2026H1啤酒量增价稳，核心利润同比微降

优于大市 2026H1啤酒量增价稳，核心利润同比微降 核心观点 公司研究·海外公司财报点评 华润啤酒公布2026H1业绩：2026H1公司实现营业收入242.4亿元，同比+1.2%，归母净利润51.7亿元，同比-10.7%，主要受上年同期特别收益高基数的影响；核心EBIT/EBITDA同比-0.9%/-1.2%。公司宣派中期息每股0.446元，派息率同比提升2pp至28%。 食品饮料·非白酒 证券分析师：张向伟证券分析师：杨苑021-60933124zhangxiangwei@guosen.com.cnyangyuan4@guosen.com.cnS0980523090001S0980523090003 啤酒量增价稳、高端化延续，白酒深度调整。1）啤酒业务：量增为主、价增为辅。2026H1啤酒业务收入同比+2.2%，销量同比+1.7%，吨价同比+0.4%。分档次看，次高档及以上产品销量同比增幅超过10%，销量占比持续上升至超过26%；普高档及以上产品销量同比约+15%。喜力在上年高基数下销量增长超20%，老雪、红爵销量分别增长超过40%、80%，SuperX销量录得单位数增长。代加工销量超过5万千升，同比增幅显著。2）白酒业务：行业深度调整背景下，公司白酒收入同比-27.0%，但白酒业务占比仍低（收入占比2.4%）。 投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价21.12港元总市值/流通市值68517/68517百万港元52周最高价/最低价28.68/20.54港元近3个月日均成交额248.72百万港元 表观利润下滑主要系深圳总部相关特别收益退坡所致，核心利润微下滑，主要系白酒拖累。2026H1毛利率同比-1.2pp，其中啤酒/白酒业务毛利率同比-1.0/-4.9pp，主因啤酒包材成本上升（吨成本同比+2.3%）以及白酒业务深度调整；销售/管理费用率同比+0.1/-1.0pp，公司持续推动内部降本增效；表观归母净利率同比-2.9pp。其他收益净额与合联营业绩是表观利润下滑的两大主因，其中深圳总部相关收益显著退坡，政府补助同比减少近1亿元。剔除深圳总部相关收益影响，核心EBITDA率33.0%，同比-0.8pp，其中啤酒业务核心EBITDA33.6%，同比-0.5pp。利润绝对值看，公司整体核心EBIT/啤酒业务核心EBIT分别同比-0.9%/+1.2%，白酒核心EBIT-2.8亿元，亏损扩大。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 盈利预测及投资建议：酒类行业需求承压背景下，公司啤酒业务经营韧性强，得益于公司积极发力次高端及精酿等个性化产品，同时深化新兴渠道合作，我们认为公司啤酒业务依然具备竞争优势。白酒业务仍面临深度行业调整的压力，公司白酒品牌的打造以及与啤酒业务在渠道端的协同仍需时间。考虑到白酒业务拖累以及啤酒业务成本压力大于我们此前的预期，我们下调盈利预测：预计2026-2028年公司实现营业总收入386.5/393.9/401.7亿元（前预测值390.9/398.6/407.5亿元），同比+1.8%/+1.9%/+2.0%；实现归母净利润54.4/57.1/61.2亿元（前预测值59.2/61.9/65.2亿 元 ） ， 同 比+61.5%/+4.9%/+7.2%；EPS分 别为1.68/1.76/1.89元；当前股价对应PE分别为10/10/9倍（以2026/08/20日收盘价计），公司重视股东回报，预计派息率稳步提升，维持“优于大市”评级。 