26年中报点评：业绩略低于市场预期，战略布局底盘、服务器电源

26年中报点评：业绩略低于市场预期，战略布局底盘&服务器电源 2026年08月25日 证券分析师曾朵红执业证书：S0600516080001021-60199793zengdh@dwzq.com.cn证券分析师黄细里执业证书：S0600520010001021-60199793huangxl@dwzq.com.cn证券分析师许钧赫执业证书：S0600525090005xujunhe@dwzq.com.cn 买入（维持） ◼事件：公司发布2026年半年度报告。26H1实现营收95.1亿元，同比+4.0%；归母净利润-0.88亿元，同比-116.1%；扣非归母净利润-1.39亿元，同比-126.9%；毛利率12.8%，同比-3.9pct；归母净利率-0.9%，同比-6.9pct。其中26Q2实现营收52.3亿元，同环比-1.3%/+22.3%；归母净利润-1.37亿元，同环比-161.8%/-381.5%；扣非归母净利润-1.64亿元，同环比-179.1%/-747.0%；毛利率12.4%，同环比-3.4/-0.8pct；归母净利率-2.6%，同环比-6.8/-3.7pct。受客户及产品结构调整、原材料价格上涨以及减值损失增加影响，公司盈利能力明显承压；26H1信用及资产减值损失合计3.26亿元，同比增加2.39亿元，补缴税款1.11亿元。综合看，公司业绩略低于市场预期。 市场数据 ◼核心客户表现分化、市占率稳固：公司TOP客户奇瑞新能源/小米/理想26H1销量同比+34%/+17%/-5%，表现分化。根据NE时代，公司电控/OBC/电机定子/驱动总成国内市占率8.4%/4.4%/9.0%/7.5%，市占率分别为2（第三方第1）/9/2（第三方第1）/3（第三方第1），同时根据电车资源，公司新能源物流车电机市占率21%，排名第1。 收盘价(元)15.32一年最低/最高价14.66/37.00市净率(倍)3.91流通A股市值(百万元)3,119.63总市值(百万元)36,841.40 ◼产品总成化、全球化战略持续推进：公司电驱总成业务占比持续提升，26H1交付约50万台套，表现突出。海外方面，公司26H1海外营收7.47亿元，同比+11%，匈牙利、泰国工厂均已实现批量交付，并积极推进欧洲供应链本土化，逐步提高核心零部件本地采购比例，完善海外售后网络，后续有望逐步贡献明显增量。 基础数据 每股净资产(元,LF)3.92资产负债率(%,LF)63.63总股本(百万股)2,404.79流通A股(百万股)203.63 ◼底盘业务进入兑现期、战略布局AIDC：公司首款800V主动悬架液压泵已成功实现量产交付，主动稳定杆已获得主机厂定点，后续将逐步拓展至线控转向、线控制动等领域。同时公司依托车规级电力电子技术，横向拓展数据中心服务器电源，技术布局持续落地。 相关研究 ◼费用率略有上升、经营现金流有所承压：26H1公司期间费用率10.3%，同 比+0.2pct， 其 中 销 售/管 理/研 发/财 务 费 用 率 分 别 为0.6%/2.5%/7.0%/0.2%，同比-0.1/-0.1/+0.1/+0.3pct，财务费用增加主要系汇兑损失增加。26H1经营活动现金净流入4.01亿元，同比减少5.56亿元；其中26Q2经营活动现金净流出1.00亿元，同比/环比分别减少10.15/6.01亿元。26Q2末应收账款62.79亿元，较26Q1末增长35%；存货42.55亿元，较26Q1末增长7%；合同负债0.69亿元，较26Q1末下降8%。 《联合动力(301656)：新能源车电驱动第三方龙头，底盘业务进入兑现新阶段》2026-06-18 《联合动 力(301656)：2025年年报&2026年一季报点评：业绩受竞争加剧影响低于预期，加速海外布局以破局》2026-04-28 ◼盈利预测与投资评级：考虑到原材料价格上涨和国内竞争激烈等因素，我 们下 修公 司26-28年 归 母 净 利 润至1.0/5.9/11.0亿 元（此 前为4.8/9.9/13.8亿元），同比-91%/+461%/+88%，对应现价PE分别为377x、67x、36x，考虑到公司持续拓展海外市场，定点车型持续增加，高价值量的总成产品占比提升，维持“买入”评级。 ◼风险提示：海外市场需求不及预期，竞争加剧等 免责声明 东吴证券股份有限公司(以下简称“本公司”)经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供符合中国证监会《证券期货投资者适当性管理办法》规定的专业投资者使用，且接收人须为本公司认定并建立服务关系的专业机构投资者使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。本报告不面向普通投资者发布或传播。任何非专业机构投资者收到本报告后，应立即退回并销毁，不得依据本报告内容做出任何投资决策。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn