国金证券AI算力产业链电话会议纪要：AI-PCB、液冷与光通信板块展望

一、核心要点 1. 本次为国金证券第49期掘金AI算力电话会议，面向受邀专业机构客户，内容为研究团队观点，不构成投资建议。 2. 电子半导体团队：AI-PCB高景气，英伟达VERTA、谷歌V8等AI芯片推动单GPUPCB价值量翻倍至4倍；AMD黑顺机架2025Q3末出货Q4放量，2027年数据中心收入同比增超100%；1.6T交换机PCB价值量为此前2-3倍，2026年或增5倍；光模块M35需求爆发，2026年或达300亿元，产能受设备交期拖累，PCB大厂因客户壁垒高，2026年供需缺口20%，估值有望修复，看好深南电路、沪电股份、鹏鼎控股。 3. 计算机团队：VERTA是当前最佳AI进攻方向，性能为上代10倍、单Token成本降90%，大模型厂商10个月回本，SpaceX等需求迫切，2026年VERTA机柜或达10万柜；细分机会含工业富联（机柜份额提升、单柜盈利改善）、盛虹科技（PCB产能扩张快）、液冷超级电容，推荐工业富联、盛虹科技。 4. 机械团队：1.6T光模块带动M-SUB设备需求，层压机、超快激光、电镀等环节受益；层压机格局集中，中国电研近期突破高毛利层压设备，价值量超2亿美元，推荐中国电研、大族激光。 5. 通信团队：AI液冷板块此前调整超50%，VERTA液冷备货启动，海外维谛、开利、摩丁等头部厂商业绩增长，液冷从可选变必选，Q3起相关公司业绩环比改善，推荐液冷、电源标的；海外AI硬件随英伟达等反弹，开源权重模型2026年6月占Token量近30%但收入占比不足5%，硬件受益于先进芯片单位成本下降、ROI提升；光通信板块新易盛26Q2光模块收入环比增30%-40%、26Q3指引积极，新易盛、中际旭创业绩待披露，CPO链看好华贸等，以光代存关注天孚通信、光库科技，AOI厂商相关FSCC政策2年内大概率豁免，建议大跌时买入新易盛、中际旭创。二、核心产业链数据 1. 某蒸发器、冷凝器相关企业：2026年上半年营收2.616亿美元，同比增22%，二季度数据中心业务毛利率20.2%（降9.6pct，因北美产能爬坡及供应链约束），已锁定更多供应商与客户，产量利润率环比改善；2026年5月签超40亿美元数据中心长期产能协议（覆盖27-28年），获1.65亿美元预付款，需求强劲、供应链瓶颈显著。 2. 台系散热厂商：骑宏2026年7月营收185.9亿新台币，月环增5.5%、年增57.4%，前7月累计1167.49亿新台币，年增80.3%，计划水冷月产能从20万组扩至100万组；双红2026年7月营收37.65亿新台币，月环增3%、前7月累计210.14亿新台币，年增83.3%创单月新高，收入源于炎地订单出货及液冷旺季，三季度国内温控厂商业绩或环比提升。三、风险与关注 1. PCB大厂产能受设备交期长拖累，需关注2026年供需缺口能否按预期缓解。2. AI产业链需求虽旺，但上游设备交期、供应链约束仍是当前阶段性制约因素。3. 海外AI硬件及AI液冷业务需跟踪后续业绩兑现情况，尤其是台系散热厂商Q3国内业绩表现。4. AOI相关厂商的FSCC政策需跟踪后续落地进展，确认豁免情况是否符合预期。四、后续关注方向 1. 光通信板块新易盛、中际旭创的2026年Q2业绩及后续业绩指引。2. 中国电研层压设备业务的订单及收入释放情况。 3. VERTA机柜放量进程及液冷相关标的的Q3业绩环比改善情况。