事项：公司发布24年三季报，24Q3实现营收128.75亿元，同比/环比分别+9.89%/+21.51%；实现归母净利润16.37亿元，同比/环比分别+2.08%/+58.36%；实现扣非归母净利润18.54亿元，同比/环比分别+28.64%/+58.27%。非经常性损益主要来自于环氧乙烷装置催化剂白银租赁及远期外汇估值变动损益影响。
评论：
- C3产业链修复企稳：三季度C3主要产品价格环比有所下跌，但价差环比扩大，丙烯酸丁酯价差明显修复。进入四季度，C3产业景气修复上行，预计盈利企稳回升。截至10月21日，聚丙烯/丙烯酸/丙烯酸丁酯价差相比Q3分别+8%/+7%/+11%。
- C2产业链景气延续：连云港石化检修技改完成后，三季度产品销量增长，主要产品盈利回升。EO/乙二醇/HDPE/聚醚大单体/苯乙烯/聚苯乙烯三季度价差环比分别+5%/+39%/-12%/+30%/+20%/+4%。四季度烯烃需求旺季来临，利润有望快速提振。截至10月21日，相关产品价差相比Q3分别+16%/+35%/+15%/+8%/+18%/+35%。
- 财务表现：24Q3公司销售毛利率23.62%，同比/环比分别+2.6/+3.0pct；销售净利率12.70%，同比/环比分别-1.6/+3.0pct。期间费用率约7.5%，环比减少0.2pct，主要系销售费用率降低。
- 乙烷价格趋势：24年下半年乙烷价格快速回落，24Q3均价15.7美分/加仑，同比下降约46%。10月份以来短暂回升但仍较去年Q4下降约5%。预计四季度乙烷价格将趋于稳定并长期维持低位，因美国乙烷供应趋于宽松。
- 产业链配套：C2方面，α-烯烃综合利用项目已开工，总投资266亿元，延伸布局高附加值产品。新增8艘ULEC船舶租赁协议签署，保障原料需求。C3方面，80万吨多碳醇项目一阶段投产，实现产业链耦合闭环，降低成本。三季度丁醇、辛醇单吨毛利分别约1394、1045元/吨，增厚C3产业链利润。
投资建议：维持公司24-26年归母净利润预测分别为56.38、66.42、87.25亿元，对应EPS分别为1.67、1.97、2.59元，当前市值对应24-26年PE分别为11x、9x、7x。采用相对估值法，参考同行业可比公司及公司历史估值中枢，给予公司2025年13倍PE，对应25年目标价25.61元，维持“强推”评级。
风险提示：丙烷、乙烷价格大幅上涨，下游需求不及预期，产能投放进度不及预期。