相关研究报告 《华润啤酒（00291.HK）-2025年啤酒业务销量微增、结构优化，白酒业务承压》——2026-03-26《华润啤酒（00291.HK）-2025年上半年啤酒业务量价利齐升，白酒业务承压》——2025-08-20《华润啤酒（00291.HK）-2024年啤酒销量承压，内生盈利能力继续提升》——2025-05-07 风险提示：酒类需求持续弱化；中高端啤酒需求增速显著放缓；公司核心产品的渠道渗透受到竞品阻击；原料、辅料成本大幅上涨；食品安全风险。 华润啤酒公布2026H1业绩：2026H1公司实现营业收入242.4亿元，同比+1.2%，归母净利润51.7亿元，同比-10.7%，主要受上年同期特别收益高基数的影响；核心EBIT/EBITDA同比-0.9%/-1.2%。公司宣派中期息每股0.446元，派息率同比提升2pp至28%。 啤酒量增价稳、高端化延续，白酒深度调整。1）啤酒业务：量增为主、价增为辅。2026H1啤酒业务收入同比+2.2%，销量同比+1.7%，吨价同比+0.4%。分档次看，次高档及以上产品销量同比增幅超过10%，销量占比持续上升至超过26%；普高档及以上产品销量同比约+15%。喜力在上年高基数下销量增长超20%，老雪、红爵销量分别增长超过40%、80%，SuperX销量录得单位数增长。代加工销量超过5万千升，同比增幅显著。2）白酒业务：行业深度调整背景下，公司白酒收入同比-27.0%，但白酒业务占比仍低（收入占比2.4%）。经营上公司聚焦根据地和核心重点市场，推进渠道治理优化（淘汰低效及严重违约客户、稳价控盘）、发力电商直营与即时零售及定制、润系与企业大客户直销。 表观利润下滑主要系深圳总部相关特别收益退坡所致，核心利润微下滑，主要系白 酒 拖 累 。2026H1毛 利 率 同 比-1.2pp， 其 中 啤 酒/白 酒 业 务 毛 利 率 同 比-1.0/-4.9pp，主因啤酒包材成本上升（吨成本同比+2.3%）以及白酒业务深度调整；销售/管理费用率同比+0.1/-1.0pp，公司持续推动内部降本增效；表观归母净利率同比-2.9pp。其他收益净额与合联营业绩是表观利润下滑的两大主因，其中深圳总部相关收益显著退坡（土地转让收益：2026H1为0.3亿元，2025H1为7.3亿元；应占合营企业及联营公司损益：2026H1为-0.5亿元，2025H1为6.1亿元），政府补助同比减少近1亿元。剔除深圳总部相关收益影响，核心EBITDA率33.0%，同比-0.8pp，其中啤酒业务核心EBITDA 33.6%，同比-0.5pp。利润绝对值看，公司整体核心EBIT/啤酒业务核心EBIT分别同比-0.9%/+1.2%，白酒核心EBIT-2.8亿元，亏损扩大。 盈利预测及投资建议：酒类行业需求承压背景下，公司啤酒业务经营韧性强，得益于公司积极发力次高端及精酿等个性化产品，同时深化新兴渠道合作，我们认为公司啤酒业务依然具备竞争优势。白酒业务仍面临深度行业调整的压力，公司白酒品牌的打造以及与啤酒业务在渠道端的协同仍需时间。考虑到白酒业务拖累以及啤酒业务成本压力大于我们此前的预期，我们下调盈利预测：预计2026-2028年公司实现营业总收入386.5/393.9/401.7亿元（前预测值390.9/398.6/407.5亿元），同比+1.8%/+1.9%/+2.0%；实现归母净利润54.4/57.1/61.2亿元（前预测 值59.2/61.9/65.2亿 元 ） ， 同 比+61.5%/+4.9%/+7.2%；EPS分 别为1.68/1.76/1.89元；当前股价对应PE分别为10/10/9倍（以2026/08/20日收盘价计），公司重视股东回报，预计派息率稳步提升，维持“优于大市”评级。 风险提示 酒类需求持续弱化；中高端啤酒需求增速显著放缓；公司核心产品的渠道渗透受到竞品阻击；原料、辅料成本大幅上涨；食品安全风险。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032