电力设备与新能源行业研究：反内卷价格端成效初显，光风储锂车终将全面受益

敬请参阅最后一页特别声明卷驱动格局改善、Q2业绩同环比展望乐观的大储龙头：阳光电源。江深远海示范项目推进带来的订单机会。节，干法电极设备、硫化锂、锂金属负极、集流体变化。外，纵使反内卷政策放缓了市场价格战，但部分缺乏产品打造能力的公司依旧会处于出清状态。氛扩散且进一步趋于浓厚；大金重工、爱旭股份等公司发布强势半年报预告。常态化电力交易机制方案的复函；《中国电力行业年度发展报告2025》发布。天赐材料拟赴港IPO；上海洗霸拟竞拍有研新材硫化锂业务。详见报告正文各子行业观点详情。政策调整、执行效果低于预期风险；产业链价格竞争激烈程度超预期风险。 子行业周度核心观点：本周重要行业事件：投资建议与估值：风险提示： 子行业周观点详情光伏&储能：新能源为代表的新兴制造业是本轮“反内卷”的核心聚焦领域，光伏则是核心领域中的标杆示范行业，当前“依法依规”进行干预的价格端已初显成效，继续关注终端价格传导能力、产业链对涨价趋势一致预期的形成、以及供给侧自上而下的潜在动作；此外，继续重申推荐受益于美国政策不确定性消除、国内新能源全面市场化+反内卷驱动格局改善、Q2业绩同环比展望乐观的大储龙头：阳光电源。以新能源为代表的新兴制造业，是本轮“反内卷”的核心聚焦领域，光伏、风电、储能、锂电、新能源汽车均是目标行业，尤其是当前困境相对最突出、局面最复杂的光伏行业，无疑将是重中之重。我们认为，在反内卷行动的执行过程中，针对“产品价格、产能整合/出清、质量管控、融资与地方支持合理性”等一系列政策手段，只要能够在光伏行业顺利推进并产生预期效果，那么在其他行业的推广大概率将会较为顺畅。因此，光伏很有可能被视为此轮反内卷行动的标杆示范行业。上周周报中我们提到：“我国《反不正当竞争法》中规定的‘经营者不得以低于成本的价格销售商品’，或能够成为后续相关部门对光伏产品价格监管的有力抓手”，从本周产业链报价表现来看，可以说成效初显。截至7月9日，硅料报价继续上调，基于各家企业全产能折旧计算的成本水平，报价区间已大幅提升至4.5-5.0万元/吨，然下游厂商仍有足够硅料库存维持生产，短期继续持观望态度，新单成交有限，同时前期低价订单执行力度增强，硅料市场触底企稳态势明确，考虑到中下游环节的硅料库存消耗，预计下周硅料新单成交或将增多，考虑到各家企业的成本差异、以及当前下游环节的接受度，我们预计短期内硅料新单成交价格重心有望上移至4万元/吨附近，后续进一步的涨价持续性仍需关注组件端的传导能力。截至7月11日，多晶硅期货主力合约收盘价已上涨至4.13万元/吨。硅片成交价格止跌，最新报价开始跟随硅料上调，183N报价上探至1元/W，同时硅片厂家本月执行减产计划，价格修复预期逐步酝酿。此外，电池片厂家同样积极上调报价，迎合产业链价格修复氛围。面向终端客户、且订单周期相对较长的组件端面临的调价压力相对较大，当前多数厂家以稳价交付为主、观望上游涨势，本周部分一线厂家针对分布式项目订单调涨报价1-2分/W，新签洽谈价微幅上升至0.65-0.67元/W，集中式项目交付价格持稳在0.64-0.68元/W。7月产业链排产更新：InfoLink统计，6月硅料/硅片/电池片/组件实际产出9.75万吨、58/58/53GW，环比-4.4%/-2%/-6%/-9%；预计7月硅料/硅片/电池片/组件分别产出10.9万吨（54-55GW）、52/57/53GW，环比+11.9%/-11.0%/-0.7%/+0.4%，硅料、电池环节较前次（6月5日）预测上调。从排产端看，随着6月组件产出在国内531抢装节点之后如期跌落之后，7月排产随即企稳，复合我们预期，但好于市场此前偏悲观的预期。（此前我们多次强调在上半年并网项目组件补装需求、各地136号文承接文件及分布式政策落地后新增项目启动、以及海外需求的支撑下，下半年产业链需求不会发生此前市场担心的“断崖式”下跌，全年组件产出仍大概率创新高至650-700GW）。