可立克25Q3业绩点评Q3继续超市场预期ai服务器电源和sst比翼齐飞

事件：2025年前三季度公司营收41.05亿元，同比增长24.86%；归母净利润2.32亿元，同比增长52.51%；扣非净利润2.22亿元，同比增长51.73%；2023年上半年毛利率为14.17%，同比增加0.7pct；2025年前三季度净利率为5.75%，同比增加1.03pct，超市场预期。 我们认为后续几年，公司业绩将持续 可立克25Q3业绩点评：Q3继续超市场预期，ai服务器电源和sst比翼齐飞 事件：2025年前三季度公司营收41.05亿元，同比增长24.86%；归母净利润2.32亿元，同比增长52.51%；扣非净利润2.22亿元，同比增长51.73%；2023年上半年毛利率为14.17%，同比增加0.7pct；2025年前三季度净利率为5.75%，同比增加1.03pct，超市场预期。 我们认为后续几年，公司业绩将持续超市场预期。 我们判断Q3磁性元器件业务放量明显，增速超30%。 核心依据：#磁性元器件业务明年或将充分受益于ai服务器放量，预测未来每年30% 增长，且利润增速提升远超营收速度。 1、营收：核心驱动来自于ai服务器放量、光伏储能全球大客户的放量。 公司磁性元器件业务坚持大客户战略，基本在各行业的头部客户里面均处于头部供应商，目前稳居H客户、台达、小米等客户的第一大细分供应商。 目前，公司在充电桩领域市占率超50%，在大功率高频磁性元器件领域领跑行业。 同时，公司在ai服务器电源里面独供国内龙头以及海外第一大电源客户超过60%份额，随着ai服务器放量，预测未来几年体量持续翻倍。 2、毛利率：1）行业经过洗牌，当下毛利率上行，预测行业正常毛利率20%，当下内卷到12% ，且行业内已经在慢慢涨价，毛利率逐渐从10%上升到12%。 2）ai服务器行业毛利率在20-30%，当下占比10-15%，随着后续占比快速提升，公司总体毛利率将进一步提升。 sst高频变压器：公司深耕高频变压器多年，并且可以做百千瓦至兆瓦级，遥遥领先于同行。 且公司下游客户台达为北美地区sst龙头供应商，台达高频变压器50-60%外购自可立克。 根据我们和上下游验证来看，目前北美sst台达领跑，公司长期以来为台达核心供应商。 我们以sst高频变压器28年3元/W估计来看（公司不仅能供应高频变压器还可以供应核心的电力电子器件），假设28年sst和hvdc各占50%份额，总体15GW的体量，预计215亿元市场空间，公司基于台达，或占据30-40%市场空间，20%净利率，预计有13-17亿元利润。 竞争优势来源于公司是行业技术定义者，公司技术领导为行业标准制定者，多个友商公司技术领导出自公司，在新领域应用磁性元器件产品的过程中，我们认为公司占据核心卡位，#提高预测25/26/27年利润分别为3.42/5.54/9.13亿元，以25年来看pe16倍，建议重点关注。