可转债周报：风险偏好下行阶段，大盘转债防御属性凸显

——可转债周报（2026.8.17-2026.8.23） 上周，国家发改委、国家能源局发布《石油天然气发展“十五五”规划》，系统推动石油生产环节节能降碳、消费环节达峰、产业链提质升级；商务部等9部门发布《关于进一步激发下沉市场活力活跃县域消费的意见》，支持县域消费渠道升级，优化县域商品和服务供给；国务院发布《国务院关于修改〈住房公积金管理条例〉的决定》，拓宽提取和使用范围，提升管理服务效能，强化风险防控，扩大制度覆盖面。 作者 东方金诚研究发展部 分析师翟恬甜总经理曹源源 二级市场方面：上周，权益市场受海外风险传导冲击，风险偏好下行，大盘风格占优；转债市场受小微盘风格走弱以及估值水平压降影响，价格水平延续下行，转债ETF合计净申购0.81亿元。结构上看，大盘、双低转债继续表现领先，万得可转债大盘指数以0.32%涨幅领跑；小盘转债表现偏弱。 时间 2026年8月24日 展望后市，短期来看，海外风险传导的冲击作用仍然明显，结合8月末业绩密集披露，转债配置中防御属性仍为关键。结构上看，双低转债不对称优势下性价比仍然突出，次新转债等高估值板块波动或有所加大；并且，业绩集中验证预计对小微盘风格形成一定压制，大盘高评级转债相对优势预计进一步凸显；行业上看，业绩较强支撑的有色金属与金融板块，以及出险景气度明显上行的创新药与煤炭板块，预计走出较好表现。此外，转债新券较快上市带来的打新与阶段性交易机会也值得持续关注。 一级市场方面：上周震裕转02、丰茂转债、强达转债发行，振26转债、天脉转债、合金转债、奥普转债、三鑫转债上市。截至上周五，转债市场存量4990..40亿元，较年初减少581.44亿元；9支转债获发审委审核通过，共105.89亿元；10支转债获证监会核准待发，共80.50亿元。 ·· 一、政策跟踪 8月17日，国家发改委、国家能源局发布《石油天然气发展“十五五”规划》，系统推动石油生产环节节能降碳、消费环节达峰、产业链提质升级，加强东部老区资源潜力精细勘探、中西部和海域集中勘探、新区新领域风险勘探，加快突破关键技术瓶颈，持续完善油气市场机制，研究完善成品油消费税制度。完善成品油定价机制。 8月18日，商务部等9部门发布《关于进一步激发下沉市场活力活跃县域消费的意见》，提出在符合条件的同一县域地区推行连锁企业和商贸个体工商户“一照多址”，支持县域消费渠道升级，推动县域商业业态创新和品牌打造，优化县域商品和服务供给，提升县域流通现代化水平，增强消费保障能力。 8月18日，国务院发布《国务院关于修改〈住房公积金管理条例〉的决定》，拓宽提取和使用范围，对提取住房公积金支付房租，不再设置房租超过家庭工资收入规定比例的门槛限制；提升管理服务效能，简化职工申请提取住房公积金的手续；强化风险防控，国务院住房城乡建设主管部门确定住房公积金领域公共信用信息；扩大制度覆盖面，明确灵活就业人员可自愿缴存住房公积金，按照规定享受相应政策支持。 二、二级市场 1、价格表现 权益市场主要指数集体收跌。上周，上证指数、深证成指、创业板指分别收跌0.56%、1.81%、2.33%，权益市场成交额显著缩量，美债收益率超预期走高，引发市场对科技叙事持续性担忧，成长板块再度调整，石油石化、有色金属、煤炭等防御性板块表现占优。海外方面，美国称将对伊朗实施经济制裁，推动油价高位运行，美联储公布的7月会议纪要偏鹰，结合科技企业大额企业债发行，美国财政可持续性担忧快速演绎，美债遭遇抛售潮，美股、美元走弱，黄金、比特币价格上涨，全球资本市场大多承压。