非车综合治理成效初显，方案升级夯实承保盈利预期

核心观点与政策影响分析

金监总局发布的《非车险综合治理行动方案》延续严监管要求，推动非车险业务从事后规范向源头治理转变，利好经营稳定的头部险企。方案要点包括强化产品源头管理、推动业务稳健经营、夯实系统数据支撑、规范中介业务行为，并明确各方职责形成落实机制。2025年10月以来，非车险综合治理取得积极进展，1-7月非车险（不含车险/农险/意健险）业务扭亏为盈，条款冗余问题得到初步整治，手续费率压降效果明显，企财险、雇主责任险手续费率同比分别下降约6个和5个百分点，非车险应收保费率同比约下降8个百分点。方案短期内可能影响部分产品销售，但长远有利于非车险产品供给端清虚提质，从源头遏制价格战；中介业务行为规范将促进行业“反内卷”；头部公司将发挥品牌、规模等优势增强竞争力。

公司表现与财务影响

中国财险积极发挥头雁效应，着力于安责险、雇主责任险和企财险的费用控制，2025年非车险费用率显著改善，COR同比下降1.1pct.至100.8%。主要非车险种费用率和综合成本率均得到显著改善，意健险已实现承保盈利，企财险接近盈亏平衡。公司优化责任险经营策略，加强高风险产品管控，提升费用使用效能。方案落实后，预计非车险业务年化整体综合费用率降低3个百分点左右，对应2026-28年财务年承保利润增厚幅度分别为4.23、15.01和22.22亿元。

投资建议与风险提示

维持盈利预测，预计2026-28年归母净利润为416.60、442.04和466.91亿元，同比增速为3.2%、6.1%和5.6%。公司兼具高股息红利和景气度上行特征，估值倍数有望进一步释放，维持“买入”评级。风险提示包括长端利率趋势性下行、权益市场波动、研报测算及更新不及时风险。