计算机行业点评：算租盈利飞轮加速，Token运营价值重估

算租盈利飞轮加速，Token运营价值重估 算力竞逐仍在继续，重视算力租赁供给弹性。在模型能力提升和流量入口重构的背后，算力仍是最关键环节，随着AI应用普及化和使用场景复杂化，算力需求也与日俱增。互联网大厂竞速搭建算力护城河，再度折射出应用场景对AI算力的真实需求。需求爆发，而供需缺口客观存在，算租价格持续验证需求景气与供给紧缺，Nebius通知自6月1日起将H100、H200、B200、B300全系列GPU的按需租赁价格全面上调，H100从2.95美元/小时涨至3.85美元/小时。我们认为，国内模型及应用更新加速，互联网大厂算力投入力度明确，实际供需缺口下，持续看好算租企业的算力供给弹性和国产算力规模化替代进程。 增持（维持） 新型商业逻辑加速演进，向Token运营服务战略性延伸。Token消耗量指数级爆发，以Token计费为基础的新型商业逻辑正在加速演进，算力使用方需求多元化，算力高效调度运营重要性提升。三大运营商入局Token生意，让传统通信业务和AI智能服务形成“双轮驱动”，把大模型调用量从云平台后台能力包装成流量包、宽带包形式，AI算力正逐步转变为面向大众的基础服务。 作者 分析师孙行臻执业证书编号：S0680526010001邮箱：sunxingzhen1@gszq.com 研究助理王心悦执业证书编号：S0680126040008邮箱：wangxinyue@gszq.com ⚫于用户：标准化产能交付再次降低使用门槛。算力提供资源基础，而Token运营将底层算力封装成可直接调用的模型服务，无需将算力采购、选型、部署纳入考虑范围，提升资源利用率并进一步降低起步成本。 ⚫于公司：Token运营助力模式优化和服务溢价。算力租赁的本质是交付底层资源、提供硬件分时租赁，Token算力租赁将算力服务纳入更精细的计量和交易环节，盈利模式多元化。厂商需加强模型适配、推理成本、调用稳定性、响应速度、多模型切换、计费系统和客户峰谷调度等综合运营能力。 相关研究 1、《计算机：GLM 5.2全量开放发布，国产模型重要性持续凸显》2026-06-152、《计算机：国产燃机订单和出海验证同步推进》2026-06-073、《计算机：华为韬定律发布，重塑芯片设计及供电范式》2026-06-01 ⚫我们认为，算力租赁企业有望实现向下游Token运营服务的战略性延伸，将算力硬件的分时租赁转化为高黏性的服务溢价，建议关注具备集群运维能力与算法调优经验的算租企业。 投资建议：协创数据，宏景科技，润泽科技，东阳光等。 风险提示：技术迭代不及预期风险；经济下行超预期风险；行业竞争加剧风险。 内容目录 1.算力竞逐仍在继续，重视算力租赁供给弹性.........................................................................................32.新型商业逻辑加速演进，向Token运营服务战略性延伸........................................................................43.投资建议...........................................................................................................................................6风险提示...............................................................................................................................................6 图表目录 图表1：H100算力租赁价格（1年期）波动变化......................................................................................3图表2：三大运营商推出Token套餐.......................................................................................................5图表3：中国移动AI产业中间层架构图...................................................................................................5 1.算力竞逐仍在继续，重视算力租赁供给弹性 模型及应用催化频频，算力仍是最关键环节。AI模型及应用演化进程不断，模型厂持续更新版本提升能力，AI版支付宝推出也标志着传统产品形态加速向AI演化。在模型能力提升和流量入口重构的背后，算力仍是最关键环节，助推模型智能程度和用户使用体验的正向飞轮。随着AI应用普及化和使用场景复杂化，算力需求也将与日俱增。 算力投入态度明确，互联网大厂竞速搭建算力护城河。根据第一财经信息，互联网大厂算力投入力度明确，密集布局数据中心，再度折射出应用场景对AI算力的真实需求。字节跳动持续加码AI基础设施支出，训推硬件分线布局；百度在全国布局万卡级AI算力集群规模；阿里巴巴2026财年单季度资本开支超380亿元，预估未来三年超3800亿元加码云和智算硬件；腾讯在全国多地建设腾讯云HCC高性能AI集群，2026年下半年大规模导入国产算力，同步对外提供混元大模型MaaS、游戏AIGC、视频生成推理服务。 供需缺口客观存在，算租价格持续验证需求景气与供给紧缺。