2023年三季报点评：Q3业绩超预期，持续完善全球产能布局

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 锂电化学品 2023年10月20日 星源材质（300568）2023年三季报点评 强推 （维持） Q3业绩超预期，持续完善全球产能布局 目标价：16.93元 当前价：14.50元 事项：  星源材质发布2023年三季报，前三季度累计实现收入22.11亿元，同比增长5.64%；实现归母净利润6.68亿元，同比增长13.56%。其中Q3单季度实现收入8.54亿元，同比增长12.61%；实现归母净利润2.89亿元，同比增长31.23%。 评论：  Q3期间费用率控制良好，管理费用率环比大幅下降。Q3销售费用率为1.00%，环比下降0.26pct；管理费用率为6.22%，环比下降6.90pct；研发费用率为7.21%，环比下降1.85pct；财务费用率为0.73%，环比增长2.92pct。  投资建设马来西亚基地，完善全球产能布局。星源材质拟投资建设马来西亚高性能锂离子电池隔膜一期项目，进一步扩大公司湿法隔膜及涂覆隔膜的生产能力，完善公司全球产能布局，提升为下游客户提供本土化配套能力，有利于公司海外客户的开拓和份额的提升，进一步巩固并提高公司的行业地位。  全球首发第五代超级湿法线单线，技术优势显著。星源材质正式发布第五代超级湿法线，设备宽幅超 8 米，产能 2.5 亿平方米，在前一代的基础上提升了超 2 倍。该产线由公司和设备供应商共同合作研发，产线内置公司行业首创的智造系统 2.0 平台，可以做到实时监测，道道工序检测，每件产品拥有唯一 ID，实现产品品质全程追溯，确保高品质出品。同时，第五代超级湿法线还具备超低排放、超高回收的特点，在品质、效率、智能化、低碳化等指标方面均刷新行业标准，公司技术先进性与持续迭代带来显著的竞争优势。  投资建议：我们预计公司2023-2025公司归母净利润分别为10.85/15.37/21.45亿元，当前市值对应PE分别为17/12/9倍。考虑到公司高成长性和技术壁垒，给予2023年20x PE，对应目标价16.93元，维持“强推”评级。  风险提示：下游需求不及预期，产能释放进度不及预期，成本降幅不及预期等。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 2,880 4,568 6,444 8,594 同比增速(%) 54.8% 58.6% 41.1% 33.4% 归母净利润(百万) 719 1,085 1,537 2,145 同比增速(%) 154.3% 50.8% 41.7% 39.6% 每股盈利(元) 0.56 0.85 1.20 1.67 市盈率(倍) 26 17 12 9 市净率(倍) 2.2 2.0 1.7 1.5 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2023年10月19日收盘价 证券分析师：黄麟 邮箱：huanglin1@hcyjs.com 执业编号：S0360522080001 证券分析师：何家金 邮箱：hejiajin@hcyjs.com 执业编号：S0360523010001 公司基本数据 总股本(万股) 128,168.30 已上市流通股(万股) 114,950.36 总市值(亿元) 185.84 流通市值(亿元) 166.68 资产负债率(%) 42.74 每股净资产(元) 7.03 12个月内最高/最低价 24.64/12.92 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《星源材质（300568）2023年半年报点评：收入利润稳健增长，业绩符合预期》 2023-08-23 《星源材质（300568）2022年报及2023年一季报点评：业绩符合预期，盈利能力保持稳定》 2023-05-08 《星源材质（300568）2022年三季报点评：第三季度业绩符合预期，产能释放盈利稳定》 2022-10-16 -37%-18%1%20%22/1022/1223/0323/0523/0823/102022-10-20~2023-10-19星源材质沪深300华创证券研究所 星源材质（300568）2023年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 3,131 1,093 1,324 1,539 营业总收入 2,880 4,568 6,444 8,594 应收票据 221 392 567 785 营业成本 1,568 2,598 3,668 4,893 应收账款 1,272 2,422 3,263 4,201 税金及附加 20 23 32 43 预付账款 66 65 106 143 销售费用 44 55 77 69 存货 284 787 930 1,185 管理费用 200 297 387 473 合同资产 0 0 0 0 研发费用 207 297 419 516 其他流动资产 1,810 3,140 3,199 3,321 财务费用 6 11 21 16 流动资产合计 6,782 7,899 9,389 11,175 信用减值损失 -15 -8 -8 -8 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -16 -12 -12 -12 长期股权投资 65 65 65 65 公允价值变动收益 6 5 5 5 固定资产 3,657 4,054 4,561 5,006 投资收益 8 5 5 5 在建工程 2,087 3,668 5,254 6,841 其他收益 28 20 20 20 无形资产 341 356 361 375 营业利润 847 1,297 1,850 2,594 其他非流动资产 768 768 768 768 营业外收入 2 40 40 40 