西部证券郑宏达：2028年AI算力供需及应用前景分析

发布时间：2026-08-26 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 当前市场对AI整体偏悲观，本次会议展望2028年AI供需情况，供需平衡决定AI行情，目前全球AI资产此前暴跌已反映相关需求放缓的预期2. SOP公司2028年预计实现2000亿美元ARR，当前为640亿美元，openAI与SOP的2028年推理需求合计约13吉瓦，训练需求约10吉瓦，整体AI总需求约23吉瓦3. 英伟达预计2028年推出10万个Blackwell柜子，算力供给约30吉瓦，亚马逊、微软、谷歌等云厂商及国内大模型需求填补供需缺口，2028年AI算力整体供需平衡 二、投资线索 1. 供需平衡下AI资产暴跌概率低，美股科技股或结构性上涨，英伟达、大型云厂商为关注方向2. 国产模型生态位低于海外，A股AI资产波动更大但当前无需过度悲观3. AI除编程外的新应用需求正萌芽，AFOX、物理AI、金融AI等未来或拉动需求 三、风险与关注 1. 若SOP2028年未实现2000亿美元ARR且无其他公司补足，AI需求将减弱、供给相对过剩，引发股价走低 2. 需关注年底两大因素对供需平衡的影响：SOP上市后公布的ARR结构、OpenAI与Anthropic的大模型迭代情况 二、音频原文（转写） 大家好，欢迎参加西部政宏达。目前AI算力和应用的供需分析，目前所有参会者均处于静音状态。下面开始播报声明：本次电话会议服务于西部证券研究所客户，不构成投资建议，相关人员应自主做出投资决策，并自行承担投资风险。西部证券不应使用本次内容所导致的任何损失，承担任何责任。 专家发言内容仅代表专家个人观点，不代表本公司观点。本次会议内容不涉及国家保密信息、内幕信息、未公开重大信息、商业秘密、个人隐私，不得涉及可能引发不当炒作或股价异常波动的敏感信息，不得涉及影响社会或资本市场稳定的言论。未经西部证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式复制、刊载、转载、转发、引用本次会议内容，否则由此造成的一切后果及法律责任由该机构或个人承担，本公司保留追究其法律责任。 你的权利。嗯，大家早上好啊，我是西部证券的副所长，科技行业首席分析师。呃，郑宏达 嗯，我想呢，今天早晨呢，跟大家来讨论一下。呃，比如说展望到未来两年。 整个AI的一个供需情况。嗯，为什么为什么要讨论这个问题呢？还是在于 呃，我觉得 市场现在对整个AI还是非常的悲观。呃，还是非常的悲观啊。 这个嗯 所以呢，我们来讨论一下。这个比如展望到2028年。整个AI的一个供需情况。那这个供需的情况，他就确定了。 它就决定了整个的一个AI的行情。呃，那我们看可以看一下。两年后大概到二八年。整个需求的情况会怎么样呢？ 呃，S O P的自己说了啊，就是他说到二八年的时候，他可以做到。呃，两千亿美元的一个AR水平。AR R水平 嗯，当然他现在的这个AR水平，他最近的自己说大概是六百四十亿美元啊，这个比之前市场的要低。呃，确实确实相对来说比是之前市场要低啊。 呃，而且呢，这个SOP的AR呢，它也经过了修正啊，就它之前的预期到二八年会更高，而且呢，这个六百四十亿美元呢，这个也比之前市场想象想象的低。但是我觉得这个这个这个需求的变化已经反映。那么在前面全球AI资产在暴跌的这个这个时间已经反已经反映了呃前期我们看到美股A股包括这个韩国股市在暴跌其中一个原因就是这个安索尔佩克的AR的放缓和它的向下的修正已经反映了这么一个一个预期了已经反映到这个预期了呃那同时呢我们会看到就是这个安索尔佩克的AR呢现在是六百多亿美元。 呃，大概到了现在是2026年的8月份，还有2027年，还有2028年，将近还有两年加一个季度这么一个时间啊。所以如果这样来看的话，做到2028年年底，如果做到2000亿美元的AR来看的话，那这个应该是差不多的啊，是是有可能能做到的啊。