2026H1核心经营利润同增18.3%，抖音渠道GMV高增

优于大市 2026H1核心经营利润同增18.3%，抖音渠道GMV高增 核心观点 公司研究·海外公司财报点评 社会服务·酒店餐饮 2026H1核心经营利润同增18.3%。2026H1公司实现营收39.5亿元/+21.8%，门店网络稳步扩张、抖音线上渠道高增及大店升级驱动的同店改善三轮驱动；实现归母净利润2.1亿元/+15.3%，核心经营利润2.25亿元/+18.3%。基于Q1公告区间推算，单Q2收入约16.5-17.5亿元，同比增长约7%-11%，主要受火锅烧烤品类季节性影响，单Q2核心经营利润约0.2-0.4亿元，测算淡季核心经营利润同比有所下滑。 证券分析师：曾光证券分析师：张向伟0755-82150809zengguang@guosen.com.cnzhangxiangwei@guosen.com.cnS0980511040003S0980523090001 证券分析师：王新雨联系人：周瑛皓021-60875135wangxinyu8@guosen.com.cnzhouyinghao@guosen.com.cnS0980526070003 分渠道看，加盟基本盘稳固，抖音线上渠道高增。上半年向加盟商销售31.70亿元，同比+22.1%，占产品销售收入82.4%，老店收入25.82亿元/+7.4%，同店保持较快增长；其他销售渠道收入6.79亿元/+21.2%，其中抖音渠道GMV达9.1亿元/同比+97.2%，"线上种草+线下转化"的全域闭环持续跑通。服务收入0.98亿元/+16.5%。 基础数据 投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价1.76港元总市值/流通市值4822/4822百万港元52周最高价/最低价4.74/1.65港元近3个月日均成交额29.23百万港元 乡镇下沉与大店升级构成双轮驱动，全年指引净增1534家门店。截至6月末，门店总数12198家，上半年净增632家（Q1/Q2分别净增192/440家），其中乡镇门店净增367家至3377家，占比提升至27.7%；同时完成684家大店模式升级，并新开96家露营网点，店型创新有效拓宽消费场景。公司指引2026年门店总数超13100家（即下半年净增超902家），全年关店率低于4%，且下半年新增以大店模式为主。从单店店效看，H1平均单店收入约26.7万元/+5.6%。 核心经营利润率保持稳健。报告期内，公司毛利率21.5%/-0.6pct，主要受非传统品类占比提升及部分原料价格上涨拖累；销售费率9.7%/+0.2pct，主要因大店调改费用前置及仓储物流投入增加；管理费率6.2%/-0.2pct，规模效应持续释放。剔除诉讼赔偿一次性影响后，核心经营利润率5.7%。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 此外，公司宣派中期股息每股人民币0.0503元（含税），合计约1.28亿元，对应中期分红率超60%。上半年回购股份1.92亿港元，股东回报优异。 《锅圈（02517.HK）-下沉市场拓店，盈利能力改善》——2026-04-16《锅圈（02517.HK）-经营业绩符合预期，2026年展望积极》——2026-03-16《锅圈（02517.HK）-利润率优化明显，门店扩张驱动高增长》——2026-02-01《锅圈（02517.HK）-连锁化过万店，探索全供应链新模式》——2025-10-27 风险提示：股东减持、开店或同店不及预期、行业竞争加剧、食品安全风险。 投资建议：考虑到公司调整开店节奏，叠加非传统品类战略培育期对毛利率的阶段性扰动，我们将2026-2028年归母净利润预测下调至5.7/6.7/7.7亿元（前值：6.2/7.7/9.0亿元），当前股价对应2026-2028年PE分别为8/6/6x。考虑公司在社区即时零售赛道的万店网络壁垒、乡镇下沉的先发优势、抖音新渠道的高增潜力，同时结合公司维持较高中期分红比例（对应年化股息率6.2%），维持"优于大市"评级。 2026H1核心经营利润同增18.3%。2026H1公司实现营收39.5亿元/+21.8%，门店网络稳步扩张、抖音线上渠道高增及大店升级驱动的同店改善三轮驱动；实现归母净利润2.1亿元/+15.3%，核心经营利润2.25亿元/+18.3%。基于Q1公告区间推算，单Q2收入约16.5-17.5亿元，同比增长约7%-11%，单Q2核心经营利润约0.2-0.4亿元，测算火锅烧烤淡季核心经营利润同比有所下滑。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 分渠道看，加盟基本盘稳固，抖音线上渠道高增。上半年向加盟商销售31.70亿元，同比+22.1%，占产品销售收入82.4%，老店收入25.82亿元/+7.4%，同店保持正增长；其他销售渠道收入6.79亿元/+21.2%，其中抖音渠道GMV达9.1亿元/+97.2%，平台曝光量69.7亿次/+117.8%，"线上种草+线下转化"的全域闭环持续跑通。服务收入0.98亿元/+16.5%。 乡镇下沉与大店升级构成双轮驱动，全年指引净增1534家门店。截至6月末，门店总数12198家，上半年净增632家（Q1/Q2分别净增192/440家），其中乡镇门店净增367家至3377家，占比提升至27.7%；同时完成684家大店模式升级，并新开96家露营网点，店型创新有效拓宽消费场景。公司指引2026年门店总数超13100家（即下半年净增超902家），全年关店率低于4%，且下半年新增以大店模式为主。从单店店效看，H1平均单店收入约26.7万元/+5.6%。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 核心经营利润率保持稳健。报告期内，公司毛利率21.5%/-0.6pct，主要受非传统品类占比提升及部分原料价格上涨拖累；销售费率9.7%/+0.2pct，主要因大店调改费用前置及仓储物流投入增加；管理费率6.2%/-0.2pct，规模效应持续释放。剔除诉讼赔偿一次性影响后，核心经营利润率5.7%。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 风险提示：股东减持、开店或同店不及预期、行业竞争加剧、食品安全风险。 此外，公司宣派中期股息每股人民币0.0503元，合计约1.28亿元，对应中期分红率超60%。上半年回购股份1.92亿港元，股东回报优异。 投资建议：考虑到公司调整开店节奏，叠加非传统品类战略培育期对毛利率的阶段性扰动，我们将2026-2028年归母净利润预测下调至5.7/6.7/7.7亿元（前值：6.2/7.7/9.0亿元），当前股价对应2026-2028年PE分别为8/6/6x。考虑公司在社区即时零售赛道的万店网络壁垒、乡镇下沉的先发优势、抖音新渠道的高增潜力，同时结合公司中期高分红（对应年化股息率6.2%），维持"优于大市"评级。 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032