瑞声科技半年报点评：端侧扩展布局，算力侧开拓液冷及光通信

瑞声科技2026H1业绩表现稳健，收入约145.1亿人民币，同比增长8.9%；毛利达32.4亿元，同比增长17.8%，毛利率提升至22.4%；净利润约9.0亿人民币，同比增长2.9%，扣非净利润约8.5亿元，同比增长37.4%。各业务板块中，声学及电磁传动收入约60.12亿，毛利率约28.6%；精密结构件及散热收入约32.5亿，毛利率23.1%；光学收入约20.5亿，毛利率10.2%；传感器及半导体收入约8.6亿元，毛利率约14.6%；车载声学收入约22.4亿元，毛利率约20.1%。

端侧业务：瑞声科技具备多元业务能力，积极拓展新品，在机器人领域进行灵巧手、空心杯电机等产品的布局。公司依托出色的结构件和电机实力，助力行业头部客户在工业和商业场景率先落地。

散热业务：瑞声科技作为消费电子散热龙头，2025年VC均热板出货量超过1.4亿件，预计2026年可达1.8亿件。公司积极开拓光通信散热，关注先进散热技术，并向头部光通信厂商推广送样。在数据中心液冷方面，瑞声科技已与远地科技达成控股收购协议，完成CDU、液冷板、UQD等产品的大规模交付，客户涵盖全球关键AI基础设施龙头、国内ODM龙头、互联网龙头、美国ASIC企业等。公司将从终端散热向AI基建散热场景延伸。

光通信业务：瑞声科技WLG晶圆级玻璃模压技术拥有高精度、一致性好、大规模量产等优势，为公司后续实现高精度的微透镜阵列以及光纤V槽奠定基础。

研究结论：重申“买入”评级，预计瑞声科技2026-2028年收入为350/400/445亿元，归母净利约27.3/33.2/37.2亿元。基于20x 2026e P/E，给予目标价56港币。

风险提示：存储成本上升超预期，消费电子各环节行业竞争超预期，场景拓展进展不及预期。