算力供需缺口客观存在，目前行业交付周期拉长、热门型号排产紧张、整机报价随供需和内存价格波动上行。短期来看，AIGPU的需求持续高涨，算租价格仍在上升，AI云服务公司Nebius发布了GPU定价调整通知，自6月1日起将H100、H200、B200、B300全系列GPU的按需租赁价格全面上调，H100从2.95美元/小时涨至3.85美元/小时，涨幅31%；B200从5.50美元/小时涨至7.15美元/小时，涨幅30%。据SemiAnalysis数据，H100一年期GPU租赁合同价格已从2025年10月的1.70美元/小时/GPU飙升至2026年3月的2.35美元/小时/GPU，涨幅近40%；B300算力卡现货租赁价格从2025年12月的5.68美元/小时攀升至2026年4月的9.87美元/小时，涨幅高达74%。 我们认为，国内模型及应用更新加速，互联网大厂算力投入力度明确，实际供需缺口下，持续看好算租企业的算力供给弹性和国产算力规模化替代进程。 资料来源：Semianalysis，国盛证券研究所 2.新型商业逻辑加速演进，向Token运营服务战略性延伸 Token消耗量指数级爆发，以Token计费为基础的新型商业逻辑正在加速演进。2026年3月，国家数据局局长刘烈宏在中国发展高层论坛上将Token中文定名为“词元”，并明确其作为智能时代价值锚点、连接技术供给与商业需求结算单位的重要定位。2024年年初，中国日均Token调用量为1000亿；至2025年底，跃升至100万亿；今年3月，已突破140万亿，两年增长超千倍。以Token计费为基础的新型商业逻辑正在加速演进，调用、分发与结算均迎来全新的业态模式。 政策端加强六张网投资，算力网建设重要性奠定。国家将算力网纳入与水网、新型电网、通信网、城市地下管网、物流网并列的“六张网”重点规划，据国家发改委测算，今年“六张网”及相关领域的投资规模将超过7万亿元。 三大运营商入局Token生意，让传统通信业务和AI智能服务形成“双轮驱动”，把大模型调用量从云平台后台能力，包装成类似流量包、宽带包的形式，AI算力正逐步转变为面向大众的基础服务。 ⚫中国移动：5月8日，中国移动在2026移动云大会期间举办““词元聚力智享未来”Token运营发展论坛，正式发布Token运营生态体系，联合腾讯、阿里、华为、中兴、科大讯飞等生态伙伴共同启动Token运营生态联盟，宣布要把Token打造成连接算力、模型、应用与用户的通用货币。5月17日，中国移动上海公司在世界电信日发布会上推出Token通用服务，并联合腾讯推出联名款WorkBuddy智能体工作台，1元可购40万Tokens，支持话费支付与多模型通用。 ⚫中国电信：中国电信推出系列试商用Token套餐，面向开发者及中小微企业客户、个人及家庭客户提供六档Token Plan，并配套宽带上行提速包和安全防护包。⚫中国联通：联通云联合联通元景正式推出Token Plan个人版与团队版。该TokenPlan依托元景MaaS平台、自主智能体工具集和AI智选联通云算力，覆盖个人轻量办公、内容创作、学生学习，以及企业研发、政企办公、行业数字化等场景。 算力使用方需求多元化，算力高效调度运营重要性提升。任务执行、智能体协同和多模态生成等更复杂场景带动推理算力需求跃升，客户需求和体量的变化将带动客户结构发生变化。当算力需求的长尾市场兴起，大量中小应用可能会选择采购标准化Token供给，而非选择自建推理服务或租赁裸金属，算力租赁的下游组织方式发生转变。 于用户而言：标准化产能交付再次降低使用门槛。算力提供资源基础，而Token运营将底层算力封装成可直接调用的模型服务，把推理能力封装成token或API服务，无需将算力采购、选型、部署纳入考虑范围，提升资源利用率并进一步降低起步成本。对比具备工程能力的客户可以自行完成模型部署、推理框架配置、参数调优、性能优化和业务接入，部分中小客户需要直接交付标准化产能。 于公司而言：Token运营助力模式优化和服务溢价。算力租赁的本质是交付底层资源、提供硬件分时租赁，Token算力租赁将算力服务纳入更精细的计量和交易环节，商业模式及盈利模式多元化，不再只是单纯的交付底层资源、提供硬件分时租赁，转化为按量付费、套餐订购的持续运营收入。当然，Token运营也对公司能力有了进一步的要求，需要提升模型适配、推理成本、调用稳定性、响应速度、多模型切换、计费系统和客户峰谷调度等综合运营能力。 我们认为，算力租赁企业有望实现向下游Token运营服务的战略性延伸，打通““算力供给—模型适配—推理交付”全链路的闭环生态，将算力硬件的分时租赁转化为高黏性的服务溢价。Token运营服务业态承上启下，一方面将存量算力集群的利用率从传统的时租模式提升至连续型、高并发的API调用层级，充分挖掘单位算力资产的生命周期价值；另一方面，中小型企业普遍缺乏工程化部署能力，助力实现Token吞吐量与边际成本优化，建议关注具备集群运维能力与算法调优经验的算租企业。 3.投资建议 算力租赁能有效缓解国内高端芯片短缺困境，算力使用灵活度提升，部分算租公司陆续完成交付、验收并进入实质性计费阶段，采购订单、授信额度、采购落地和资金回款进度边际改善，盈利正向飞轮启动。建议关注：协创数据，宏景科技，润泽科技，东阳光等。 风险提示 技术迭代不及预期风险：若技术迭代不及预期，则对产业链相关公司会造成一定不利影响。 经济下行超预期风险：若宏观经济景气度下行，固定资产投资额放缓，影响企业再投资意愿，从而影响消费者消费意愿和产业链生产意愿，对整个行业将会造成不利影响。 行业竞争加剧风险：若相关企业加快技术迭代和应用布局，整体行业竞争程度加剧，将会对目前行业内企业的增长产生威胁。 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其