豪威集团：周期底部出现初步拐点

周期性低谷的早期屈折迹象 奥米维森报告2026年第一季度营收为140亿元人民币，同比持平，净利润同比下滑39.9%，毛利率同比下降1.7个百分点至28.8%，因低毛利分销收入同比增长41%至总销售额的23%。2026年第二季度营收同比环比增长18.7%至76.1亿元人民币，超出公司指引的71.5-75.4亿元人民币及彭博一致预期的74亿元人民币，但毛利率仍保持疲软，为28.3%。公司2026年第三季度指引营收为75.8-81.3亿元人民币，毛利率为29.4-30.7%，显示环比增速温和但利润率复苏更清晰。我们考虑到最新业绩，将2026/2027年预期营收下调12%/12%，毛利率下调2.1个百分点/2.9个百分点。尽管如此，我们维持“买入”评级，因盈利接近周期性谷底且产品结构正转向高价值应用。我们下调目标价至125元人民币，基于33倍2027年预期市盈率（此前为33倍2026年预期市盈率），低于其过去两年历史前瞻平均市盈率36.7倍，以反映周期性疲软。 RMB125.00RMB136.00)Up/Downside51.5%RMB82.50目标价格（之前的TP）当前价格 (852) 3761 8727kevinzhang@cmbi.com.hk中芯国际张凯文 (852) 3916 3715aaronguo@cmbi.com.hk郭 Aaron 混合细分市场表现，但高价值应用保持韧性。消费电子CIS收入同比下滑31%，占CIS销售额的31%，反映了智能手机需求疲软和产品转型。汽车CIS同比下滑16%，占CIS销售额的34%，主要因库存调整在2026年第一季度影响较大；然而，2026年第二季度需求明显复苏，并将受益于摄像头内容增加和更高分辨率ADAS的采用。相比之下，专业影像CIS同比增长53%，占CIS销售额的14%；机器视觉和机器人CIS同比增长超过70%；医疗CIS同比增长15%；汽车模拟电路增长67%；显示解决方案增长约13%。我们认为，这种分化表明结构性产品组合转型，而非竞争力普遍恶化。 机器人技术、汽车模拟电路和光学连接正成为新的增长引擎。高端机器人数据采集系统可承载价值超过100美元的图像传感器内容，尽管该业务目前基础较小，但仍具有显著的上行潜力。在汽车模拟电路领域，OmniVision正拓展其MCU、PMIC和SBC产品线，利用其成熟的客户基础，从传感器供应商转型为平台供应商。光学连接可能带来更大的机遇，管理层估计其产品组合每款光学模块可提供10美元或更多的半导体内容，具体取决于产品采用情况。因此，我们将光学连接视为具有意义的长期盈利选择权，而非短期内的重要贡献者。 奥米维森正逐步复苏。2026年第二季度，产量稳定已初见端倪，而利润率正常化预计将在2026年第三季度开始。结构性盈利增长可能在2027年出现，届时高价值业务应能全年贡献。维持买入评级，目标价125元人民币。 来源：FactSet 主要：品研度不及期、需求复乏力等。 披露与免责声明 分析师认证本研究报告内容的主要责任人，就本报告所覆盖的证券或发行人，特此证明：(1)所表达的所有观点均准确反映其本人对相关证券或发行人的个人看法；以及(2) 其任何部分的报酬，过去、现在或将来，均未直接或间接与其在本报告中表达的特定观点相关。 此外，该分析师确认，其本人及其关联方（根据香港证券及期货事务监察委员会发布的《行为守则》定义）在以下方面均符合要求：(1) 在本研究报告发布前的30个日历日内，未买卖或交易本报告所涵盖的股票；(2) 在本研究报告发布后的3个营业日内，不会买卖或交易本报告所涵盖的股票；(3) 未担任本报告所涵盖的任何香港上市公司的任何职务；以及(4) 未在本报告所涵盖的任何香港上市公司中拥有任何财务利益。 CMBIGM评级 买入：未来12个月潜在回报率超过15%的股票持有：未来12个月潜在回报率在+15%至-10%之间的股票卖出：未来12个月潜在亏损超过10%的股票未评级：该股票未获CMBIGM评级 MARKET-PERFORM超越表现不佳行业预计在未来12个月内跑赢相关广泛市场基准行业预计在未来12个月内与相关广泛市场基准持平行业预计在未来12个月内跑输相关广泛市场基准 地址：香港花园道3号冠军大厦45楼，电话：(852) 3900 0888，传真：(852) 3900 0800 CMB International Global Markets Limited（“CMBIGM”）是中国国际资本集团有限公司（中国 Merchants Bank 全资子公司）的全资子公司。 