当然当然也不一定是这个公司，也可能在未来两年中又冒出一个什么别的公司，然后他也能把AR做起来或者大模型。能使用什么做起来，或者别的什么公司呃，能把这个这个AR的水平收入这个大模型变现的能力呃，加上呃，那那也可以啊，就是它也反映到整体的一个需求上面来。 那现在呢，差不多这个差不多一G瓦，一G瓦的算力大概能形成一百五十亿美元做每一百五十亿美元左右的一个推理的收入，但是这么一个水平啊。那如果做到两千亿美元呢？那差不多就是六到七季瓦的一个推理的需求啊，六到七季瓦的一个推理的需求啊。就是呃，这里面我们要假定这个SOP是差不多百分之五十的毛利率，按这样假定对吧？ 百分之五十的毛利率，然后再除以这个一百五，那差不多就是个六到七季瓦的一个水平。那我们假定openI也是跟SOP同样的水平，也是六到七季瓦，那也就意味着open I跟SOP这两个公司加在一起到二八年的一个。推理的一个需求大概就是十三G瓦，所谓的推理需求啊。那然后我们再加上训练的需求啊，我们假定训练的需求是十G瓦。 那这样的话是十三G瓦加十G瓦，那差不多就是二十三G瓦的这么一个算力的总的需求量啊。因为因为到二八年的时候，我们假定推理会比算力训练的需求会占比更多更高一些啊。所以那训练的需求我们就差不多是十G瓦，那这样的话就是二十三G瓦的一个总的一。一个一个呃一个需求量，就包括推理加上呃推理加上一个训练。 当然了，这里面也可能比如未来两年又有一个什么别的一些应用公司或什么公司，它进一步的来消耗呃算力，那也有可能啊，当然也有可能。它也做不到两千亿美元，有可能这个缺口呢也会被别的公司给弥补弥补掉啊。但整体上我们来看到二八年大概那个需求就包括两这两个公司在内大概。就是二十三G瓦的一个需求量。 OK那我们再看一下供给侧，那我们再看一下英伟达。英伟达呢那现在市场普遍预期到二八年的时候，英伟达 会出十万个RUBEN的柜子，十万个VERY RUBEN的柜子啊。当然现在英伟达都已经出了啊，这马上英伟达也也会出RUBEN ULTRA的柜子了。那相信到二八年的时候，RUBEN ULTRA的柜柜子可能会更加的普及啊。 那我们折算回来都用RUBEN来算的话。那差不多就十万个柜子。我们知道一个RUBEN的柜子的话，它产生的一个功耗大概就是三百K吧，三百K瓦。那如果十万个RUBEN柜子的话，那差不多就是三十几瓦的一个供给的量。 也就是说到二八年的时候，英伟达推向市场的一个算力的一个供给是十万个VERY RUBEN的一个柜子，那差不多总共是三十几瓦的一个算力的供给量。三十几瓦的一个算力的供给量啊。然后呢，刚才我们说 OpenAI 加 Anthropic 它一共大概是二十三 G 瓦的到二八年的需求，对吧？那也就是说这个公式就成为二十三加 N 等于三十。 啊，因为英伟达到二八年的时候，它推出的一个一个算力的供给是三十 G 瓦。那这里的 N 呢，就包括像亚马逊呀、微软、谷歌，对吧？嗯。这些云厂商，他们进一步购买的算力。 当然，云厂商购买算力中的一部分。也是觉得是。安索尔佩克open I。あ。 那相信呢？这些云厂商，他还有一些企业客户在。在对于算力是有需求的。我们其实可以从微软云和亚马逊云的 中报其实已经可以看到这个这一点，就是。 他们的未履约的云合同。依然依然在保持快速增长。但是这个未履约的云合同。全部是来自于企业客户。 哎，这就说明企业客户本身对AI的需求也在上升。这个需求已经迸发出来了。那。这也会在云厂商。 上面产生所。锻炼的需求。哎，所以呢。云厂商呢，他购买的算力中的一部分是交给open和as well pick。 另一部分也是为了弥补企业客户的需求。所以这里的n呢，二十三。二十三g瓦加上n等于三十g瓦 这N呢大概七G吧。目前来看是OK的，到二八年是OK的。 企业客户的需用配弥补上来。可以弥补上来。而且呢，另一部分呢，就是还有国产的模型。还有中国的模型。 那中国的模型也在消耗算力啊。也在消耗商店啊。但是中国的模型消耗算力肯定是没法跟。啊，索菲亚和欧普莱那么那样比啊。 但是这个量也是相当大的。