从算力租赁到Token工厂20260819

一、核心要点

1. 网速科技与Cloudflare业务高度重合，均为CDN服务商，Cloudflare已拓展推理服务，网速相关业务尚未大规模开展，网速当前PS估值约8倍，Cloudflare超30倍，网速具备较大估值提升空间，本周将组织网速科技调研。
2. 算力租赁板块七月调整后近两周反弹，核心驱动一是国产开源模型参数量快速提升，大模型厂商加大融资投入，训练需求旺盛；二是海外New Cloud厂商财报超预期，供需错配下订单与预付款情况良好。

二、具体产业与公司分析

1. 国内高端服务器供给紧张，B三百服务器散单价格达1400万，头部算力租赁公司（协创、利通等）中报业绩稳健亮眼，头部公司明年估值仅十倍多点，部分公司股价随渠道能力展现同步上涨。
2. Token工厂模式因大模型商业化闭环逐步形成兴起，与算力租赁的核心差异为按TOKEN输出量计费，当前产业链分为生产方（大模型公司、云厂商、算力租赁厂商）与分发方（如Open Router），生产方更具壁垒与利润空间，盈利水平随产业发展存在差异。

三、风险与关注

1. 国内推理付费处于初期阶段，大模型迭代竞争激烈，Token价格波动、算力资源竞争等可能影响相关公司业绩。

四、后续关注点

1. 网速科技转型推理服务进展，算力租赁供给侧恢复情况，Token工厂模式落地与盈利改善情况。

五、音频原文（转写）内容概要

1. 西部证券分析师郑宏达和谢晨交流算力租赁及Token工厂模式转型。
2. 网速科技中报显示收入和利润快速增长，与Cloudflare业务高度重合，但网速尚未大规模开展推理服务，估值远低于Cloudflare，具备较大提升空间。
3. 算力租赁板块反弹原因：国产开源模型参数量快速提升，大模型厂商加大融资投入；海外New Cloud厂商财报超预期，供需错配下订单与预付款情况良好。
4. 国内高端服务器供给紧张，头部算力租赁公司中报业绩亮眼，头部公司明年估值仅十倍多点。
5. Token工厂模式兴起原因：大模型商业化闭环逐步形成，模型商业化带来经济效益，Token价格回升。
6. Token工厂产业链分为生产方（大模型公司、云厂商、算力租赁厂商）和分发方（如Open Router），生产方更具壁垒与利润空间。
7. Token工厂毛利率和净利率差异较大，盈利水平随产业发展存在差异，但整体有提升空间。
8. 重点关注方向：大模型公司（智谱、mini max等）、通用工厂的产业链受益方（云厂商、算力租赁厂商）。