百船四海皆通达，干散自此迎发展

核心观点

海通发展是国内民营干散货航运领域的龙头企业，具备规模、成本、航线和成长四大优势。公司聚焦超灵便型船舶，实现规模化与标准化相互强化；通过逆周期买船和二手船策略降低资产成本，增强盈利弹性；内外贸兼营叠加全球摆位，降低单一市场依赖；提出“百船计划”扩张主业，并进入多用途重吊船市场，打开第二增长曲线。

关键数据

• 公司截至2026年8月自营干散货船与重吊船合计67艘，运力合计446.87万DWT，平均船龄14.61岁。
• 自有超灵便型船运力规模位居全球第八、境内民营企业第一。
• 2025年公司境外收入占比65.2%，境内业务占比27.1%。
• 公司境外船舶TCE连续大幅超过市场平均水平，2025年巴拿马型获得相对市场13.2%的超额收益率，超灵便型获得相对市场14.2%的超额收益率。
• 2026年干散货市场高度景气，公司营业收入34.71亿元，同比增加92.78%，实现归母净利润5.23亿元，同比增加502.60%。
• 2025年全球航运煤炭出口结构中，煤炭占比25.1%，矿石占比23.0%，粮食占比7.0%，小宗散货占比42.9%。
• 2025年霍尔木兹海峡危机导致全球LNG供给收缩，亚洲JKM均价约17.5美元/MMBtu，同比上涨45%。
• 2026年超级厄尔尼诺风险上升，可能导致高温日数增多，进而空调制冷负荷上升，电力需求增加，需要煤电补位。
• 2026年巴拿马运河管理局将Neopanamax最大允许吃水从8月26日起降至48英尺，并计划自9月3日起进一步降至47.5英尺。
• 西芒杜项目远期年产能1.2亿吨，相当于我国2025年铁矿石进口量的约9.5%。
• 截至2026年8月，全行业在手订单占现有运力比重为14.22%，远低于2008年75.59%运力比水平。
• 全球活跃造船厂数量从2008年的1081家下降至2026年的491家。

研究结论

需求上升，供给有限，干散货市场大周期或来临。公司盈利能力领先，盈利弹性大，预计后续显著受益于干散货行业景气周期。预计公司2026-2028年 的 营 业 收 入 为73.61/81.52/93.97亿 元 ， 归母净利润12.04/13.66/16.40亿元，对应EPS为0.88/1.09/1.33元。给定2026年20xPE，目标价17.51元；首次覆盖，给予“买入”评级。