此外，我们认为近期产业链排产整体持稳的现象，一定程度上或也反映出企业对未来一段时间的产业链价格趋势正逐渐变得乐观起来。此外，国家发改委、国家能源局近日联合印发《关于2025年可再生能源电力消纳责任权重及有关事项的通知》。一方面，《通知》下达了2025年、2026年可再生能源电力消纳责任权重和重点用能行业绿色电力消费比例。除个别省份外，各省2025年非水可再生能源消纳责任权重的实际值（作为约束性指标进行考核，并以此作为机制电量政策制定的参考）明显高于去年下发的预期值。另一方面，《通知》对五大行业（电解铝、钢铁、水泥、多晶硅、数据中心）单独增设绿电比例要求，在2024年增加对电解铝行业单独的绿电消费比例的基础上，其余四个行业均为本次新增。再次体现出政策端为解决新能源行业结构性矛盾而“供需两端发力”的大方针。我们继续建议逢低布局以下主线：1）估值安全边际、存量产能格局、后续盈利修复弹性兼备的光伏玻璃：信义光能、福莱特玻璃（近日已有行业龙头带头启动产线冷修，预计短期内供给有望快速下降）；2）能够通过技术进步/卡效率门槛实现落后产能加速出清、具备优势区位产能超额利润逻辑的电池片：钧达股份、横店东磁；3）受益美国政策落地后不确定性消除、中美关系缓和的输美光储：阳光电源，阿特斯。4）并积极关注：新技术及其设备与辅材（爱旭股份、帝尔激光等）、低成本硅料、财务状况稳健的各环节龙头（长期品牌价值扎实）。大金重工披露半年报业绩预告，Q2业绩超预期，看好公司中长期盈利提升，继续坚定重点推荐！2025年7月8日大金重工披露半年报业绩预告，预计25H1实现归母净利润5.1-5.7亿元，同比增长193%-228%，其中Q2实现2.79-3.39亿元，同比增长131%-180%，环比增长21%-47%。海外海工交付加速，单季度业绩再创新高：25Q2公司单季度盈利再创历史新高，主要受益于：1）在手订单陆续 敬请参阅最后一页特别声明 敬请参阅最后一页特别声明交付，海外项目交付量大幅增长；2）海外项目交付模式切换至附加值更高的DAP模式，带动单吨净利进一步提升；3）Q2欧元继续走强，公司二季度汇兑损益实现增长。展望下半年，考虑到公司海外海风出货产品中盈利性更优的大单桩及TPless产品占比有望进一步提升，我们继续看好下半年各季度制造端盈利同环比向上。自建船、本地化、漂浮式布局落地，看好中长期盈利能力提升：下半年公司自建船KING ONE有望实现下水，预计26年有望开始承担部分项目发运工作，进而带动订单附加值进一步提升；6月公司公告宣布拟赴港上市，全球化战略布局持续推进，海外业务本地化部署有望落地；4月，公司宣布在马德里成立全球浮式风电中心，根据我们统计梳理，预计26年起欧洲商业化漂浮式项目有望陆续进入基础供应商确认阶段，公司有望凭借较早的团队布局及较强的成本、技术优势获取高盈利高价值的漂浮式基础订单。欧洲海风景气复苏，下半年订单落地有望加速：根据我们梳理统计，预计25-27年欧洲海风基础有望招标10GW/10GW/13GW,叠加公司先进产能释放、绿色制造领先带来的优势，看好公司欧洲市场率持续提升。考虑到1H25欧洲海风基础仅定标1.9GW，预计下半年定标规模有望大幅增长，公司订单落地有望加速。结合公司业绩预告及当前欧洲海风市场情况，我们小幅上调公司25-27年归母净利润预测至10.0/14.0/19.1元，当前股价对应PE估值为22/15/11倍，维持“买入”评级。海南省发布“136号文”细则征求意见稿，增量海风项目获明显政策倾斜。7月10日，海南省发展和改革委员会发布关于公开征求《关于海南省深化新能源上网电价市场化改革的实施方案（征求意见稿）》意见的通知。