国内方面，7月宏观经济延续总量趋缓、结构优化态势，主要受极端天气扰动，房地产市场持续调整，以及稳增长政策尚未全面发力等影响。工业生产、消费、投资增速都有不同程度下行，而高技术制造业增加值、高技术制造业投资、升级类消费增速都明显领先，宏观经济“K型”分化特征进一步凸显。 具体来看，周一，A股单边上扬，市场逾4300股上涨，硬科技、农业板块强势走高，消费板块弱势运行，全天成交额2.40万亿元；周二，A股震荡盘整，农业板块掀涨停潮，油气、机器人板块也明显走强，算力租赁、影视、能源金属走低，全天成交额2.42万亿元；周三，A股低开低走，沪指失守3900，逾5000股下跌，煤炭、农业、银行板块走强，半导体、机器人、商业航天深度回调，全天成交额2.53万亿元；周四，A股震荡反弹，医药生物板块掀涨停潮，近4100股上涨，贵金属、房地产板块也表现活跃，全天成交额2.09万亿元；周五，A股震荡走强，有色金属板块领涨市场，算力硬件板块也表现活跃，农业、创新药板块明显回调，全天成交额1.89万亿元。 ·· 上周，转债市场主要指数集体跟跌，中证转债、上证转债、深证转债分别收跌0.44%、0.41%、0.71%，日均成交额602.40亿元，较前周缩量96.33亿元。截至上周五，全市场转债价格算术平均值156.36元，中位数为132.17元，较前周分别下降3.12、0.93元。转债ETF上周净申购规模0.81亿元，其中可转债ETF博时净申购0.81亿元，可转债ETF海富通净申购0.44亿元。结构上看，上周，大盘、双低转债表现继续占优，万得可转债大盘指数以0.32%涨幅领跑各细分指数；小盘转债表现偏弱。行业上看，上周各行业转债多数下跌，其中，环保与有色金属转债逆势收涨，涨幅均不足0.5%；计算机、机械设备转债平均1%，表现靠后。 个券上看，上周转债市场多数转债下跌，311支转债中102支上涨，184支下跌。上涨个券中，恒逸转2由于发行人中报业绩超预期，跟随正股涨超25%；此外，天源转债由于储能与算力中心双驱动概念也跟随正股获得超18%涨幅。下跌个券中，惠城转债高位回落，春23转债正式公告强赎，两者跌幅均在15%以上。 数据来源：Wind，东方金诚 数据来源：Wind，东方金诚 数据来源：Wind，东方金诚 数据来源：Wind，东方金诚 2、估值表现 上周，转债市场估值继续压降。转股溢价率方面，上周，全市场转债转股溢价率算术平均值和中位数分别为67.47%、51.18%，较上周分别下降0.33pcts、3.06pcts，其中转换价值90-110区间转债估值下降0.85pcts，评级AA-级转债估值下降2.58pcts；纯债溢价率方面，全市场转债纯债溢价率算数平均值和中位数分别为49.90%和25.21%，下降2.84pcts、0.28pcts，其中纯债价值90-100区间转债的纯债溢价率下降5.80cts，评级AA+级转债纯债溢价率下降0.49pcts。 从历史分位角度，上周，转债市场正股价格边际下行，中位数下降0.44pcts至86.14%分位水平，转债市场中位价格则明显下降1.24pcts至90.86%分位，估值水平继续压降，中位转股溢价率下降1.30pcts至96.46%分位。虽然正股交易情绪明显降温， ·· 但转债交易活跃度边际上行，正股换手率下降10.14pcts至2020年以来60.91%分位，转债换手率边际提升0.37pcts至99.19%分位。 行业估值上看，上周各行业转债估值整体上行，平均转股溢价率上升2.23pcts至2020年以来86.38%分位，中位转股溢价率上升0.63pcts至2020年以来92.29%分位。