从算力租赁迈向Token工厂，看好运营方价值重估

计算机行业研报总结

核心结论

• 行业评级：超配，维持
• 核心观点：从算力租赁迈向Token工厂，看好运营方价值重估。数据中心逐步升级为Token工厂，Token调用量快速增长，每瓦特电力的Token吞吐量成为数据中心竞争力的核心指标。

关键数据

• Token调用量：我国日均词元调用量从2024年初的约1000亿增至2025年底的100万亿，2026年3月突破140万亿，两年增长超过1000倍。
• 行业表现：近一年计算机行业相对沪深300指数表现分别为-11.48%、-12.39%和11.03%。

市场布局

• 中国电信：发布2026年“Token工厂”生成能力服务集中采购项目，规模达174.38亿元。
• 百度：将“MaaS模型服务”升级为“Token Factory”。
• 阿里：AI相关产品在阿里云外部收入占比首次突破30%，达到89.71亿元，年化收入超358亿元；AI模型与应用服务ARR将在6月份季度突破100亿元。

研究结论

• 算力租赁 vs Token工厂：算力租赁本质是裸金属出租，而Token工厂需连接模型、芯片和应用，考验厂商对底层算力的推理优化与整合能力，实现从输出算力资源向交付智能产出的升级。
• 运营方价值重估：Token工厂的运营方有望实现更高的资源利用率和毛利率。

建议关注

• 宏景科技、协创数据、利通电子、行云科技、盛视科技、蜂助手、赛意信息

风险提示

• AI技术突破不及预期风险、应用落地不及预期风险、行业竞争加剧风险。