我们摘录要点如下：1）增量项目电量规模：2025年6月1日至2026年12月31日期间新建投产的海上风电项目按年上网电量的80%确定，陆上风电和光伏项目按年上网电量的75%确定；2）增量项目机制电价竞价范围：海风单独组织竞价，竞价范围为0.35-0.4298元/kWh，陆风及集中式光伏统一组织竞价，竞价范围为0.20-0.3998元/kWh；3）增量项目机制电价执行期限：海风14年，陆风及集中式光伏12年；4）已开展竞争性配置但未于2025年5月31日前投产的海上风电项目，机制电价参照竞争性配置方案规定执行。从征求意见稿看，海风项目在机制电价范围、电量规模方面均获得明显政策倾斜，同时存量已竞配未投产项目机制电价按照竞配方案执行也保证了这些项目的正常推进。从3月发展海上风电被首次写入政府工作报告，到6月新华社刊文总书记对海洋强国建设的战略指引，再到本月初中央财经委员会第六次会议，年初以来海上风电多次获得政府顶层关注。继续坚定看好新能源全面入市背景下十五五周期国内海风发展，年装机中枢有望从“十四五”周期的不到10GW提升至15-20GW区间。浙江海风、日月、东缆等成立母港装备公司，关注浙江深远海示范项目推进带来的订单机会。7月7日，日月股份发布《关于投资设立参股公司的公告》，公司拟与浙江海风、宁波能源、东方电缆共同发起设立浙江宁波浙海风母港装备发展有限公司，负责投资建设浙江（华东）深远海风电母港象山基地项目。考虑到浙江海风为浙江首个深远海示范项目苍南Z15的开发主体，以及华东深远海母港将主要服务于包括苍南Z15在内的后续浙江深远海风电项目，我们认为本次日月及东缆参股有助于公司在后续浙江深远海项目中获取相关订单。此外，从苍南Z15项目推进进度来看，目前已完成风机及EPC招投标工作，考虑到其年底开工的预期，我们预计海缆、管桩等环节招投标或将于未来2-3月内启动。建议关注随着苍南Z15持续推进，受益于前期股权、产业布局较好从而有望斩获订单的相关企业：东方电缆、海力风电、日月股份，以及已完成中标，随着项目推进业绩有望受益的风机企业：运达股份、电气风电。投资建议：依次看好整机、两海、零部件三条主线1）整机：基本面持续向好，看好25H2&26FY制造端盈利趋势性修复。价格端，2025年Q2国内陆风（不含塔筒）加权持续回暖；“两海”方面，国内海风开工加速，年内10GW装机确定性较高，海外拓展良好，1-6月海外签单同比+98%。随着陆风高价订单及“两海”高盈利订单占比持续提升，我们看好25H2&26FY制造端盈利趋势性修复。重点推荐：金风科技、运达股份、明阳智能、三一重能等；2）两海（海风&出海）：国内海风开工加速驱动管桩、海缆环节盈利弹性兑现，欧洲海风景气回升，订单有望超预期。随国内重点海风项目陆续开工，Q2管桩企业发货量有望大幅增长，并驱动业绩弹性迅速释放，海缆施工确收相对略晚，我们预计最快或将于25Q3体现业绩弹性。海外方面，伴随着欧洲海风收益率回暖及并网节点临近，预计项目推进有望加速，基础、海缆招标有望放量。重点推荐：大金重工、东方电缆海力风电，建议关注：泰胜风能、中天科技、天顺风能等；3）零部件：Q2常规排产旺季，看好涨价全面落地后业绩弹性释放。受风电装机影响，零部件收入呈现较强的季节性特征，Q2为铸锻件常规排产旺季，叠加Q2开始全面执行新价格（Q1部分涨价环节如铸锻件、叶片仍受较大比例订单按24年低价执行拖累），预计Q2零部件环节量价齐升，业绩弹性进一步释放。重点推荐：日月股份、金雷股份，建议关注：新强联、广大特材、中材科技等。电网：1）思源电气发布25中报业绩快报，25Q2实现营收53亿元，同比+50%；归母净利润8.5亿元，同比+62%，大超预期，上调公司25年盈利预测至27.5亿元，yoy+34%，当前股价对应PE仅20倍，维持重点推荐；2）国网输变电设备3批中标金额211.9亿元，同比+38%，再创单批次中标金额新高，前3批累计中标同比+25%，主网建设加速推进； 敬请参阅最后一页特别声明7月11日，思源电气发布25中报业绩快报，1H25实现营收85亿元，同比+38%，归母净利润12.9亿元，同比+46%；25Q2实现营收53亿元，同比+50%；归母净利润8.5亿元，同比+62%，大超预期。超预期主要系：①