当升科技 三元高增长 铁锂第二曲线加速

公司26H1业绩表现亮眼，营收104.75亿元（同比+136.3%），归母净利润5.20亿元（同比+67.3%），扣非归母净利润4.63亿元（同比+84.4%）。26Q2营收59.45亿元（同比+135.5%、环比+31.2%），归母净利润2.43亿元（同比+21%、环比-12%），扣非归母净利润2.49亿元（同比+35%、环比+16%），Q2归母净利润环比回落主要受三元海外业务盈利扰动，但扣非盈利仍保持增长。

核心观点与关键数据：

1. 三元业务： 26H1三元材料出货4.18万吨（同比+80%），明显快于行业，国际客户大项目持续放量，产线开工率超90%，全年三元出货预计超上半年两倍，2027年有望增长15%-20%。短期盈利受汇率、添加剂涨价及金属价格倒挂影响，单吨净利接近1万元（较2025年略有下降），但后续存在修复空间。
2. 铁锂业务： 26H1磷酸铁锂出货5.8万吨，销量及盈利加速向好，已成为重要利润增量。公司依托一烧工艺及高压实产品保持成本性能优势，原材料价格传导顺畅，预计26H2至27H1盈利可维持较好水平。27年初有效产能27万吨（外协后超30万吨），攀枝花二期投产后年底产能达42万吨，27年销量有望翻倍。

研究结论： 三元稳基本盘，铁锂贡献核心增量，固态提供估值弹性。预计公司2026/2027年归母净利润11/14亿元，对应PE 20、16倍，继续推荐关注。