非流动资产合计 6,919 8,911 11,010 13,056 营业外支出 1 10 10 10 资产合计 13,701 16,810 20,398 24,230 利润总额 848 1,327 1,880 2,624 短期借款 787 787 787 787 所得税 100 212 301 420 应付票据 236 520 797 775 净利润 748 1,115 1,580 2,205 应付账款 799 1,299 1,822 2,323 少数股东损益 28 30 43 59 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 719 1,085 1,537 2,145 合同负债 2 4 5 7 NOPLAT 753 1,124 1,597 2,218 其他应付款 63 63 63 63 EPS(摊薄)（元） 0.56 0.85 1.20 1.67 一年内到期的非流动负债 296 296 296 296 其他流动负债 146 250 338 441 主要财务比率 流动负债合计 2,330 3,218 4,109 4,692 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 2,202 3,407 4,686 5,965 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 54.8% 58.6% 41.1% 33.4% 其他非流动负债 586 586 586 586 EBIT增长率 135.8% 56.7% 42.1% 38.9% 非流动负债合计 2,789 3,993 5,272 6,551 归母净利润增长率 154.3% 50.8% 41.7% 39.6% 负债合计 5,118 7,211 9,380 11,243 获利能力 归属母公司所有者权益 8,435 9,392 10,736 12,608 毛利率 45.6% 43.1% 43.1% 43.1% 少数股东权益 148 207 281 379 净利率 26.0% 24.4% 24.5% 25.7% 所有者权益合计 8,583 9,599 11,018 12,987 ROE 8.5% 11.5% 14.3% 17.0% 负债和股东权益 13,701 16,810 20,398 24,230 ROIC 8.5% 10.6% 12.5% 14.3% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 37.4% 42.9% 46.0% 46.4% 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比 45.1% 52.9% 57.7% 58.8% 经营活动现金流 1,293 -734 1,682 1,736 流动比率 2.9 2.5 2.3 2.4 现金收益 1,125 1,542 2,060 2,734 速动比率 2.8 2.2 2.1 2.1 存货影响 -15 -503 -143 -255 营运能力 经营性应收影响 -419 -1,309 -1,044 -1,181 总资产周转率 0.2 0.3 0.3 0.4 经营性应付影响 524 783 800 479 应收账款周转天数 135 146 159 156 其他影响 78 -1,247 9 -41 应付账款周转天数 144 145 153 152 投资活动现金流 -5,297 -2,380 -2,526 -2,521 存货周转天数 63 74 84 78 资本支出 -2,277 -2,409 -2,558 -2,559 每股指标(元) 股权投资 -5 0 0 0 每股收益 0.56 0.85 1.20 1.67 其他长期资产变化 -3,014 29 32 38 每股经营现金流 1.01 -0.57 1.31 1.35 融资活动现金流 4,628 1,076 1,075 1,000 每股净资产 6.58 7.33 8.38 9.84 借款增加 1,123 1,204 1,279 1,280 估值比率 股利及利息支付 -133 -228 -321 -432 P/E 26 17 12 9 股东融资 3,529 3,529 3,529 3,529 P/B 2 2 2 1 其他影响 109 -3,430 -3,412 -3,377 EV/EBITDA 18 13 9 7 资料来源：公司公告，华创证券预测 星源材质（300568）2023年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 电力设备新能源小组团队介绍 中游制造组组长，电力设备新能源首席研究员：黄麟 吉林大学材料化学博士，深圳大学材料学博士后，曾任职于新时代证券/方正证券/德邦证券研究所。2022年加入华创证券研究所。 高级分析师：盛炜 墨尔本大学金融专业硕士，入行5年，其中买方经验2年。2022年加入华创证券研究所。 高级研究员：苏千叶 中南大学硕士，研究方向锂电池，曾任上汽新能源动力电池工程师、德邦电新研究员，2022年加入华创证券研究所。 高级研究员：何家金 上海大学硕士。2年电新研究经验，曾任职于方正证券研究所、德邦证券研究所，2022年加入华创证券研究所。 高级研究员：吴含 中山大学金融学学士，伦敦大学国王学院金融硕士。1年产业，2年电新研究经验，曾任职于西部证券研究所、明阳智能投关部、德邦证券研究所。2022年加入华创证券研究所。 研究员：梁旭 武汉大学物理学本科，港中文金融硕士，曾任职于德邦证券研究所。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：代昌祺 西北农林科技大学金融学硕士，曾任职于德邦证券研究所。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：