26H1啤酒量价齐升，期待进一步改善与升级
26H1啤酒量价齐升，期待进一步改善与升级 事件：公司发布2026H1业绩，26H1公司实现营收242.40亿元，同比+1.2%；归母净利润51.69亿元，同比-10.7%。 买入（维持） 啤酒业务：销量稳步增长，次高端及以上表现亮眼。2026H1公司啤酒业务实现营收236.7亿元，同比+2.20%，销量660万千升，同比+1.74%；吨价3586元/千升，同比+0.45%。其中26H1公司次高及以上啤酒销量同比增长超10%，普高档及以上啤酒销量同比增长约15%，喜力销量同比增长超两成，老雪和红爵销量分别超40%/超80%，次高档新品雪花金冠、雪花德式小麦、superDry超干生啤销量合计贡献次高档及以上产品增量超7%。公司啤酒业务26H1未计利息及税项前盈利为72.34亿元，同比-0.10%。 白酒业务：行业持续调整，公司经营承压。2026H1公司白酒业务实现营收5.7亿元，同比-27.20%。公司白酒业务26H1未计利息及税项前盈利为-2.81亿元。当前白酒行业仍处深度调整周期，消费两极分化，呈现总量承压、结构分化、库存高企三大特征。 盈利能力承压，管理费用率下降。2026H1公司实现毛利率47.7%，同比-1.2pct；归母净利率21.3%，同比-2.9pct。其中26H1公司销售/管理费用率分别+0.1/-1.0pct至15.7%/6.6%，公司合营企业及联营公司业绩自25H1的6.13亿元，26H1转负为-0.48亿元。 作者 提高分红率，重视股东回报。董事会宣派中期股息每股人民币0.446元，派息率达28%，同比上升2pct。 分析师李梓语执业证书编号：S0680524120001邮箱：liziyu1@gszq.com 投资建议：静待餐饮复苏，业绩有望稳健增长。公司持续推动高端化战略，巩固啤酒主业，同时将坚持以长期主义做实做强白酒业务，深入践行啤白双赋能战略，做好创新全渠道业务发展模式和管理体系，我们认为公司将受益于餐饮场景的复苏，预计2026-2028年公司归母净利润分别同比+49.0%/+11.6%/+12.2%至50.2/56.1/62.9亿元，维持“买入”评级。 分析师黄越执业证书编号：S0680525050002邮箱：huangyue1@gszq.com 相关研究 风险提示：行业竞争加剧；原材料成本上升；餐饮需求恢复不及预期；商誉减值风险。 1、《华润啤酒（00291.HK）：“十四五”圆满收官，“十五五”继续高端化》2026-03-242、《华润啤酒（00291.HK）：高端化持续兑现，毛利率创历史新高》2025-08-193、《华润啤酒（00291.HK）：高端表现亮眼，成本红利兑现》2025-03-19 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市丰台区丽泽路22号院新华社国家金融信息大厦西塔B座38层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com