2025年三季报点评：Q3业绩符合预期，AI业务布局持续完善

2025年三季报点评：Q3业绩符合预期，AI业务布局持续完善 2025年11月19日 证券分析师黄细里执业证书：S0600520010001021-60199793huangxl@dwzq.com.cn研究助理童明祺 执业证书：S0600125080005tongmq@dwzq.com.cn 买入（维持） ◼公告要点：小鹏汽车发布2025年三季报，业绩符合我们预期。小鹏汽车Q3实现营收203.8亿元，同比增长101.8%，环比增长11.5%。其中，汽车销售收入为180.5亿元，同比上升105.3%，环比增长6.9%，主要由于新车型交付增长。服务及其他收入达23.3亿元，同比增长78.1%，售后服务收入与提供技术研发服务收入增长。净利润端，小鹏汽车单季度净亏损持续收窄，2025Q3单季度净亏损3.8亿元（2025Q2净亏损4.8亿元），NON-GAAP净亏损1.5亿元（2025Q2净亏损3.9亿元）。 市场数据 收盘价(港元)85.95一年最低/最高价42.90/110.80市净率(倍)4.98港股流通市值(百万港元)122,124.61 ◼公司综合毛利率水平持续增长。盈利能力方面，2025Q3公司综合毛利率20.1%，较去年同期增长4.9个百分点，环比增长2.8pct，主要系服务及其他收入增长，整体毛利率单季度首次突破20%；汽车毛利率为13.1%，环比略降主要系产品换代所致。费用率方面，公司Q3研发费用率11.9%，同环比分别-4.2/-0.2pct；公司Q3销售、行政及一般费用率12.2%，同环比分别-3.9/+0.4pct，费用控制得当。公司二季度批发销量11.6万辆，同环比+149.3%/+12.4%，对应汽车单车ASP15.6万元。 基础数据 每股净资产(元)15.70资产负债率(%)69.49总股本(百万股)1,909.77流通股本(百万股)1,561.06 ◼公司四维推进AI业务，落地节奏清晰。1）智能驾驶维度，小鹏探索出第二代VLA大模型。从标准VLA（V→L→A）转为创新VLA（省略语言中间层转译），降低信息损耗，推理效率更高，反应更快；2）Robotaxi维度，高德成为小鹏Robotaxi首个全球生态合作伙伴，2026年小鹏将推出3款Robotaxi车型，年内正式开启Robotaxi试运营，同时将发售面向普通消费者的L4级别自动驾驶汽车小鹏Robo版本；3）机器人维度，小鹏全新一代IRON搭载VLT + VLA + VLM高阶大小脑能力组合，2026年将优先选择导览、导购、导巡场景落地；4）飞行汽车维度，汇天打造两大飞行体系，计划2026开放试乘试飞，2026H2向全球交付。 相关研究 《小鹏汽车-W(09868.HK)：2025年半年报点评：Q2业绩符合预期，毛利率水平持续亮眼》2025-08-21 《小鹏汽车-W(09868.HK)：小鹏G7上市点评：辅助驾驶进入L3级算力时代，本地端VLA+VLM能力再进阶》2025-07-04 ◼盈利预测与投资评级：考虑公司新车节奏，我们下调公司2025~2027年营业收入预期分别为785/1402/2010亿元（原值为830/1494/2229亿元），同比分别+92%/+79%/+43%。考虑到公司AI布局研发费用增加，新车型上市费用增加，下调2025~2027年归母净利润为-14/54/95亿元（原值为-13/68/103亿元）。2025/2026/2027年EPS分别为-0.71/2.81/4.99元，2026/2027年对应PE分别为26/15倍，考虑到公司AI底层竞争力不断增强，维持公司“买入”评级。 ◼风险提示：乘用车行业价格战超预期；自动驾驶政策推出节奏不及预期。 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn