西部证券郑宏达团队：算力租赁与Token工厂行业分析

发布时间：2026-08-17 一、核心要点 1. 网速科技与美股对标公司Cloudflare业务高度重合，Cloudflare推付费推理服务后估值达30多倍市净率，网速当前仅约8倍，存在估值提升空间，公司将组织网速科技调研 二、算力租赁板块 1. 近两周反弹核心原因：国产大模型（DeepSeek 4 Pro、Kimi K3、DeepSeek Flash等）参数量跃升至万亿级，训练需求爆发；海外NeoCloud厂商Covi、NebiusQ2财报超预期，高景气度获验证 2. 国内高端服务器供给紧张，B300服务器散单价格涨至1400多万（供需错配反映），头部算力公司协创、利通等业绩预增超1100%，中报将兑现稳健亮眼业绩 三、Token工厂模式 1. 核心逻辑：大模型商业化闭环形成，由算力租赁按服务器使用时间收费转向按模型能力和Token输出量计费 2. 参与方：生产方（大模型公司、云厂商、算力租赁厂商），分发方（如OpenRouter、国内硅基流动） 3. 盈利情况：不同主体差异大，部分毛利率可达50%-60%、净利率超40%，当前处于发展阶段，盈利空间有望随Token量价爆发提升四、风险与关注 1. 国内推理付费需求滞后北美大模型，大模型迭代压力大，Token分成模式下算力厂商承担硬件折旧风险 2. Token分发端易形成红海市场，需关注生产方壁垒形成情况 五、重点关注方向 1. 上市大模型公司（智谱、MiniMax）、有大模型的云厂商（阿里、腾讯、优刻得、金山云）、硬件算力厂商（协创数据、利通电子、网速科技等）