也是相当大。所以这样来看的话。需求侧和供给侧到二八年的时候。 整体是平衡的。需求侧和政供给侧整体是平衡的啊。所以呢。它整体是平衡的。 那也就是说。由于这个供给和需求，它整体是平衡。那我们就没有理由。嗯，没有理由看到。 什么因素？能让能让整个AI的资产继续的往下往下跌 全球的A A I资产继续往下跌。因为现在没有出现供给大于需求啊。现在是没有出现啊。 至少到二八年的时候。我们这个假设点是。供给和需求可以看到，供给和需求是整体是平衡的。整体是平衡的啊。 那这个当然，当然可能会说。这个S R P K要是到二八年，它做不到两千亿美元的这个A R水平呢。嗯，那确实是啊，如果他做不到这个AR属性。如果安装配合他做不到。 又没有其他的公司能把这个AR顶上来。那确实就会使得 这个 这个需求会 会会减弱，那供给会变大。那会导致整体的需求和供给的不平衡。那股价会。 会走低，那确实是这样啊。那所以呢？包括SOPIC。的A R在内 这个的。 这个需求的。核核心因素还是在于需求。所以需求还是非常重要的。当然呢。 S O A配置A R它可能 他可以放缓，对吧？他他他未来甚至他可能不增长。但是如果云的一些收入他们弥补起来，因为我们知道云的时候里面其实也隐含着。这个A I的A R的收入在里面。 我晕的时候。起来其实也可以弥补这个因素啊。哎，所以我们看到为什么？市场经过前面的。 这个全球的AI资产在前面一轮暴跌之后。are 最近在有所反弹，包括美股的科技股也是反弹。原因就是核心就在于。这个市场发现了云厂商的收入在快速增长。 这个弥补了像S O P和A R R。他在放缓的这个。这个担忧。啊，我就反映的就是这个担忧。 反映在担忧的这个弥补。呃，所以呢，不管是 SOP和OpenAI也好，还是云厂商的收入也好。如果到二八年。能保持这样的一个总体的需求来看的话。 那需求和至少目前来看，需求和 和供给是。保持平衡的。当然呢，还有因素就有可能。会刺激。 这个需求的。呃，拉升。啊，那就包括除了coding之外的一些新的需求增长。那现在呢？ 除了coding之外的新的需求增长 啊，当然市场讨论的比较多的，有可能是 A F O S S.对吧？那也有可能是，比如说。物理AI啊，也有可能是。这个 嗯。 办公AI啊，也可能是这个通过AI来做量化交易啊等等等等。AI金融等等等等啊等等等等啊。所以我们可以看到，就是整体上这些除了AI扣顶之外，很多的一些新的AI的应用的需求，目前正处在萌芽状态，正处在要要有可能未来会爆发的这么一个时间点啊。呃，我我自己觉得AI FOR SIZE未来会是一个挺重要的一个方向呃。 嗯，莫莫德纳的这个事情呢，就他的一人一个的R M A疫苗事情，我觉得就有点像两年前这个S R PK退出cloud code啊，就有有点像这么一个一个一个事件啊。就我们知道S R P K退出cloud code这个产品之后，呃，A I coding其实开始大规模的开始增长了啊。莫娜，我觉得莫娜这个事情有点像S R P K退出啊cloud。的扣的这么一个一个事件的案例啊。 呃，那总之呢，就是 呃，除了AI coding之外呢，其他的一些AI应用。嗯，就包括呃 A F算式啊，A I。放金融啊。还有A I这个。 物理A R等等，A R for机器人等等等等啊。一些应用也在开始出现萌芽的状态。未来两年呢，是以很有可能继AI扣顶之后。把整个应用继续的。 需求的积积蓄的天花板往上拉高。所以整体上我们可以看到就是。需求还是核心的因素。至少我们可以看到现在。 整体的如果S O P K到二八年能做到两千亿美元 到一个AR的水平来看的话。那。那。整个的需求和供给是保持平衡的啊，这个公式就是二三G瓦加上N等于三十G瓦。 英伟达在二八年的整个那个供给 是三十几瓦。然后n呢？就是。就是这个有可能云厂商，还有国内的这些大模型。 他们对于算力的一个一个需求，二十三G瓦呢就是S O P加上open A I。他们对于整个整个这个二八年，他们对于训练和推理加在一起的一个一个一个整体