其中，医药生物与计算机转债转股溢价率分位数明显反弹，上涨超过10pcts，而环保、机械设备估值仍在下行，分位数分别下降7pcts、2pcts。 数据来源：Wind，东方金诚 数据来源：Wind，东方金诚 3、条款跟踪 上周，2支转债公告下修转股价格,无转债公告提前赎回。裕兴转债公告将转股价格由8.50元/股下修至7.00元/股；力合转债公告将转股价格由23.83元/股下修至18.50元/股；晶能转债公告董事会提议下修转股价格；回天转债、金05转债、百畅转债、中汽转债、海顺转债公告即将触发转股价格下修条件。超达转债、路维转债公告不提前赎回；欧通转债、万讯转债公告预计触发提前赎回条件。 下修博弈方面，截至上周五，正股价格位于下修阈值下方转债数量为75支，占比升至24.12%，下修博弈空间边际扩大。强赎博弈方面，截至上周五，转债市场中正股价格位于强赎阈值上方的转债数量为37支，占比降至11.90%。本周或将触发强赎的转债数量降至3支，其中，万讯转债的转股溢价率已降至2%以下，而欧通转债的转股溢价率仍在20%以上，普联转债估值则位于50%附近高位。 4、后市展望 短期来看，海外风险传导的冲击作用仍然明显，结合8月末业绩密集披露，转债配置中防御属性仍为关键。结构上看，双低转债不对称优势下性价比仍然突出，次新转债等高估值板块波动或有所加大；并且，业绩集中验证预计对小微盘风格形成一定压制，大盘高评级转债相对优势预计进一步凸显；行业上看，业绩较强支撑的有色金属与金融板块，以及出险景气度明显上行的创新药与煤炭板块，预计走出较好表现。此外，转债新券较快上市带来的打新与阶段性交易机会也值得持续关注。 ·· 三、一级市场 上周，震裕转02、丰茂转债、强达转债发行，合计发行30.38亿元；振26转债、天脉转债、合金转债、奥普转债、三鑫转债上市；齐翔转2、嘉泽转债到期退市。截至上周五，转债市场存量4990..40亿元，较年初减少581.44亿元，较前周减少25.52亿元。 上周，瑞鹄模具、五洲交通个发行转债获交易所审核通过，申菱环境、佐力药业发行转债获证监会注册批复。截至上周五，9支转债获发审委审核通过，共105.89亿元；10支转债获证监会核准待发，共80.50亿元。 上周，2支转债转股比例超过5%，与前周持平，分别为应流转债与春23转债，均已公告提前赎回。 权利及免责声明： 本研究报告及相关信用分析数据、模型、软件、评级结果等所有内容的著作权及其他知识产权归东方金诚所有，东方金诚保留与此相关的一切权利。建议各机构及个人未经书面授权，避免对上述内容进行修改、复制、逆向工程、销售、分发、引用或任何形式的传播。 本报告中引用的标明出处的公开资料，其合法性、真实性、准确性及完整性由资料提供方/发布方负责。东方金诚已对该等资料进行合理审慎核查，但此过程不构成对其合法性、真实性、准确性及完整性的任何形式保证。 鉴于评级预测具有主观性和局限性，需提醒您：评级预测及基于此的结论可能与实际情况存在差异，东方金诚保留对相关内容随时修正或更新的权利。 本报告仅为投资人、发行人等授权使用方提供第三方参考意见，不构成任何决策结论或建议。建议投资者审慎使用报告内容，自行承担投资行为及结果的责任，东方金诚不对此承担责任。 本报告仅授权东方金诚指定使用者按授权方式使用，引用时需注明来源且不得篡改、歪曲或进行类似修改。未获授权的机构及人士请避免获取或使用本报告，东方金诚对未授权使用、超授权使用或非法使用等不当行为导致的后果不承担责任。 地址：北京市丰台区丽泽路24号院平安幸福中心A座45-47层电话：86-10-62299800(总机)传真：86-10-62299803邮箱：DFJCPX@coamc.com.cn