重要披露进行任何证券交易都存在风险。本报告包含的信息可能并不适合所有投资者的目的。中银国际（香港）有限公司（以下简称“CMBIGM”）不提供个性化投资建议 。本报告的编制未考虑个别投资者的投资目标、财务状况或特殊要求。过往业绩并不预示未来表现，实际发生的事件可能与报告中所包含的内容有重大差异。任何投资的价值和回报均不确定，且不保证，并可能因其依赖于基础资产的表现或其他市场变量因素而波动。CMBIGM建议投资者独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。本报告或其中包含的任何信息，均由CMBIGM编制，仅供CMBIGM的客户提供信息之用。 或其附属机构。本报告并非，也不应被视为购买或出售任何证券、证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何附属机构、股东、代理人、顾问、董事、高管或员工均不对依据本报告中包含的信息所导致的任何直接或间接的损失、损害或费用承担任何责任。任何使用本报告中包含的信息的人均自行承担全部风险。 本报告所包含的信息和内容基于对被认为公开且可靠的信息的分析和解读。CMBIGM已尽其所能确保其准确性、完整性、及时性或正确性，但不作任何保证。CMBIGM以“现状” basis 提供信息、建议和预测。信息与内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布其他信息与/或结论与本报告不同的出版物。这些出版物在编制时可能基于不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本报告建议或观点不一致的投资决策或持有自有头寸。CMBIGM可能就本报告中提到的公司进行交易，为自己和/或 代表其客户不时进行。投资者应假定CMBIGM与报告中所述公司存在或寻求投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，这可能影响本报告的客观性，且CMBIGM对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，本出版物不得以任何目的全部或部分复制、重印、销售、重新分配或出版。如需关于推荐证券的更多信息，可应要求提供。 本文件在英国的收件人 本报告仅供以下人员提供：(一)属于《2000年金融服务与市场法》(《2005年金融推广(修订)令》(以下简称“该令”)第19(5)条的人员，或(二)属于该令第49(2)(a)至(d)条(“高净值公司、非法人协会等”)的人员，未经CMBIGM事先书面同意，不得向任何其他人员提供。 本文件在美国的收件人CMBIGM在美国并非注册的经纪商和交易商。因此，CMBIGM不受美国关于研究报告准备和研究分析师独立性的相关规则约束。负责本研究报告内容的主要分析师未 在美国金融业监管局（“FINRA”）注册或具备研究分析师的资格。该分析师不受FINRA规则下旨在确保其不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突影响的适用限制。本报告仅打算在美国向“主要美国机构投资者”分发，该定义依据美国1934年《证券交易法》（经修订）第15a-6条的规定，且不得提供给美国的任何其他人。接受本报告的每一家主要美国机构投资者均代表并同意，其不会将本报告分发给任何其他人。任何希望根据本报告中提供的信息进行证券买卖交易的美国接收者，应仅通过美国注册的经纪商和交易商进行此类交易。 本文件接收方为新加坡本报告由CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG）（公司注册号：201731928D）在新加坡分发，该公司根据《新加坡金融顾问法》（第110章）的定义为免税金 融顾问，并受新加坡金融管理局监管。根据《金融顾问条例》第32C条下的安排，CMBISG可以分发其各自境外实体、附属机构或其他境外研究机构制作的报告。若报告在新加坡分发给根据《证券及期货条例》（第289章）定义的非认证投资者、专家投资者或机构投资者以外的人员，CMBISG仅对向该等人员提供的报告内容承担法律要求范围内的法律责任。新加坡收件人应就与报告有关或由此引发的事项，致电CMBISG，电话号码为+65 6350 4400。