百船四海皆通达，干散自此迎发展

投资逻辑 A股干散货稀缺标的，专注超灵便型，具备规模、成本、航线与成长四大优势。公司是国内民营干散货航运领域的龙头企业，截至2026年8月，公司自营干散货船与重吊船合计67艘（自有66艘、光租1艘），运力合计446.87万DWT，平均船龄14.61岁，其中自有超灵便型船运力规模位居全球第八、境内民营企业第一。且公司运力扩充主要在船价相对低点时购入，内外贸兼营叠加全球摆位，其中2025年公司境外收入占比65.2%，境内业务占比27.1%；在规划上主张“百船计划”扩张主业，构建起公司长期竞争优势。公司灵活摆位，精益运营，境外船舶TCE连续大幅超过市场平均水平，其中2025年公司巴拿马型获得相对市场13.2%的超额收益率，超灵便型获得相对市场14.2%的超额收益率。需求上升，供给有限，干散货市场大周期或来临。需求端：1）中东局势反复导致LNG供给受阻，气改煤需求抬头；超级厄尔尼诺或将发生，高温导致用电需求增加、降水异常导致水风电不足，煤炭发电需求提振；2）超级厄尔尼诺同时导致巴拿马运河通行受限，船舶出现减载、排队与绕行现象；3）西芒杜项目投产，需求端高度景气；远期1.2亿吨产能兑现的情况下，等量替代澳大利亚矿，对应净增加约116艘好望角型的运力，全球铁矿石贸易吨海里需求大约提升9.3%。供给端：截至2026年8月，全行业在手订单占现有运力比重为14.22%，远低于2008年75.59%运力比水平；新船价格持续走高、船台紧张拖长交付周期抑制造船意愿，并且市场船舶老龄化严重，进一步限制有效运力增长。 运价中枢有望提升，提供向上业绩弹性。2026年干散货市场高度景气,铁矿石运输受到长距离航线需求支撑，煤炭运输需求因地缘局势等因素获得提振，当前年度BDI达到2453.99点，同比增长46.0%；根据Clarksons预测，干散货航运市场2026、2027年供需差为1.4%、3.1%，因此，公司作为全球第八大Handymax运力船东将获得向上高盈利弹性：我们测算TCE每上涨1千美元/天，税后利润将增厚1.21亿元。 盈利预测、估值和评级 我们预计，公司2026-2028年营业收入为73.61/81.52/93.97亿元，归母净利润12.04/13.66/16.40亿元，对应EPS为0.88/0.99/1.19元，当前股价对应13.96/12.30/10.25倍PE。公司盈利弹性大，预计后续显著受益于干散货行业景气周期，给定2026年20xPE，目标价17.51元；首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 宏观经济波动风险、航运安全风险、汇率波动风险。 内容目录 1国内民营干散货航运龙头，四大优势助力经营向上.................................................51.1 A股干散货航运稀缺标的.................................................................51.2深耕干散航运，精细管理实现四大优势.....................................................51.3四大优势与专业专注带来盈利能力领先.....................................................82需求上升，供给有限，干散货市场大周期或来临...................................................92.1需求：煤炭需求向上，巴拿马运河受限，西芒杜项目投产，需求端高度景气....................102.1.1中东局势反复叠加超级厄尔尼诺，煤炭需求提振..........................................102.1.2超级厄尔尼诺风险上升，巴拿马运河通行受限............................................132.1.3西芒杜铁矿投产，需求具备长期确定性..................................................142.2市场运力与在手订单运力相当，供给端运力净增长有限......................................162.3散运船队快速扩张，业绩稳健且不失弹性..................................................193盈利预测和投资建议..........................................................................204风险提示....................................................................................22 图表目录 图表1：公司发展历程..........................................................................5图表2：公司股权结构..........................................................................5图表3：公司截至2026年8月的自营船队结构.....................................................6图表4：公司干散货船舶运力全球第22（截至2026.8）.............................................6图表5：公司超灵便型船舶运力全球第八（截至2026.8，百万DWT）..................................6图表6：公司低价购船带来长期竞争力集中体现在2020-2021年......................................7图表7：公司境外业务占比持续提升..............................................................7图表8：公司2025年前五大客户收入占比低于同业.................................................7图表9：超灵便型船舶运价波动相对较小..........................................................8图表10：公司日租金水平超过市场指数（美元/天）................................................8图表11：公司近年来船队扩张迅速（DWT）........................................................8图表12：重吊船“新海通505”装载客车出海.........................................................8图表13：公司营业收入及增速...................................................................9图表14：公司归母净利润表现与BDI走势高度相关.................................................9图表15：公司毛利率处于同业第一梯队...........................................................9图表16：公司管理费用率显著低于同业...........................................................9图表17：2025年干散货航运需求构成（运量占比）................................................10 图表18：2025年大宗散货主要海运方向及海运量结构..............................................10图表19：小宗散货航运需求与全球整体经济联系更紧密............................................10图表20：霍尔木兹海峡通行受限................................................................11图表21：卡塔尔LNG海运出口受阻(百万吨)......................................................11图表22：LNG价格自2026年以来维持在较高水平..................................................11图表23：越南发电量持续提升..................................................................11图表24：越南动力煤进口需求持续增长..........................................................12图表25：2025年全球航运煤炭出口结构（百万吨）................................................12图表26：厄尔尼诺导致海水上层温度异常升高....................................................12图表27：厄尔尼诺导致热带地区6-8月降雨异常..................................................12图表28：夏季高温催化用电需求上升............................................................12图表29：2026年5-6月欧洲煤炭发电同比由负转正................................................12图表30：2022年未发生厄尔尼诺时的巴拿马发电结构..............................................13图表31：2023年厄尔尼诺导致巴拿马火电占比上升................................................13图表32：加通湖水位与BDI关系密切............................................................13图表33：巴拿马运河水位下降引起BSI上升......................................................13图表34：2023年运河位降低导致通行船数减少....................................................13图表35：2023年运河水位降低导致通行货量减少..................................................13图表36：巴拿马运河平均排队时间逐渐延长......................................................14图表37：8月11日巴拿马运河再现“天价插队费”...................................................14图表38：巴拿马运河拥堵程度逐渐抬头..........................................................14图表39：厄