答。那我们稍微简单总结一下的话，其实当下的这个货币政策上，呃，或者是流动性上。 其实我们觉得不管是呃国内还是海外，其实 边际上都有一点点的在这个变好啊，那么海外这边这个从原来偏加息的预期到不加息的预期，那么随着它基本面的走弱以及通胀缓慢的回落啊。那么可能这样一个呃，这个货币政策这边可能会变，呃，这个这个信号可能会越来越清晰啊。当然也提醒大家去关注呃这周五的这个这周的一这周的一个杰克逊后会议啊，那么到时候沃什的话可能还会有一些这个首次在这个年会上亮相，可能还会有一些发言。 那么当然呃这样一个年会上，他可能还会去强调一些他的一些执政理念，包括说他对于这个呃这个呃货币政策，包括他对于缩表的一些看法，对于通胀的一些看法。那么嗯那么当然每一次卧室出来发言的时候呢，呃可能都会。这个强调一些这个事情，那么可能也都会对市场情绪有些影响。那么我们这边还是呃提醒大家说，呃，因为这个或者说重申一下我们自己的观点吧，因为我们还是从从基本面上去看，那么它的一些基本面其实也不太支持说它现在去做一个收紧，包括现在其实它也没有必要去做收紧，因为它已经这个这个美债现在已经到了一个比较高的位置，它的整个市场利率已经在一个比较高的位置，那么它的经济其实会在这样一个偏高的市场利率之下自然而。 会有一个降温，或者自然而然通胀会下去，所以没有必要说再去做这样一个加息啊。所以这个是我们稍微呃这个对这个这一轮这一次的这个呃杰克森会会议呢，我们稍微简单去做一个。前瞻，那如果到时候会有一些事情出