2025年三季报点评：业绩不及市场预期，大力布局AI电源业务

麦格米特2025年三季报业绩不及市场预期，主要受家电主业下游需求疲弱、竞争加剧、新能源车业务低毛利率占比提升、新增产能爬坡以及AI电源等战略业务加大投入等因素影响。家电业务方面，受印度和东南亚天气影响，海外需求下降，公司调整产品定价策略导致利润率承压，但后续需求复苏有望修复利润率；智能卫浴产品预计稳健增长。新能源车业务方面，增量客户需求及项目定点进展顺利，产品线拓展至车载压缩机、热管理等。公司大力布局AI电源业务，积极参与英伟达Blackwell系列架构数据中心硬件系统设计，推出PSU、BBU等系列产品，有望充分受益于AI基础设施需求爆发。期间费用管控得当，但现金流短期承压。盈利预测下修，维持“买入”评级。风险提示包括AIDC建设不及预期、市场份额不及预期、竞争加剧等。

关键数据：

• 2025年Q1-3营收67.9亿元，同比+15.05%，归母净利润2.1亿元，同比-48.29%。
• 2025年Q3营收21.2亿元，同环比11.93％/-10.18％，归母净利润0.39亿元，同环比-59.58%/-41.16％。
• 2025年Q1-3毛利率21.8%，同比-3.83pct。
• 2025年Q1-3期间费用12.96亿元，同比+10.4%，费用率19.1%。
• 2025年Q3经营性现金净流出1.01亿元。
• 2025年Q3末存货25.1亿元，同比+12.3%。

研究结论：

• 下修2025-27年归母净利润至3.14/8.34/15.33亿元，同比-28%/+166%/84%。
• 维持“买入”评级，主要受益于AI电源业务广阔空间。